张承慧:建立多层次资本市场的基础在于制度和监管创新

张承慧:建立多层次资本市场的基础在于制度和监管创新发布时间：2020-03-15

自2003年以来，建立多层次资本市场的主张一直是资本市场改革的总方向。

“从中央政府到监管机构到机构和学者，都在呼吁建设多层次的资本市场。但到目前为止，效果并不明显。我认为根源在于制度创新和监管创新的需要。”国务院发展研究中心金融研究所原所长张承慧在出席中国金融40强论坛主办的第三届金嘉陵财富管理论坛时表示。

她认为，多层次资本市场的真正核心是场外市场，而不是场外市场。场外交易市场应该是中国资本市场所有上市公司的基础。张承慧在访问中国台湾期间谈到了她的一些理解。她介绍说，当地有规定，所有在台湾证券交易所上市的企业必须首先在新兴市场上市，也就是说，上市公司在进入“大学”之前必须经过“小学”教育。然而，内地上市公司基本上都是直接上大学，没有受过教育，所以问题是不可避免的。“这些公司不知道自己作为上市公司应该履行什么样的义务，这一根深蒂固的概念也没有得到培养。”她说。

制度创新的必要性

在她看来，场外交易市场的发展仍有许多障碍。例如，监管机构规定，一个省只能设立一家股票交易机构。“我认为在一个省设立一个机构实际上是不合理的。事实上，这是资本市场的区域性分离。不能跨省上市意味着各省没有股权交易机构的竞争机制，在一些西部地区没有设立股权交易机构的基本条件。资本市场应该是一个统一的市场，在场外交易市场应该得到不同的对待。”张承慧说。

此外，张承慧还提到了场外交易市场的制度限制。她建议下一步应该以场外交易市场为重点，抓住场外交易市场的制度创新，使场外交易市场更具活力。

张承慧肯定了监管部门加强对场外交易市场的监管。她还提到了历史上场外市场经常出现的风险和问题。然而，在她看来，这需要通过进一步完善制度和提高监管能力来实现，而不是限制场外交易市场的发展。

对于现场市场，张承慧认为有两个问题需要解决。

首先是市场监管体系的问题，简而言之，就是监管重点保护谁的问题。“从监管政策的效果来看，上市公司受到一定程度的保护，而大型交易机构受到保护。有必要将现场市场的重点保护对象转变为中小投资者。过去几年来，对中小投资者的保护一再受到强调，但必须有体制安排和调整。”张承慧随后提出了三项监管建议。首先是建立集体诉讼机制。大量中小投资者没有能力起诉上市公司，尤其是上市公司的大股东。二是举证责任倒置的制度安排。她说，这一制度已经实行了多年，也就是说，当中小投资者起诉上市公司和上市公司的大股东时，他们不需要中小投资者出示证据，而是需要让被告证明自己的清白。

张承慧对现场市场的最后一点建议是加大对上市公司和中介机构违法行为的处罚力度。她认为，目前的处罚是不够的，特别是对一些市场中介组织。

另一个问题是在现场市场之外。“作为一个中间层次，中国需要建立一个公开发行制度。自证券市场建立以来，只要公开发行，我国的证券上市制度就等同于上市。事实上，在欧洲和美国资本市场，公开发行和上市是两码事。公司是公开发行的，但不一定上市。”特别是，张承慧指出，只要在国外达到一定数量的股东和一定的市场价值，就必须以公开发行的形式强制披露信息。她认为，中国现在缺乏公开发行的环节，所以许多上市公司已经做了很多，信息仍然不透明。

此外，她还指出，修订后的《证券法》对合格投资者制度仍没有重大改变，仍有200人。她认为“200”规则已经过时了。美国目前的规则是2000人。合格投资者的人数从200人增加到500人，达到2000人。为什么？此外，《证券法》中有一个特例，除了员工的内部持股。事实上，我认为在公开发行制度建立之后，我们应该把合格投资者制度从200个扩大到400个或500个，这将为许多市场组织创造大量的管理空间和制度空间。”她说。

监理应设立首席技术官

张承慧还就科技监督提出了四点建议。

首先，她认为NPC和CPPCC应该向新加坡金融监督局学习，设立首席技术官。“我们现在有一些科技部门参加两会，但是这些部门发挥的作用是有限的。因此，应在决策层设立首席财务技术官。”她解释道。

其次，她指出需要将监管技术提高到一个更高的水平，将监管技术的发展纳入金融“十四五”计划，监管技术也应成为监管部门年度工作计划的重要组成部分。

第三，张承慧建议，前两届会议应整合科技背景。前三次会议都成立了数据公司，但它们基本上是信息孤岛。他们只对各自的部门负责。有没有可能将这些数据公司整合到一个独立的组织或一个特殊的组织中，以消除信息孤岛的问题？

张承慧认为，政府外包和与科技公司的合作应该迈出大步。“事实上，当地政府已经成立了一些金融风险监管部门。我去过广州的金融风险监管部门。里面的实时监控非常有效。可以监控资金流动和高风险平台。然而，如果每个地方单独建立这样一个平台，就会造成资源的浪费。中央部门是否有可能建立一个全面的国家平台，并将其外包给技术公司来建立这个平台，我认为合作可能是一种更有效和节省资源的方式。”她说。

(资料来源:第一财经)

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