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当市场低迷时，有一种交易正在升温:在一级市场转让旧股票。

据《证券时报》记者报道，从去年下半年至今，一级市场旧股转让呈上升趋势。据业内人士分析，一方面，原因是基金到期，需要转移未上市项目来完成基金的退出；另一方面，很难筹集到资金。许多资金转移项目是为了实现保本。此外，项目的开发没有达到预期，止损被及时卖出。

然而，市场对转让出售的旧股票相对谨慎，项目的质量和价格是投标的关键。接受采访的业内人士认为，行业内老股的转让将继续增加，而作为退出基金项目的方式之一，这种方式将与IPO、并购等方式相媲美。

在萧条的市场中，旧股票的转让增加了。

“今年有许多资金在转移旧股票。最近，我一直在忙着为激光行业的一个项目寻找融资提供商。”深圳一家金融顾问机构的负责人告诉《证券时报》记者，该激光项目质量不错，但前一轮投资者是国有投资机构。由于投资策略的变化和前期资金的到期，项目需要转移以完成其退出。

长期以来，在创新圈里，转移旧股的现象并不少见。然而，许多业内人士认为，这一现象在过去一年中显著增加。“风险投资机构出售旧股票的案例数量显著增加。”潜在股份(股权转让服务平台)创始人李刚强告诉《证券时报》，这一增长始于2018年下半年。

对于风险投资机构来说，“筹集、投资、管理和退出”是“筹集、投资、管理和退出”四个环节中“卡住脖子”的两个重要环节。如果你不能撤出，你就不能很好地筹集资金，如果你不能很好地筹集资金，你只能迫使基金保留其资本。因此，在资金筹集和提取困难的大环境影响下，许多基金不得不放弃它们的保险工具。李刚强告诉记者，由于资金退出压力加大，有限合伙人不再只关注内部收益率，而是更加关注投资资本的分红率。然而，筹集资金的困难使普通合伙人意识到，如果没有一个好的退出渠道，筹集资金就更加困难。

根据清科研究中心的数据，2019年上半年，中国风险投资市场募集了241只可在中国大陆投资的新基金，新增资本为893.27亿元。新筹集的资金数量和筹集的资金总额分别比去年同期下降了43.8%和49.6%，几乎减半。

虽然股份转让是业内的常态，但经济低迷无疑会加剧这一现象。李刚强表示，旧股票转让数量与经济形势呈负相关。经济形势越糟糕，退出压力越大，越多的投资者想要退出。此外，经济形势越糟糕，筹集资金就越困难。有限合伙人更注重现金回报，投资者退出的压力越大。

“过去两年市场环境不好。有些组织没有耐心等待很长时间，只想收回成本。因此，许多基金会选择撤回部分股权来保护自己的资本。”织金资本合伙人叶梦蝶表示，在外部环境趋紧和经济下行压力的影响下，初创企业的发展不确定性加大，基金表现相当谨慎。

还有一个时间节点是不可绕过的。这两年是大量资金的集中提取期。回顾过去，从2010年到2014年有一个巨大的基金建立浪潮。大多数基金都是在那个时候建立的。根据大多数基金的“5+2”基金期限，这些基金在过去两年必须面对提款节点。

换句话说，不管这个项目是否有利可图，必须给LP一个解释。“目前，投资者更倾向于短期快速投资。私募股权投资项目更容易退出，因为老股被转让，因为企业已经成熟，接近上市。此外，风口行业的项目更容易退出。”李刚强说道。

足总机构也“挑选项目”

随着旧股转让需求的增加，许多金融咨询机构也增加了一项新业务——帮助旧股寻找“冠军”。据了解，这些金融机构中的一些已经在业内众所周知，另一些是从投资机构转型而来的人，而知名度高的金融机构将获得更多业务。

“目前，专门从事旧股转让的金融机构为数不多，其中大部分都是从事这项业务的普通金融机构。”李刚强在接受《证券时报》记者采访时表示，潜股是市场上第一家从事旧股转让的FA，这方面的研究也比较深入。事实上，为旧股票寻找新投资者并不容易。

