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原标题:深圳市场演变样本:创业板改革之路基本制度完善清晰

[深证市场演变样本:创业板改革之路基本制度完善清晰]“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基本制度，积极发展创业板和新三板，规范区域股票市场发展。”这是李克强总理在2017年政府工作报告中为资本市场设定的方向。2017年不仅是实施“十三五”计划的重要一年，也是深化供给结构改革的一年。目前，改革已进入深水区，经济发展已进入新常态。作为经济改革的一个重要领域，资本市场在开拓、加速和完善方面发挥了巨大的作用。

深化多层次资本市场改革，完善主板市场基本制度，积极发展创业板和新三板，规范区域股票市场发展这是李克强总理在2017年政府工作报告中为资本市场设定的方向。

2017年不仅是实施“十三五”计划的重要一年，也是深化供给结构改革的一年。目前，改革已进入深水区，经济发展已进入新常态。作为经济改革的一个重要领域，资本市场在开拓、加速和完善方面发挥了巨大的作用。

然而，如何在政府工作报告中为资本市场的三大助推力量提供的43字顶层设计中发挥其应有的作用，可能需要回到资本市场最重要的基石——上市公司集团。

为此，2017年3月，《21世纪经济报道》对深圳上市公司进行了一系列走访，选择了一批具有样本意义的上市公司，分阶段推出了“两会关键词深圳市场研究报告”。这些样本公司涵盖了国有企业改革、创业创新、高端制造、绿色环保和产业升级等重要关键词。我们正试图找出这些代表实体经济发展关键词的上市公司集团如何在开拓、加速和完善资本市场的三大推动力下成长。

在本期中，我们将展开对深圳市场体系改革的研究。接下来，我们将分阶段对上市公司进行研究。请注意它。

深化多层次资本市场改革，完善主板市场基本制度，积极发展创业板和新三板，规范区域股票市场发展3月5日，国务院总理李克强在《政府工作报告》中为资本市场的发展定下基调。

在短短的43个字里，市场设想了资本市场改革。各方面的信号表明，创业板的改革方向正在逐步明朗。同时，国有企业改革和产业升级等顶层设计关键词也给深圳主板和中小板带来了新的机遇。

深圳市场1921家上市公司样本在新常态下是如何演变的，需要从深圳市场三个板块的不同维度来观察。基本市场体系正在完善，一系列制度层面的改革正在逐步逼近。

其中，创业板可能会引入增加创新型企业供给的改革，并将新的三板模式转变为试点模式。主板方面，深交所将通过自主创新和主板公司转型升级，进一步推进国有企业改革。

2017年3月8日，深交所总经理王建军在与基金行业协会的沟通中指出，深交所将推动资本市场为创新型企业提供及时帮助，建设创新型资本形成中心，构建中国创新型资本形成的生态系统。

《21世纪经济报道》记者了解到，在最关键的基础市场体系改善中，深交所的思路包括跟踪和讨论监管实践中遇到的各种新情况和新问题，从突出问题和焦点问题入手。深入分析市场热点和难点问题，如股票停牌与复牌、保险与融资与准融资、上市公司收购与反收购、杠杆收购、绩效薪酬承诺变化等；在不断提高快速反应能力和前瞻性思维水平的基础上，及时出台或优化自律规则，堵塞漏洞，弥补不足。

供给侧结构改革样本:创业板市场的前移

“加快培育和发展新兴产业。全面实施战略性新兴产业发展规划。”李克强总理在政府工作报告中强调了创新在引领实体经济转型升级中的作用。作为鼓励和支持创新的供应方结构改革的一个例子，创业板正在经历一些新的变化。

首先，该集团本身已经拥有600多家公司，增长更快。截至3月初，创业板上市公司已有603家披露了年度业绩报告。603家公司实现营业总收入8052.72亿元，同比增长34.46%。净利润总额932.16亿元，同比增长38.15%。营业收入和净利润增长率均达到近5年来的最高水平。

更重要的是数据中的细节。第一，成长型企业市场的基石——战略性新兴产业。2016年，379家战略性新兴产业公司营业收入同比增长38.7%。计算机制造、软件与信息技术服务、医药制造三个创新活跃行业的上市公司净利润同比分别增长48.5%、46.3%和39.5%，均超过成长型企业市场整体水平。

