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[五大基金经理:不要太担心交错风险事件仍然喜欢“缓慢牛市”a股]南方基金副总经理兼首席投资官王世博表示，如果市场过于悲观，投资价值将吸引场外基金和额外的外国投资来修复它，类似于今年1月的市场。如果短期上涨过快，不能透支基本面，也会导致相关的反向波动。与最近的回调冲击类似，“缓慢牛市”的确难以实现。也有可能放松对牛市趋势的曲折，但中央上升速度将类似于“慢牛市”，这等于a股上市公司的整体价值创造速度。(《证券时报》)

南方基金副总经理兼首席投资官(股权)王世博:

低估值确立了权益的中长期配置价值。连续推出改革措施和不断培育新的增长势头，都有利于巩固a股中长期基本面，继续支撑“慢牛市”。从长远来看，以当前价格收购优秀的a股公司将会产生良好的回报。为实施短期操作，我们将采取“多降多增”的思路来应对。

京顺长城基金副总经理兼研究总监刘艳春；

金融状况在4月份逐渐收紧，市场大幅下跌。我们很难判断未来的进展，但我们认为达成协议符合双方的利益。现阶段，经济运行平稳，企业利润不断提高，市场估值水平接近近年平均水平。没有必要过于担心周期性风险事件，我相信市场将很快稳定下来。

中欧时代先锋基金经理周英博:

目前整体市场估值处于相对较低的水平。如果市场继续调整，估值具有吸引力的股票数量将在今年下半年增加。摩根士丹利资本国际扩大a股持股比例和开放科学创新委员会将有助于引入增量资本。变化在于，资本可能更关注具有竞争优势的行业领导者。关注技术和消费领域。

银华农业产业基金经理王翔:

市场的剧烈震荡并不意味着今年的加幅会完全逆转，因为与去年的“内忧外患”相比，从内部来看，今年政府的减税政策和国内企业的信心都远远高于去年。因此，我们不认为市场的调整会特别大。

华夏消费升级基金经理黄:

最近的市场动荡一方面来自市场的内部驱动力，另一方面来自外部政策和环境的变化。a股的基本面正在改善，估值也不贵。a股在2-3年内的中期趋势可能会出现波动性上升。未来，我们对结构性投资机会持乐观态度，其中长期坚持消费无疑是一个重要方向。此外，科技创新和经济结构调整也得到政府的支持。

五一假期后，市场出现了罕见的大震荡:上证综指周一暴跌5.58%，创下3年多来的最大跌幅，随后继续下跌近400点，至2900点以下。直到上周五，市场才经历了历史性的“深度v”反弹，全天涨幅超过3%。

未来市场将走向何方？基金经理将如何回应？未来的投资机会和风险是什么？记者采访了五位高级高绩效基金经理，向他们解释了最新的市场变化和应对策略。五位基金经理分别是:南方基金副总经理兼首席投资官(股权)王世博、京顺长城基金副总经理兼研究总监刘艳春、中欧时报先锋基金经理周英波、农业产业基金经理王翔、华夏消费升级基金经理黄。

这五位基金经理在短期和中期表现都非常出色。统计显示，截至5月10日，鲍勃管理南方超过四年，回报率达到116.7%，在同期混合基金中排名前5%。中欧时代的先驱周英博在过去的三年里实现了82.95%的回报率，在活跃股票基金中排名第二。今年以来，王翔管理的银华农业产业基金的表现已经达到55.39%，在活跃的股票型基金中排名第一。过去三年，刘艳春对京顺长城的管理迅速发展，京顺长城丁一的业绩分别达到103.72%和97.98%，在混合基金中排名第一和第二。黄管理的华夏消费升级基金在过去三年中实现了59.96%的收益，在混合基金中排名前2%。

不要太担心

周期性风险事件

《证券时报》记者:你如何看待五一假期后本周的巨大市场冲击？

王世博:去年底的市场预期非常悲观，但基于良好的流动性和较低的估值，可以粗略判断，今年的市场不会太糟糕，可以预期“缓慢牛市”。

然而，自年初以来，特别是春节后，市场的快速上涨已经远远超出了“慢牛”的合理范围。第一季度的强劲增长导致投资者的预期增加了太多，总体而言头寸并不低。然而，面对新的坏消息，如货币宽松政策的轻微弱化，市场抵御压力的能力非常弱，形成了集中减仓。

我仍然认为，低估值已经确立了股票的中长期配置价值，但修复基本面需要很长时间。因此，对投资者来说，预期波动太大不是一件好事。当市场在3月和4月上涨过快时，基本面并不是完美无缺的，现在基本面并不像投资者预期的那样糟糕。改革措施的出台和新增长势头的持续培育，将有助于巩固a股中长期基本面，并继续支撑“缓慢牛市”。

