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三位优秀基金经理“联手”创业板谈机遇

[三大优秀基金经理“联手”谈创业板市场机遇]创业板市场指数上周五暴跌5.02%，创业板市场再次成为市场关注的焦点。记者发现三位杰出的基金经理专注于创业板市场。他们管理的基金都持有至少三只成长型企业市场股票，并且在过去一年的表现排名前五分之一。(证券日报)

创业板指数上周五下跌5.02%，使创业板再次成为市场关注的焦点。事实上，自今年创业板市场反弹以来，市场上出现了不同的声音:一些人认为受益于“独角兽”市场的创业板市场有望继续上升，而另一些人则认为以价值投资为主的2018年创业板市场并不是资产配置的最佳选择。创业板经历了风风雨雨之后，公开发行的资金将如何分配给创业板？优秀的基金经理如何看待今年创业板的投资机会？记者发现三位杰出的基金经理专注于创业板市场。他们管理的基金都持有至少三只成长型企业市场股票，并且在过去一年的表现排名前五分之一。

你如何看待目前的宝石估价水平？

信达澳洲银行基金投资总监王永会:2018年，我不认为创业板是最好的资产配置。创业板的整体估值水平相对高于主板，尤其是去年的沪市50、美眉50等优质资产。现在我们可以看到，上海证券交易所50的估值是12倍，而创业板的估值是43-45倍。尽管去年上海50家优质资产中的白酒和家用电器价格大幅上涨，但总体而言，由银行股支撑的低价值蓝筹股的估值水平仍低于创业板。

因此，我们认为，2018年的创业板仍不如中国证监会100指数和沪深300指数的核心资产有价值。然而，从长期来看，例如，在未来两到三年内，创业板的一些高质量公司的估值已经达到了一个可配置的水平。例如，芯片产业、5G产业、生物制药产业和新能源产业自去年以来一直受到国家政策的支持。事实上，创业板50中有很多这样的公司，或相关行业的公司。在这一轮成长型企业市场中，这些公司也表现良好。对于这样的创业板公司，我认为这是我们长期的配置方向。

南方成长型企业市场ETF基金经理孙伟:成长型企业市场是指市盈率超过40倍，仅为历史平均水平的3/4左右。从成本绩效的角度来看，将创业板的估值端与利润端进行比较，2018年的预期利润增长率高于预期估值水平，即预期市盈率小于1。因此，当前时点投资中小指数的性价比相对较高，价格空间逐渐显现，增长前景广阔。

汇丰金鑫科技先锋基金经理陈平:以创业板为代表的成长股前期大幅下跌，充分反映了基本面的负面因素。在低点，成长型企业市场的绝对和相对估值都达到了历史低点或接近历史低点。目前，经过反弹后，创业板指数、创业板综合指数和创业板50指数的市盈率均在40 -50倍之间，仍处于低位。

如何看待创业板后的市场形势？

王永会:每年4月是上市公司年报和季报披露的高峰期。在此期间，大家普遍重视上市公司的业绩，符合业绩标准的上市公司股票自然会受到市场的追捧。事实上，这种现象从去年就已经存在了。机构投资者越来越关注上市公司的估值、业绩、管理质量和高分红股票。今年，我将更加关注上市公司的实际盈利水平。

从市场交易和大家的预期来看，一旦进入年报披露的高峰期，大家都会比较保守和稳定，会更倾向于在配置中配置大蓝筹股。因此，我认为在未来一段时间内，每个人都可能是保守的。我对创业板也持谨慎态度，谨慎选择一些估值低、股息高的股票。当然，上市公司年报披露后，创业板将有更明确的投资机会。

陈平:我们认为，经过1月底以来的这波反弹后，创业板市场的第一波估值修复已经基本完成。未来是否能继续需要观察一系列因素。首先，重要的因素是创业板所代表的成长股的表现趋势。当业绩增长率下降的趋势逆转时，股票价格有可能形成正反馈。许多成长股都是民营企业，它们有动机在一定程度上调整自己的业绩，因为在整体市场趋势不好的时候，即使公布业绩也无助于维持股价，所以它们更倾向于在市场好的时候才公布业绩。这些将反映在即将发布的年度报告、第一季度业绩预测和第一季度报告中。这里需要注意的另一点是，业绩是否有所不同，一些表现良好的公司可能会有持续的业绩。

第二，需要注意的一点是，是否有持续的良好政策传播，甚至实现。目前，高层人士似乎仍然非常重视新经济。目前，我们对这两个因素持中立和乐观的预期，所以我们对创业板市场也持中立和乐观的态度。从长远来看，我们还需要观察一些因素，如经济表现如何，利率是否在下降，其他类型股票的相对吸引力，以及风险偏好是否继续上升。

