天丰战略:聚焦年末反弹窗口商誉减值风险

天丰战略:聚焦年末反弹窗口商誉减值风险发布时间：2020-03-16

展望未来，未来一个月市场仍将处于超调反弹的窗口期，重点是区域主题(如熊安)、基础设施主题(如高铁)、技术主题(自主控制、国防与民用技术融合)等。

年底，反弹窗口期，尽量向上走！

在最近与客户的交流中，我们发现每个人都非常渴望“赚钱的机会”，即使是在过去两三年被忽视的专题投资。

一方面，经济衰退正在扼杀利润，大多数关注业绩的公司在短期内几乎没有机会。另一方面，年底是产品性能排名和评估的最后阶段。

虽然不能说“人心在上升”，但市场整体情绪并不坏。去年12月，a股市场解除了更多限制以减少持股，S&P 500股市在过去一周下跌了4.6%，但a股没有跟随这一大幅下跌。

就风险而言，焦点是明年1月的“商誉减值”。由于创业板公司须在1月31日前强制披露年报公告，部分个股的商誉减值届时将集中暴露，需要提前避免。首先，那些试图逃避业绩承诺的公司，2017年是最后一年，2017年没有提前释放压力。第二，避免中国日报披露的目标利润明显低于预期或业绩承诺的公司。

在股权质押的风险得到解决之前，市场政策比以往任何时候都更加稳健。

据经济观察网报道，上周末，中国证监会领导人在2018中国民营企业高峰论坛上就股权质押问题发表了讲话。有几个细节需要特别注意:

(1)目前，股权质押的市场价值为4.66万亿元，对应的融资额为2.7万亿元，其中大股东融资额为2.22万亿元。

(2)中国证监会系统应以化解股票质押风险为年终考核指标。

(3)目前，a股市场触及收盘线的市值约为7000亿元，相应的风险敞口融资金额约为6000亿-7000亿元，实际上只有98亿元，占1.5%。

据我们不完全统计，目前地方政府、保险公司、券商、银行等实体设立的股权质押救助基金近40只，累计资本金4660亿元。然而，实施这些既定的救助基金需要一个过程，包括增加杠杆、涉及产品和筛选上市公司。

根据过去的市场经验，我们经常得出这样的结论:a股的政策底部并不是真正的市场底部。

然而，这一次情况可能不一样了。随着股权质押的风险继续扩大，它将很容易引发证券公司和银行资本的系统性危机。因此，决策者对股权质押问题给予了前所未有的重视。在股权质押的风险解决之前，市场的政策基础比以前更有可能稳固。

随着S&P道琼斯公司宣布纳入a股，金融业的开放继续加速。

如前所述，金融业的继续开放也将有利于在此过程中引入更多中长期海外基金。

继摩根士丹利资本国际(MSCI)和富时罗素(FTSE Russell)之后，美国当地时间12月5日，另一家指数编制公司S&P道琼斯宣布，将把部分中国a股纳入其全球指数体系，并将其归类为新兴市场。纳入将在2019年9月23日市场开放前生效，纳入系数为特定a股可投资市值的25%。

自17年以来，a股的国际化进程显著加快。吸收海外资金已成为a股市场最重要的增量来源之一。在过去的17年里，由于预期人民币的趋势升值、全球股票资产的上升波动以及a股被纳入摩根士丹利资本国际，外资大规模购买了a股。18年来，北交所的数据持续流入，这主要是由于摩根士丹利资本国际的被动资金配置和从合格投资者产品到国交所产品的头寸互换。未来，在增加摩根士丹利资本国际的比重并成功进入S&P的富人和道琼斯的预期下，我们可以预期被动基金会有更多的增值。我们预测这个数字最多将达到4000亿到5000亿。

对于2019年，外资能否再次成为a股市场的主要增量资本，我们认为可能有以下情况:

(1)乐观的假设是，摩根士丹利资本国际将把a股比例提高至20%，而美国股票将经历高波动性——a股将获得大规模外国投资。

(2)中性假设是，摩根士丹利资本国际将把a股比例提高至20%，但美国股市将进入熊市——两者将相互抵消，外国投资将处于平衡状态。

(3)悲观假设:摩根士丹利资本国际未能将a股比例提高至20%，而美国股市进入熊市——外资将大规模撤出a股。

一般来说，中性假设更有可能。

此外，从结构的角度来看，外国资本向北方的分配仍然有利于白马。然而，无论是QFII还是北上，今年我们都能看到中小企业配置意愿的提高。今后，我们将继续关注外商投资偏好的变化。

风险提示:海外不确定性、宏观经济风险、公司业绩不符合预期的风险等。

(来源:天丰证券)

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