创业板准备好推进注册制度改革了吗？

创业板准备好推进注册制度改革了吗？发布时间：2020-03-15

创业板准备好推进注册制度改革了吗？

想必这也是许多人的问题。

自上海证券交易所创新委员会首次在国内资本市场测试注册系统以来，还不到一年。除发行制度和交易制度改革外，登记制度下的合并、重组、再融资、退市等制度尚未进入实践阶段。

改革比预期的要快得多。

8月18日晚，随着科技创新局注册制度的出台，资本市场迎来了重大改革指引。中共中央、国务院印发了《关于支持深圳建设中国特色社会主义领导示范区，支持深圳高举改革开放新时期旗帜，建设中国特色社会主义领导示范区的意见》(以下简称《意见》)。

《意见》特别提到要提高实体经济的金融服务能力，研究和完善创业板上市、再融资和M&A制度，为推进登记制度改革创造条件。

这也是顶层设计第一次提到推进创业板注册制度改革。

毫无疑问，无论市场如何预期创业板登记制度改革何时开始，创业板登记制度改革都将从《意见》发布的那一刻开始。

那么，创业板准备好推进注册制度改革了吗？

从笔者观察到的几个维度来看，答案是肯定的，深交所的筹建和资本市场配套制度的推进，以及市场的情绪，都为改革做好了充分的准备。

2019年无疑是注册制度真正生效的第一年，但这并不意味着深圳证券交易所将从今年的《意见》发布之日开始筹备。

过去几年，国内资本市场一直在努力推进登记制度改革，登记制度改革的准备工作可以说已经开始得很早。

例如，2015年，深圳证券交易所公开表示，将开始准备改革注册制度。当时，深交所表示，要抓住登记制度改革的机遇，推动不盈利互联网和高科技企业上市政策的早日实施，研究和充实创业板市场内部层次，提高上市标准，推进新三板试点和创业板板转换。

与此同时，深交所正积极争取出台配套措施，包括推动证监会和相关部委加大对VIE架构、跨期股权激励、博彩协议等的包容性。

同时，创新板注册制度改革的试点经验也是推进创业板注册制度改革的重要参考。有了创新板注册制度改革的锚，创业板注册制度改革就可以轻松启航。

长期以来，注册制度进展缓慢的原因是资本市场配套制度的后续不足，包括《证券法》修订时间表不尽如人意。

然而，创业板登记制度改革所面临的资本市场制度环境与过去相比有了很大的改善。例如，在《证券法》第三次试行期间，增加了许多关于登记制度的细节，为推动其他部门的登记制度改革扫清了上位法的障碍。

此外，今年年中，中国证监会宣布就修改《上市公司重大资产重组管理办法》征求公众意见。最重要的改革是允许创业板的重组和上市，这也为与创业板登记制度相对应的股票改革提前提供了制度空间。

值得注意的是，中国证监会近日提出了12项全面深化改革的措施，这将进一步加快未来资本市场政策的供给，为创业板登记制度改革提供良好的制度环境。这也意味着登记制度的改革和创业板登记制度的改革不再是个人的突破。

更重要的是，市场已经准备好了。

在中国推进资本市场改革的过程中，市场情绪和舆论起着重要的作用。这一无形因素直接影响许多政策的趋势和预期。

很长一段时间，一提到注册制度，市场就变得苍白无力。注册系统和首次公开募股被认为是指数市场的坏消息。市场情绪和公众意见的敏感性在很大程度上是过去几年登记制度进展缓慢的重要因素。在过去的几年里，市场各方都在试图修正市场对新股发行和登记制度的预期，打破“唯指数论”。

其中一个重要步骤是中国证监会在2017年大力推进的“新股发行常态化”改革。经过多次市场辩论，中国证监会始终保持对新股发行速度的决心，最终打破了舆论指数下降干扰新股发行速度的局面。在首次公开募股情绪变得不敏感之后，市场对登记制度改革对市场指数影响的敏感度也降低了。

此外，随着今年的创新板注册制度试点，市场各方终于能够专注于自己的市场，打破注册制度的好与坏，而不是单纯的投机和简单的情绪发泄。在创新局实际运作一段时间后，市场对注册制度的认识越来越充分。

根据笔者的观察，现在市场已经完全消化了注册制度改革的预期，大多数市场参与者的情绪已经从抵触和怀疑转变为中性的观望和积极的预期。市场逐渐认识到，登记制度的改革不是洪水猛兽，而是中国资本市场发展的必要一步。

(来源:《21世纪经济报道》)