一些新趋势也颠覆了过去的印象。过去的“小而漂亮”的成长型企业市场已经开始成为100亿收入行业的真正领导者。温的股份、三局环保、科技等六家公司的营业收入均超过100亿元。温净利润达到117.72亿元，占全公司净利润的12.6%。

在这张漂亮的成绩单背后，除了强劲的内生增长，并购带来的粗放型增长也值得关注。根据深交所提供的数据，在创业板2016年披露的113项重组计划中，有67家上市公司属于信息技术、高端设备制造、节能环保、新材料四大新兴产业。60%的目标公司集中在信息技术、互联网及相关服务、计算机、通信及其他电子设备制造、特种设备制造、电机及设备制造五个行业。其中，最大的四次重组交易金额均超过50亿元，总交易金额超过328亿元，均指向新的经济转型。

在旅程的这一点上，作为一个节点，快速增长的业绩需要更深入的改革来推动。这是创业板生态链即将迎来的另一个变化。各种迹象表明，这一部门的改革已经加快。

除了最新修订的政府工作报告外，2017年1月13日，在深圳证券交易所第三届董事会第四十八次会议上，深圳证券交易所强调，2017年的工作重点之一是“研究制定创业板市场改革方案，更好地支持服务创新和创业”。此后，深交所党委专题会议也明确表示，深交所将在2017年完善多层次市场体系建设，协调有序推进创业板改革深化，推进新三板向创业板试点转化，支持一批创新能力强、发展前景广阔、符合国家发展战略的优秀企业上市。

据《21世纪经济报道》记者报道，深圳证券交易所根据国家“十三五”规划对深化创业板市场改革的要求，成立了“深化创业板市场改革”研究小组，并与科技部、国家研究中心等各方联手，参与创业板市场改革的相关研究，积极推进创业板市场改革。

3月10日，华北某大型证券公司投资银行部负责人指出，根据当前信号，增加创新型企业供给、优化上市条件、探索新三板与创业板的衔接，已成为深化创业板改革的两大重点。特别是对于前者，只有加快创业板的发行，大力增加创新型企业的供给，根据市场需求优化上市条件，才能真正推动创业板更好地服务于创新创业和实体经济。

一是增加创新型企业的供给，优化上市条件。“关键是在控制风险的前提下，增加创新型企业的供给，扩大创新型企业的覆盖面，以尖端的研发成果和持续的研发能力准确服务科技创新型企业。”3月11日，一名知情人士指出。

二是探索新三板和二板之间的联系。这一点的关键是转换计划的优化。“如何建立一个可常规操作、可稳定预期的转换渠道，如何建立多层次资本市场的有机联系，需要不断研究和推广。”投资银行的负责人说。

据《21世纪经济报道》记者报道，深交所在大量研究和讨论的基础上，做了许多深度报道，积极推进新三板向创业板的试点转换。根据新三板分层等最新发展，不断优化转换方案。

无论是优化条件还是推板切换，都指向创业板的新趋势——服务对象前移、覆盖面扩大。

“我们要把创业板的服务对象推进到企业生命周期，推进到企业最需要资本市场支持的阶段，更加注重龙头企业和主导产业，突出创业板支持创新创业的特色。”知情人士指出。

从股票的向上增长到增加供给的增量端的向前移动，一个新的创业板的轮廓正在逐渐接近。

中小板行业升级曲线:“顺风门”接近优质蓝筹

"大力改造和提升传统产业."这是2017年政府工作报告提出的重点之一。创业板正在向前推进，深圳主板正朝着更大的转型升级迈进，连接两者的中小板正通过产业升级向高质量的蓝筹股靠拢。

这可以说是一条新的产业升级曲线。在2017年2月28日之前，834家公司已经披露了他们的年度业绩报告。2016年，中小企业实现平均营业收入35.92亿元，同比增长17.81%，平均净利润2.72亿元，同比增长32.56%。

一些中小板的高质量蓝筹股潜力已经显现。2016年，54家中小板公司营业收入超过100亿元，44家公司净利润超过10亿元，分别比去年同期增长18%和19%。

如果我们把视线拉近，中小企业净利润排名前30位的公司主要集中在金融、计算机通信、设备制造、医药等领域。，实现平均营业收入201.81亿元，同比增长21%，平均净利润26.32亿元，同比增长25%。