创业板的选股思路是什么？

王永会:在选股方面，我们仍然更愿意看得更远。因此，我们不把创业板作为短期投机的对象，而是把创业板上市公司作为参与产业升级和中国经济转型的投资机会。其中，人工智能、5G概念、芯片、半导体、新能源汽车、医疗设备、高铁设备、新材料、信息技术、航空设备等主要制造行业都是我们一直比较关注的方向。此外，今年我们还将更加关注生物制药的发展方向。2018年全年，从战略角度来看，我们必须对创业板上市公司进行配置。然而，在分配创业板股票时，我们仍然需要考虑未来两年甚至更长时间的行业机会，而不仅仅是交易机会。

大多数新兴的创业板公司对创业板有50个目标，其中一些在上海和深圳有300个目标。这些公司的市值实际上相对较大。当我们选择创业板股票时，我们想看看上市公司是否有真正的增长，是否符合中国产业发展的方向。因此，在创业板选股时，我们一般会从三个方面对上市公司进行评估:一是上市公司或其行业是否有真正的技术路线支撑，其技术升级过程和产业转型路线是否正确；第二，我国在这一产业上是否有很大的支持，包括政策支持和资金支持？第三，国内工业是否有一个相对较大且结构良好的市场，因为一旦有了这个市场，就意味着国内消费能力充足，可以实现进口替代。

孙伟:与选股相比，利用创业板进行投资有望规避个股风险，同时可以充分覆盖创业板的特色行业主题。创业板是指创业板市场上市值最大、交易最活跃的100家上市公司。该指数的产业结构与中国新经济转型的方向高度一致，涵盖新兴产业，如新兴信息技术、绿色产业、高端制造业和生物医药。样本中的“七大战略性新兴产业”占比高达80%，呈现出新兴增长的特点。

陈平:一般来说，我们是自下而上的选股思维。然而，我们从子行业开始，确定那些继续增长的行业，然后选择高质量的行业。在股票选择的过程中，空间、增长率、障碍/壁垒、核心竞争力等因素被普遍重视。相对而言，我们更重视基本面(包括未来基本面)，对估值有很高的容忍度，很少参与纯粹的概念性猜测。

短期表现、中期增长和长期空间的股票是我们最关心的问题。此类股票的估值通常不便宜，因此我们通常对估值的要求不那么严格(最好以低估值购买此类股票，这可以理解为低估值+看涨期权)。我们将购买并长期持有，伴随企业共同成长并获取利润。

创业板选股风险如何控制？

王永会:资产配置的风险主要从两个方向控制。一是估值。在创业板选择股票时，尽量选择便宜的股票，但同时，我们需要满足我们的基本逻辑。除了考察上市公司的技术、国家政策和国内市场的支持，我们还应该关注上市公司的业绩。这也让我们在选择股票时，更多地考虑次级行业的领导者。第二，从交易的角度来看，我们不能只看短期交易。我们经常注意超过半年甚至长达两年。我们持有这些股票的时间相对较长。投资这些公司可以享受整个行业升级带来的好处。我们认为，考虑短期交易价格并不是配置创业板股票的好主意。

孙伟:在配置创业板时，我们可以考虑“创业板指数”。创业板是指由创业板100只主要股票组成的指数，是“创造蓝筹股”的优秀代表。截至3月22日，创业板指数在过去五年上涨了106.04%，明显好于创业板市场50年同期的93.28%。在过去的一年里，创业板指数下跌了6.74%，这也低于创业板50指数的7.7%。

创业板投资意味着你可以考虑跟踪指数历史表现稳定和领先的基金。创业板的风险控制建议采用分散建仓策略。固定投资是一种简单而普遍的投资方式，适合个人投资者。

陈平:由于基金合约的头寸受到高度限制(85%以上)，投资限制也很严格(科技类上市公司，主要是TMT)，我们的风险控制主要是通过行业配置和选股来实现的。我们将对高估值和业绩匹配的行业和个股进行过度匹配，对低估值的行业和个股进行不匹配。在选择个股时，我们更喜欢空间大、长期竞争力强的公司，这是我们通常长期持有的。与此同时，它将增持一些更灵活的股票，并在低位减持一些防御性股票，而在高位则相反。但是总的来说，我们的周转率仍然非常低。

创业板的哪些行业有更好的机会？

王永会:目前，随着上市公司进入2017年度报告和2018年第一季度报告的披露期，创业板的配置建议应该是观望态度。上市公司年报披露后，我们将会看到哪些上市公司实现了预期的业绩，这些上市公司是否是行业的龙头企业，它们的估值水平是否相对较低。所有这些问题都可以得到澄清，这是配置创业板股票的最佳时机。目前，创业板经历了一个相对较大的上涨，没有一个特别好的投资机会。

