为什么中国不跟随美国加息？

为什么中国不跟随美国加息？发布时间：2020-03-16

“中美两国货币政策的前提条件不同，货币政策的方向也不同，政策工具也不同。我们不能猜测中国必须跟随美联储加息。”

北京时间6月14日凌晨，美联储(federal reserve)如期加息，这与最近宣布的美国失业率创下3.8%的多年低点、美国通胀率升至2.8%的情况相符。正如人们对美国资本市场的充分预期，美国股票、债券和外汇市场都表现良好。然而，新兴市场的反应显然更加强烈。美联储宣布加息后，中国香港随即跟进。香港金融管理局宣布将基本利率上调25个基点至2.25%，立即生效。6月14日，香港恒生指数大幅下跌，因为该指数是在加息之后出现的，而不是指香港的经济基本面。

中国大陆的货币政策非常平静。市场最初猜测，可能会跟随美联储(Federal Reserve)上调利率，并像上次一样将开放市场操作(OMO)略微上调5个基点。然而，最终没有操作，存款和贷款的基准利率根本没有变动。如果对央行在早上的表现有一点怀疑，那么在5月份的宏观经济数据发布后，逻辑将会非常清晰。

5月份主要经济数据呈下降趋势，其中最令人担忧的是消费数据。当月社会消费品零售总额名义同比增长8.5%，为2003年非典以来的最低水平，仍较上月的9.4%大幅下降。社会消费品零售总额同比下降6.8%，较上月的7.9%下降1.1个百分点，也创下非典以来的新低。消费是经济稳定增长的主要因素，是消费升级和产业转型的重要驱动力。如果消费继续下降，未来的经济趋势将不会乐观。

固定资产投资数据也在快速下滑，5月份固定资产投资累计增速仅为6.1%，较4月份下降0.9个百分点。如果按一个月计算，5月份固定资产投资增长率仅为3.8%。公布的固定资产投资增长率为名义增长率。如果扣除价格因素(投资价格指数约等于生产者价格指数)，固定资产投资增长率约为0。过去，基础设施投资已成为固定资产投资的稳定增长，但现在却大幅下降。5月份，基础设施投资单月仅增长2.3%，导致5月份基础设施投资累计增速较4月份下降3%。显然，基础设施的下降与几天前宣布的5月份社会融资总额几乎减半有关，因为社会融资大幅下降的信托贷款和委托贷款一直是基础设施投资的资金来源。房地产投资仍保持较快增长，5月份累计增长10.2%，与4月份累计增长10.3%基本持平。然而，从另一个角度来看，房地产投资的过度增长挤压了其他领域的投资资金，房地产销售的繁荣抑制了居民的消费增长。

从这些经济基本面可以看出，中国的经济走势不具备加息的条件，因此没有必要跟随美国加息。同时，中国的货币政策更倾向于减少货币供应量，以减少金融杠杆和经济杠杆。从5月份的货币供应量数据可以看出，不仅社会融资总量快速下降，狭义的M1增速也持续快速下降，5月份降至6%，而一年半前的数据为20%以上，广义的M2增速也低于市场预期。因此，中美两国货币政策的前提条件不同，货币政策的方向也不同，政策工具也不同。无法推测中国必须在美联储加息的基础上加息。即使美国可能在今年下半年两次加息，中国央行也不太可能跟进。

由于经济数据疲软，中国官方基准利率保持不变，而市场利率明显下降。6月14日，国债期货大幅上涨，相应的10年期国债收益率下降4个基点，至3.62%。鉴于经济走势疲软，接下来的中美贸易争端仍不明朗，中国的外部需求可能会承受更大压力，债券市场仍值得期待。