"机构转让的旧股不规范，真实质量不确定."叶梦蝶表示，确实有一些老股需要转让，但他们一般比较谨慎，因为老股转让的受益者是原投资者，所以项目方没有义务配合投资机构做出最好的调整。“除非我们能自己调查这个项目，否则我们不会轻易发现它，否则如果有虚假信息，我们就有麻烦了。”

事实上，老股转让的项目目前质量参差不齐。一些业内人士透露，数量相对较大的项目仍然“差”。当然，也有一些著名的项目，甚至独角兽。然而，这类项目的估价太高，不容易转让。

据了解，在这些需要转移的资金中，期限较短的中小规模人民币资金较多，期限较长的美元资金转移较少。盛骏资本的合伙人李浩告诉《证券时报》，他们也将转让一些项目。“当公司发展到三、四年时，在中期和早期阶段投资的项目将被转移和撤回。这在中小型基金中非常普遍，80%的项目每隔一轮就会被撤回。”他表示，有时当基金周期达到中间值时，一些不太乐观的领域会选择转移。

市场对旧股票持谨慎态度。

据了解，目前市场对旧股票的转让持谨慎态度。“如果项目好，代理商肯定会愿意接受20%的折扣。但是如果项目不好，即使便宜，也不容易卖。与几年前不同，独角兽的许多旧股票非常受欢迎。”叶萌·蝴蝶说。

然而，李刚强觉得，虽然大家的态度都很谨慎，但他们的认可度却越来越高。“2016年，当涉及到旧股份的转让时，大家都认为这种项目行不通。但在2018年，每个人都开始明白这件事，毕竟每个人都有辞职的压力。

李刚强对《证券时报》表示，转让的旧股票通常会折价出售。具体的折扣取决于项目，也与卖方投资者的投资成本密切相关。"例如，天使投资者，他当然可以接受比B轮和c轮投资者更多的折扣."

“一些得到顶级投资机构认可的明星企业也将很快上市。如果价格合适，风险可控，最好卖出。然而，在过去几年里，项目估值过高，一些被抢的项目在上市后很可能会破产，因此情况并不乐观。深圳前海万图投资管理有限公司董事长宋永红表示。

李浩表示，他们也将接受其他人出售的旧股票，价格将取决于买卖双方的博弈。“每个组织都有不同的投资策略和投资理念。我们不喜欢某些领域，但有些组织喜欢它们。也有一些工业投资者愿意接受这一提议，但金融投资者认为这很正常。”

至于选择这些老股的标准，李浩说，和选择新项目的标准一样。“我们都将按照新项目的标准来评判这支老队伍。虽然其他人已经投了一轮，企业的风险也比较明显，但投资风险不一定较小，因为估值比以前高，所以我们会仔细判断。”但李浩也认为，由于中国一级市场还不成熟，这些二手项目还没有可靠的评估标准和实施路径，这些转让的老股及其衍生的S基金需要很长时间才能大面积推出。"目前没有成熟的土壤来支撑S基金的发展，但方向是好的."

宋永红认为，随着股权投资基金寻求在这两年结束时退出股市，未上市企业的旧股转让将变得更加突出。根据不同企业的发展情况，一些科技型企业由于外部环境的变化导致业绩下降，无法按时上市。如果早期的投资基金不能顺利转让旧股，就会要求创始人回购，这可能会给企业带来很大的压力。然而，一些投资公司可能会发起清算，从而提前结束企业的存续期。

基于这些困境，宋永红建议政府应重视旧股票的转让。首先，政府应考虑设立一个特别投资基金，引导基金担当“安排者”的角色，以保障投资机构的健康发展，并确保一些拥有先进技术和产品的企业在符合政府的产业支持和特定投资条件时，不会提前结束生命周期。第二，当投资机构在下一轮增资中分配一定比例的老股转让股份时，政府可以给予财政补贴。第三，建立旧股票转让平台，引入更多海外投资者参与市场交易。

(来源:证券时报)

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