兼并、收购和重组正在实现该部门的能力分配和产业升级目标，这是供应方结构改革的一个重要脚注。

例如，深圳市值最高的顺丰控股就是代表之一，该公司最近引起了资本市场的极大关注。2016年，共有9家中小企业将收购产能过剩、业务前景不佳的资产，注入更多有活力的业务或资产，实现转型升级。这包括顺丰快递、申通快递和大云控股。中小企业选择通过并购进入中小企业后，完成了在快递行业聚集领军企业的任务，并继续实施国家发展战略。

“顺丰门”只是2016年完成重大资产重组的78家中小企业中的一部分。资本市场重组后，该集团平均营业收入和净利润同比分别增长37%和149%，远高于董事会平均水平。

这个群体自己对“加速”的感觉也许更直观。“近年来，公司不断拓展行业的上下游，旨在打造全方位、多平台、多角度的泛娱乐生态系统。随着公司逐渐向泛娱乐行业的深度推进，公司的扩张也将迎来一个加速的过程。”3月9日，OFI娱乐的人在《21世纪经济报道》中告诉记者。

“从交易所对中小企业上市的支持，到通过再融资、市场化并购等方式不断提高企业核心竞争力。随着中小企业的成长，中小企业板确实从无到有、从小到大走了一条不同的道路。”它指出。

国有企业改革加速器:主板大公司的自主创新

“加快国有企业改革。以提高核心竞争力和资源配置效率为目标，形成有效的制衡型公司治理结构和灵活高效的市场化运行机制。”李克强总理在2017年政府工作报告中指出。

如果创业板对政府工作报告顶层设计的回答是鼓励创新，代表深圳大公司的主板，那就是自主创新、转型升级。

在NPC和CPPCC会议期间，深圳积极的国有股理念引起了市场对国企改革的重新关注。事实上，从长远来看，深圳大型国有企业的自主创新已经开始，并购是这一创新的支点。

一组数据可以说明这个支点带来的变化。据《21世纪经济报道》记者统计，2016年深圳主板34家国有控股公司披露重组计划，涉及资金2807.58亿元，较2015年大幅增加。

近年来，深圳主板市场出现了一系列值得关注的国有企业改革案例。中石油金融控股平台中石油资本通过重大资产重组、强化产融结合、和谐协调、释放国有企业改革潜力、激发各种因素活力等方式进入资本市场。招商局蛇口证券交易所和招商局地产合并实现了蛇口保税区的整体上市。同时，该计划为前海蛇口自由贸易区的发展筹集了配套资金，并参与了国家“一带一路”战略的实施。此外，还有中医、长城电脑和申万红元的一致性案例。

3月11日，深圳一家大型证券公司并购业务部负责人表示，上述计划都是国有企业利用资本市场实施国家战略、实施强化、优化、壮大央企战略目标的典范。

值得注意的是，这背后有一个驱动力。“在我平时接触的业务案例中，我发现深交所对这些国有企业并购的监管有一个切入点，那就是努力提高上市公司的独立性，加强承诺的履行。”上述并购重组业务部负责人指出。

在混合所有制改革中，资本市场的助推力也有很多例子。例如，在华硕传媒的案例中，在该公司通过借壳上市上市后，由马云等人控制的云西投资作为第二大股东被引入该公司。

“定价一直是混合改革中最关键、最棘手的问题。由于资本市场有明确的规则和公平的定价，混合定价问题可以得到很好的解决。”上述并购重组业务部负责人指出。

更直观的是转型和升级的情况。例如，在中国传媒控股的案例中，借壳上市本身实现了上市公司从传统制造业向传媒产业的转型。从转型的角度来看，在借壳上市后的第一年财务报告中，中国传媒控股的非报纸收入在2015年首次超过报纸收入。在传统纸媒业绩普遍下滑的情况下，公司业绩逆势上升。

“进入资本市场后，重组业绩承诺的压力和投资者的预期推动公司不断深化供给侧结构改革，整合优化大量传统媒体业务，不断探索新媒体、大数据等业务，同时通过市场化并购加快产业布局调整。”此前，中国传媒控股公司消息人士指出。