陈平:以创业板为代表的成长型股票在经历了持续下跌和自身业绩增长后，其估值大幅下降。越来越多的成长型股票，尤其是各类子行业的领军企业，对其未来增长表现出了比之前聚集在一起的其他行业的许多其他白色马股更大的吸引力。相反，许多“价值股”的股价已经逐渐进入风格投资的范围，而不是真正的价值投资。

反弹之后，创业板将面临上市公司业绩的考验。从这个角度来看，创业板市场中想象力空间大、业绩好、估值低的股票可能表现相对较好，如创业板市场50所代表的蓝筹股。在细分领域，我们对电子、媒体、计算机/互联网细分领域和新能源汽车等相关领先股票相对较为乐观。

这种基金成功的秘诀是什么？

养老金投资是一个全球性的话题。如果你想问什么是世界上最受欢迎的养老金投资类型，目标日期基金无疑会赢得冠军。晨星报告显示，到2016年底，目标日期基金总额已达8800亿美元。新发布的《养老目标证券投资基金指引(试行)》也明确将目标日期策略作为主要替代策略。为什么这一策略在养老金投资领域受到广泛关注和认可？它成功的秘诀是什么？今天我们将谈论这个话题。

目标日期基金是为在特定日期退休的投资者设计的养老金投资产品。为了达到养老金目标，养老金目标日期基金遵循动态资产配置策略进行投资。所谓“动态”是指一只基金在几十年的投资周期中，不断调整其资产配置比例，以实现其退休目标的过程。

目标日期基金最显著的动态调整特征是随着退休日期的临近，股权资产的配置比例逐渐降低。根据《养老目标证券投资基金指引(试行)》，采用目标日期策略的基金应逐步降低股权资产(股票、股权基金和混合基金等)的配置比例。)和提高非股权资产(债券、债券基金、货币基金等)的配置比例。)随着设定的目标日期的临近。在这一过程中，股权资产的配置比例逐渐下降，也称为下滑路径。

为什么股权资产的比例要逐步降低？在这个理论层面上有许多解释。一个相对简单的理解是，年轻时积累在账户中的养老资产较少，甚至亏损可以通过持续投资快速收回，这可以承受较高的投资风险。因此，可以分配较高比例的权益资产，以获得资产的快速增值。随着退休年龄的临近，养老资产的规模已经相当大，市场的小幅波动可能会导致巨额亏损。同时，投资者可以在未来继续投资有限的资金，这是难以弥补的。因此，风险承受能力相对较低。因此，资产的稳定增值应该是这一阶段的目标，应该分配较少的权益资产。

除了股权资产比例的逐渐下降，目标日期基金的动态调整也具有下降轨迹本身不是静态的，将根据不同的市场条件进行调整的特点。它体现在两个层面:战略资产配置和战术资产配置。

战略性资产配置更注重资产配置与长期投资目标和政策的匹配。例如，如果早期投资回报率相对较低，导致整体财富积累速度慢于预期，那么我们需要适当推迟股权资产投资比率下降的时机，提高投资组合的预期回报率，以弥补资产缺口。如果早期投资回报率较高，财富积累速度快于预期，那么我们可以适当降低股权资产的投资比例，提前进入股权比例下降阶段，从而降低投资组合的整体风险，尽快落入囊中。除投资收益外，初始投资年限、持续投资金额和资产长期风险回报的变化等因素也会影响战略资产的配置。要在基金的实际运行中统一考虑，动态调整下行轨迹，提高实现养老金目标的概率。

战术性资产配置更关注短期的市场波动。当我们对某些类型资产的短期市场趋势有一个相对清晰的预期时，我们可以暂时偏离既定的下跌轨迹，在熊市中降低此类资产的比例，控制波动和下跌风险，在牛市中增加此类资产的比例，并提高投资组合收益率。

因此，每个不同的市场环境对应一个特定的下行轨迹。虽然我们无法预测未来的下滑路径，但我们可以模拟成千上万种不同的市场条件，分别计算出最佳的下滑路径。

综上所述，动态资产配置策略是养老金目标日期基金的核心策略。通过引入动态资产配置，目标日期基金可以在控制下行风险的前提下，不断优化投资结构，提高长期投资回报，更好地服务于养老金目标。这是其他类型的公共基金无法比拟的，也是养老金目标日期基金获胜的秘密。华夏基金拥有全面的养老金管理资质和丰富的管理经验。目前，公司正在积极筹备养老目标基金，希望未来能为广大投资者提供专业、丰富的养老目标基金产品和服务。

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