网站首页

[韩国创业板实行“推荐+跟进”制度已有六年，以促进合理定价][推荐+跟进”在中国并不是第一次。自2013年以来，韩国证券交易所的成长型企业市场(KOSDAQ)实施了一项赞助和投资机制。韩国股市正面临新股发行价格高企、上市后暴跌的现象。受2008年金融危机的影响，市场也出现了一波“退市”浪潮。因为KOSDAQ的散户投资者比例很高，许多投资者在此期间损失惨重。(第一财经日报)

“推荐+跟进”制度在中国并不是第一次。

自2013年以来，韩国证券交易所的成长型企业市场(KOSDAQ)实施了一项赞助和投资机制。韩国股市正面临新股发行价格高企、上市后暴跌的现象。受2008年金融危机的影响，市场也出现了一波“退市”浪潮。因为KOSDAQ的散户投资者比例很高，许多投资者在此期间损失惨重。

资本市场高级研究专家曾刚告诉第一财经，通过最近对韩国证券交易所和证券交易商的访问，发现韩国证券市场的保荐人和投资制度在一定程度上抑制了首次公开募股(IPO)的过度定价，同时也缓解了首次公开募股失败的问题。保荐人在选择上市公司时更加谨慎，上市公司质量有所提高。几家韩国主要券商也表示，强制认购一些新股也在一定程度上增加了券商的收入来源。

应对零售市场的大幅波动

KOSDAQ市场的特点是上市条件低，散户比例高，市场波动大。在投资者因高IPO定价和退市而频繁遭受损失的时候，保荐机构和投资系统就由此诞生了。

韩国的股市结构与中国有些相似。主板市场(KOSPI)和二板市场(KOSDAQ)分别成立于1956年和1996年，出现了一个新的门槛较低的三板市场KONEX。

其中，科斯达的主要上市公司是信息技术、生物技术等高科技企业，以及引领时尚潮流的电脑(娱乐、软件、游戏等)企业。KOSDAQ没有为投资者设定特别的门槛。散户投资者约占新股配售的20%，二级市场的成交量占整个市场的90%以上。

2008年国际金融危机后，市场信心下降，KOSDAQ经历了一个阶段性的“退市浪潮”。根据曾刚的调查统计，2009年至2012年，从科斯达上市公司退市的公司总数达到239家，高于同期208家首次公开发行公司的数量。此外，在2013年前后，韩国股市也频繁经历新股上市后的大幅下跌，导致参与新股认购的投资者损失更大。

为了有效解决新股发行定价过高的问题，韩国证券交易所自2013年起实施了保荐机构和投资机制。

具体而言，2013年2月，韩国证券交易所将保荐机构和投资系统纳入韩国证券交易所上市规则，并于2014年6月、2016年12月、2017年6月和2018年4月进行了多次调整。到目前为止，科斯达克市场的保荐和投资制度主要包括三种情况下的具体规定。

首先，在赞助一家韩国公司上市时，发起人必须以发行价认购3%的公开发行股票，最大认购金额不超过10亿韩元，并从上市之日起持有股票3个月。

第二，保荐机构在推荐外国公司上市时，应当以发行价格认购已公开发行股份的5%，并自上市之日起持有该股份一年。股票上市6个月后，保荐机构可以每月卖出一定数量的股票，但每月的卖出量不得超过原持有股票的5%。

第三，当赞助项目从新的三板市场KONEX市场到KOSDAQ市场上市时，赞助机构应以发行价认购5%的公开发行股份，最多25亿韩元，并从上市之日起持有股份6个月。

证券保荐与投资双收益

从KOSDAQ市场实施保荐机构和投资制度的效果来看，高定价得到了有效抑制，上市公司质量有所提高，参与投资的证券公司收入也有所提高。

曾刚表示，科斯达市场的首次公开募股(IPO)爆发问题已经得到一定程度的缓解，平均爆发率略低于科斯比市场。从KOSDAQ新股上市后的表现来看，从2016年到2018年，上市3个月、6个月和12个月的平均突破率略低于韩国主板市场。其中，上市6个月后的失败率为43%，明显低于KOSPI市场的55%。在它看来，这与科斯达的市场赞助和投资体系抑制了IPO的过度定价密切相关。

“证券公司认购部分初始新股的措施约束了承销商和投资者的利益，从而减少了承销商为迎合发行人而提高发行价格的行为，使承销商能够在估值过程中尽可能真实地反映企业的内在价值，合理确定首次公开发行价格，进一步保护参与首次公开发行认购的投资者的利益。”曾刚说。

韩国证券公司后续投资制度的实施也值得关注。曾刚表示，尽管规则没有明确规定，但韩国保荐人通常认为，新发行的股票需要用自己的资金认购。受访的韩国证券公司表示，后续投资制度出台后，他们将根据自身资本规模选择规模适中的高质量首次公开发行项目，对行业前景和企业资质稍差的目标将更加谨慎，并将严格控制进入水平。

在具体操作上，韩国证券公司也制定了内部“防火墙”制度。投资后股票的损益由保荐机构的投资银行部门承担，而自营部门只负责股票交易的执行和相应的信息披露。此外，韩国证券公司也将做好上市后的持仓操作和投资者关系管理。例如，在投资公司上市后，证券公司将每天关注市场并管理自己的头寸。如果发现公司上市后的业绩低于预期，保荐机构的投资银行部将与代理部门的销售人员和营业部的客户经理共同管理投资者关系，并积极引导发行人与投资者沟通。

曾刚还表示，韩国证券市场的大部分保荐人将在该公司上市停摆期满后出售其股票。为了减少价格对二级市场的影响，它将在一段时间内分批出售。尽管韩国投资银行业务竞争异常激烈，承销率也有所下降，但后续投资系统在一定程度上增加了券商的收入来源。

(来源:第一财经日报)

• 上一篇：如何计算股票红色税？上市公司支付股利的条件
• 下一篇：基金重仓股是什么意思？在基金中持有大量头寸可以吗？