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再过一个多月，2018年就要结束了。在2019年，上市银行的利润已经恢复，一半的银行打破了“悲喜交集”的局面，它们将如何发展？

对于投资者来说，他们总是希望找到一个投资的锚。即使是专业的机构研究人员也无法给出标准答案，因为在变化的时间和空间以及变化的公司中，总是有无数的答案组合。

通过对相关研究论文的分析和访谈，《投资者》的记者希望能为投资者澄清银行股波动的逻辑，提供行业的思考方法，为投资者提供参考。

数量和价格的判断

中信证券银行的研究团队已经恢复投资银行股十年了，发现银行股的走势和经济拐点基本一致。银行的表现比计划提前了一两个季度，投资与经济的相关性近年来有所减弱。流动性对银行股有积极影响，但风险周期中风险预期的变化是关键。盈利预期与银行股密切相关，风险指标的影响比利差指标更大。

历史不会重演，但总有惊人的相似之处。中信证券银行研究团队认为，2019年，预计宏观经济增长下行区间将有限，流动性格局将稳步改善，信用风险底线将逐步清晰，银行对账单将继续修复，有利于行业估值中心向上转移。

与中信证券的乐观态度相比，招商银行指数基金经理、招商基金全球量化投资部副主任侯浩持中立态度。

侯浩告诉投资者，2019年银行股的表现预计将处于混乱状态，主要是由于基本面的下行趋势和不确定的经济预期。今年上半年可能会好一点，下半年可能会有更多的风险点。

究其原因，侯浩认为，明年上半年净息差回升，主要来自于债务成本率的下降所带来的标准的下降。因无风险利率下降等原因导致的估值修复。；今年下半年，该行的第二只新股将被解禁。2016年上市的八家银行将第二次被取消，2018年上市的两家银行将第一次被取消。下半年净息差环比下降，不良贷款率大幅上升。宽松政策的边际效应继续下降。

他分别给出了数量和价格的依据:

成交量:预计2019年我行贷款增速将保持在2018年的水平，即8%-10%；

价格:净息差预计将在2019年收窄。原因是，第一，持续下调将使货币市场利率保持在低位，从2019年开始，对银行利率的影响将从负债方转移到资产方，从而降低贷款收益率。其次，与此同时，存款竞争更加激烈。因此，净息差预计将在2019年收窄。

广发证券银行首席分析师君妮也认为，该行明年可能面临资产方面的较好需求，即可能面临需求快速下降导致的终端贷款利率下降，而负债方面的一般存款限制仍将保持强劲，利差可能大幅收窄。

投资风险和方向

至于2019年银行投资的影响因素，君妮对《投资者》记者表示，今年以来，强监管导致的金融收缩和财政政策退出带来的滞后影响，明年可能仍将是整个经济下行的过程。在这种环境下，银行明年将面临调整业绩的压力，因为它们是后周期行业。

侯浩认为，投资者需要从宏观、政策和海外市场进行判断。

具体来说，宏观层面需要考虑社会财政修复的状况以及基础设施投资是否增加。在政策方面，应考虑政策是否会继续下调，利率是否会下调，财政政策是否会继续放宽，以及是否有新政策。最后，国外市场应考虑人民币汇率的波动趋势以及海外资本市场波动带来的影响。

然而，对银行来说，最直接的风险因素是经济衰退和信贷紧缩，以及信贷风险是否会爆发。“对于整个地方政府平台和一些大型企业来说，明年可能是一个渐进的曝光过程。此外，由于过去几年住宅行业的过度杠杆化，消费信贷等不良零售贷款明年也将出现更明显的增长。”君妮说。

中信证券银行研究团队认为，当前国内外经济环境中仍存在许多不确定因素，经济增长压力仍然很大。这并不排除意外下跌的可能性，这将对银行的基本面和估值产生负面影响。此外，如果当地融资平台和私营企业的风险在清算过程中恶化超出预期，银行资产的质量将受到影响，从而影响业绩和估值。

至于银行股的下一步投资，中信证券银行研究团队表示，银行股投资将在2019年进入“甜蜜点”。它的判断是基于基本面的回归，这带来了高度的确定性。其研究报告显示，首先，银行股票风险底线已经确立。一方面，虽然经济增速有所回落，但幅度不大，银行的审慎风险准备金能够完全应对。另一方面，政策思路逐渐清晰，货币和监管息差松动，实体企业流动性紧张，信贷风险大幅降低。第二，盈利能力稳定但积极。预计2019年银行业盈利增长率仍将逐月回升。规模扩张将是适度积极的，息差将保持稳定但略高，不良贷款和信贷成本的产生将保持稳定。

破网后很难提高。

今年以来，超过一半的银行频繁破网，吸引了市场的关注。基本面逐渐改善的银行股明年还会面临破网的尴尬局面吗？侯浩认为，2019年不会有什么改善。

侯浩表示，自2012年以来，银行股的平均市净率大部分时间处于净突破状态(即市净率小于1，股价低于净资产值)，因为中国银行业反映了过去的经济发展轨迹。从2012年开始，首先，高增长时期已经过去，净资产收益率(ROE)继续下降；第二，在2008年“4万亿”投资之后，不良贷款进入暴露期，并将持续到2017年。然而，由于去杠杆化和经济结构调整同步进行，银行业的信贷风险在2018年进入上升区间。

“如果上述根本原因没有改变，这种破碎状态就不容易打破。然而，打折太多或下跌太多也是不合理的。PB修复可以关注监管机构是否会推出新一轮地方政府债券互换。此外，行业内分化可能会加剧。”侯浩说道。

这也得到君妮观点的支持。他表示，银行股破网的原因是未来业绩预期正在下降。金融去杠杆化导致股市流动性紧张，明显抑制了整个市场的估值。

"市场流动性抑制明年将会减少，但银行业绩增长预计将大幅下滑."君妮认为，明年银行业估值可能不会大幅下降，但也很难看到大幅上升。

(来源:投资者新闻)

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