黄:我认为最近的市场动荡有两个原因:一方面，它来自市场的内在驱动力。自今年年初以来，在M2社会和谐稳定反弹、国家减税刺激消费等政策的引导下，市场预计经济将触底反弹。事实上，一些行业也已经稳定和复苏。因此，估值反弹和业绩预期都反映了经济复苏预期和流动性改善预期。然而，大多数行业的基本面尚未改善，由流动性产生的科技创新板市场也受到一季度业绩的冲击。

另一方面，由于外部政策和环境的变化，政策方向再次提出“不发洪水”、“房子是为了居住，不是为了投机”，导致市场对未来经济趋势的担忧与去年一样。

刘艳春:4月份金融状况分阶段收紧，市场大幅下跌。我们很难判断未来的进展，但我们认为达成协议符合双方的利益。现阶段，经济运行平稳，企业利润不断提高，市场估值水平接近近年平均水平。没有必要过于担心周期性风险事件，我相信市场将很快稳定下来。

王翔:第一季度，国内股市表现良好，主要是由于去年市场悲观情绪的修复。自第一季度以来，经济数据超出预期，加上税收和费用削减政策等因素，市场出现反弹。

上个月，我们认为去年市场过于悲观，而今年3月，市场情绪过于乐观，可能面临调整。因此，从5月份来看，4月份的经济数据有一些变化。最近的市场震荡调整实际上是对3月前乐观预期的修正。

如果市场没有被调整，那么经济下调的预期将构成一个风险点。然而，市场调整已经出现，我们认为这一风险已经释放。

与此同时，市场的剧烈震荡并不意味着今年的所有收益都会逆转，因为与去年的“内忧外患”相比，从内部来看，今年政府的减税政策和国内企业的信心都远远高于去年。因此，我们认为这次市场调整不会特别大。

周英波:投资者的悲观预期在第一季度被固定下来，但市场表现过于乐观，风险偏好上升过快。第二季度的宏观经济表现可能弱于第一季度。流动性不会比第一季度更好，但仍很充足。

市场下跌的主要原因之一是之前的市场上涨太多，投资者情绪脆弱。从短期来看，市场可能会继续处于震荡调整的状态。

通过向下调节结构

基金经理“下跌时买入更多”

《证券时报》记者:面对当前的市场环境，你如何应对？

王世博:当前的基本环境没有明显的突变。决策者不仅应该控制债务比率的过度上升，还应该停止强调快速去杠杆化。对短期经济的影响不会太大。然而，股票市场作为新一轮改革开放和金融供给侧改革的突破口，并没有发生任何实质性的变化。

因此，考虑到较低的市场估值，我认为以目前的价格购买好的a股公司从长远来看将会产生良好的回报。为实施短期操作，我们将采取“多降多增”的思路来应对。然而，如果市场再次出现类似于2月和3月的快速牛市，并被怀疑存在基本面透支，那么保持清醒并进行适当的再平衡也是非常必要的。

黄:在每天预期波动大、市场幅度大的情况下，我很少操作。头寸没有显著减少，头寸保持在中高水平。仅根据季度报告是否超出或低于预期进行了一些结构性调整。

刘艳春:市场回调，投资不错。恐慌情绪的下降总是带来良好的投资机会。我们将充分利用这次市场回落，调整结构，为未来做好布局。

当前a股估值

处于低历史地位

《证券时报》记者:你认为目前的市场估值水平合理吗？估值水平上升或下降的空间有多大？

黄:截止5月10日收盘时，我们看到过去10年只有少数a股估值在50%以上，而且大多数都在20%以下。整体市场估值水平不高。从我熟悉的10个消费行业来看，大多数行业的价值也低于第20个百分点，基本面良好、市场安全的行业的价值在第40-60个百分点。

如果我们回到去年底对外交困难的悲观预期，下降空间将是20%。然而，由于宏观经济环境的不确定性，消费品领先质量公司仍然保持良好的业绩增长和现金分红。因此，考虑到去年底的业绩增长，我认为消费部门不会回落到去年初。在悲观的情况下，下降空间可能约为10%。如果经济预期是中性的，估值将上升到历史50%以上，到今年年底上升空间将达到20%以上。

王世博:目前，a股市场的估值处于历史低位。通过历史比较来看，它应该被大大低估。然而，有两个问题使得估价系统更加复杂。

首先，中国经济正逐步进入成熟阶段，历史高位可能难以重现。发达国家基准股指的市盈率通常在15倍左右。因此，沪深300的合理中心将向这个方向发展，而不是早25倍。因此，目前的112倍只能被认为是相对低估，而不是大大低估。

第二，随着机构投资和外资持股的加强，优秀公司的a股定价效率显著提高。自今年年初以来，优秀公司的估值已得到大幅修正，不再被严重低估。因此，这是价值投资和基础投资的不利因素。估价空间可能极其有限。持有优秀公司的未来收益将更多来自利润增长。

周英波:目前宏观经济水平与市场点位相对应，2800~3200点还是比较合理的，目前市场整体估值处于比较低的水平。如果市场继续调整，估值具有吸引力的股票数量将在今年下半年增加。