开拓、加快、完善是相关案例传递的关键词，这些关键词将在交易所未来的服务改革中更加突出。

一些优化措施已经在进行中。例如，深圳证券交易所利用其专业优势，与中央企业合作开展一系列资本运营专项培训活动，进一步服务于国有企业改革。在2016年12月与军械集团联合举办的第一阶段活动中，军械集团、新三板企业及其近30家企业控股股东的上市公司的50多名资本运营经理参加了培训，进一步推动军械集团后续资本运营。

基础制度的进一步完善:深圳证券交易所的持续小步前进

国务院总理李克强在政府工作报告中说，“完善主板市场基本制度。”完善的基本市场体系，除主板市场外，还指向整个多层次的资本市场。

兴业银行首席经济学家鲁正伟早些时候在接受《21世纪经济报道》记者采访时指出，“目前‘完善主板市场基本制度’的工作已经开始。刘董事长上任后，多次讲“抓狼打鳄鱼”，实质是加强对投资者的保护。此外，市场上人人讨论的退市制度和登记制度也在不断推进。”

至于深圳的基本制度建设，值得注意的是深圳多层次资本市场基本制度的完善正在进行之中。

首先，行业信息披露制度正在逐步完善。2017年3月13日，深圳证券交易所公开发布了《创业板发光二极管产业链及医疗器械行业信息披露指引》。事实上，2016年，深交所将全面实施行业监管，并结合深圳多层次资本市场的鲜明特点，分别建立了基于新兴行业和传统行业的两套行业信息披露指导体系。到目前为止，深交所已先后发布了创业板广播、影视、生物医药、光伏、节能环保、网络游戏、网络视频等8个行业指引，以及适用于主板和中小板的畜禽养殖、固体矿产资源、房地产、种子种植、建筑机械和装饰等6个行业信息披露指引。

此外，2016年，深交所将发布或修订20多项上市公司监管规定，涵盖上市公司信息披露监管的方方面面。

行业信息披露制度只是完善这一基本制度的重点之一。停停再续制度的演变、“根与分支”查询、对“私募股权+上市公司”和“高转移”等热点和难点市场问题的快速反应以及制度的及时完善也是整个基础制度不断完善的实践点。

例如，2016年5月，深圳证券交易所发布了暂停和恢复交易备忘录。备忘录规定了各种常见停牌项目的停牌期限和标准，引入“分阶段披露”原则，督促上市公司缩短停牌时间，并明确了上市公司滥用停牌的处理措施。备忘录发布后，暂停交易的公司数量大幅下降，从2016年5月底的约230家降至12月底的143家。

以各种询价信和监管信为代表的上市公司监管状况也是深圳市场基本制度实践的一个样本。

“对上市公司的监管需要加强。随着新股发行的规范化，上市公司的监管模式正逐步从事前监管向事后监管转变。今后，我们不仅要增加新股发行支持实体经济，还要加强监管，净化市场环境，规范上市企业行为。”光大证券首席经济学家许高在接受《21世纪经济报道》记者采访时指出。

据不完全统计，2016年，深交所向上市公司及相关方发出了530多封关注函、2700多封各类问询函、420多封监管函，进行了15次采访，要求11次媒体吹风会，对知情批评实施了71次制裁，公开谴责了30次制裁。

在这一系列数据的背后，实际上是一套不断发展的监管逻辑——积极的回应、监管的渗透和密切关注的炒作。

例如，在“万宝股权纠纷”的几个关键节点上，深交所询问了前海人寿及其合作公司何时成为万科最大股东、前海人寿合作公司聚盛华的收购资金来源等重要问题。为应对“南玻高管集体外逃”的突发情况，深交所三天内发出四封关注函，逐一询问前海胜人寿和南玻a股董事高管相关行为的合法性和合规性。

“现在我确实感觉到交易所对热点问题的反馈正在加快，尤其是一些新现象，我感觉到投资组合监管措施正在很快出台。”3月13日，深圳上市公司董秘向记者指出。

深圳基础市场监管制度改革的下一步值得市场更多关注。

深交所董事长吴立军在2017年新年致辞中回答:“继续完善中小市值股票差异化监管体系，提高一线监管有效性；优化市场监管模式和规则，规范市场参与者行为；加强风险监控，完善跨市场、跨产品联合监管机制；我们将继续建立阳光监管机制，提高监管透明度。”

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