仍然看好a股“缓慢牛市”

《证券时报》记者:在经历了剧烈震荡后，你如何看待未来的市场趋势？

王世博:仍然对“慢牛”趋势持乐观态度。如果市场过于悲观，投资价值将吸引场外资金和额外的外国投资来修复它，类似于今年1月的市场情况。如果短期上涨过快，不能透支基本面，也会导致相关的反向波动。与最近的回调冲击类似，“缓慢牛市”的确难以实现。也有可能放松对牛市趋势的曲折，但中央上升速度将类似于“慢牛市”，这等于a股上市公司的整体价值创造速度。

黄:政府和央行比过去更及时。如果外部环境恶化，企业很有可能在内部环境中获得更宽松的环境，包括融资、税收、补贴等手段。因此，我们有一定的对冲措施。a股最终由利润趋势决定。只要国内投资和消费的信心能够稳定下来，经济和经济表现可能会在一年内触底回升，并在宽松的环境中度过困难时期。我们认为，a股的基本面正在改善，估值并不昂贵。a股在2-3年内的中期趋势可能会出现波动性上升。

周英博:摩根士丹利资本国际a股增持比例的扩大和科技创新板的开放将有助于增加资本。变化在于，资本可能更关注具有竞争优势的行业领导者。此外，刚刚披露的年报和第一季度报告已经释放了大量过去积累的财务风险，未来上市公司的财务报表将会更加宽松，盈利更加灵活。

刘艳春:下半年，整个市场的性价比肯定低于上半年。毕竟，自年初以来，市场已经上涨了很多。然而，下半年的机遇仍然大于风险。我们认为，下半年应该遵循利润主线，整个市场的风险溢价已经回到中性，我们应该关注企业利润的表现。

消费、农业、科技等行业

受宠

《证券时报》记者:未来哪些投资机会是有希望的，哪些行业和主题是有希望的？

黄:我们对未来的结构性投资机会持乐观态度。其中，我们长期的消费无疑是一个重要的方向。自2011年劳动力人口出现拐点以来，中国消费在国内生产总值中的比重一直高于国内生产总值的增长，这一趋势将在未来30年内持续下去。此外，科技创新和经济结构调整也得到政府的支持。这里我们关注消费的结构性机会:

首先，从长期需求来看，未来几年需求增长最快的将是三、四个消费领域，即老龄化消费和15岁以下儿童消费。因此，我们特别重视那些因年龄增长和幼儿数量增加而渠道下降并在三、四个方面有所改善的行业和公司。

第二，从竞争格局、商业模式和企业素质来看，中长期来看，我们更倾向于白酒、家电、零售等竞争格局好的行业。质量好的公司目前的估值为40%~60%，可以通过业绩增长赚钱。然而，短期估值的灵活性不是很灵活，它们被用作底部头寸。

第三，从短期行业趋势来看，汽车批发销量已经连续10个月出现负增长。如果随后的负增长持续下去，预计将在年内发布实质性政策支持。稳定汽车消费是今年稳定经济增长的重要措施之一，产品周期上升的汽车领导者有周期性的机会。然而，从中期和长期来看，为了保持清醒，我们认为汽车行业的竞争格局已经恶化，商业模式是普遍的。

第四，医药行业长期受益于老龄化，但“4+7”集中采购打破了仿制药的竞争格局和定价模式。我们更喜欢创新药物及其服务产业链，以及一些不受集中采购影响的仿制药、非处方药和制药业务。

王世博:长期投资应该主要投资于净资产收益率高、现金流好的行业和公司。在这个大框架内，短期偏好略有不同。尽管短期经济已经稳定，但未来经济仍将面临一些下行压力。因此，能够支持稳定增长和刺激消费的早期周期公司、代表工业发展方向的科技公司，以及依赖中国深层市场的品牌消费品，都有很好的投资机会。

王翔:正如我们在第一季度所说的，我们主要分销与农业相关的高质量公司。该行业主要由农业、林业、畜牧业、渔业和食品饮料行业组成，因为我们认为农业是这一阶段的最佳循环库存，食品饮料是这一阶段的最佳消费库存。农业具有独立的周期性，必要消费品行业的增长率是稳定的，这是我们近期重点配置的方向。

周英波:关注科技和消费领域。

刘艳春:事实上，我们不太关心这个行业。即使在一些所谓的夕阳产业，只要公司发展有效，我们也会投资。宏观和行业层面的研究有助于我们对微型企业的研究，而不是建立在宏观和行业繁荣的基础上。我对我们现有的库存布局有信心。

风险点可能来自

海外、通货膨胀等

《证券时报》记者:你认为接下来市场的主要风险是什么？

黄:明年的风险点是有利的国内政策和外部环境的影响。我们还需要不断评估投资和消费信心能否如期稳定下来。

刘艳春:风险点主要在于通货膨胀。经济稳定加上某些行业的供应冲击可能会导致价格上涨超出预期，从而导致预期收紧。

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(来源:证券时报)

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