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[7大规则发布！12月27日，全国中小企业股份转让系统(以下简称“股份转让系统”)发布了一系列文件，这也意味着登记制度将推动新三板市场改革的正式落地。不过，一直在讨论的进入门槛最终标准也已出台:改革后，投资者在选择层、创新层和基础层获得资产的标准分别为100万元、150万元和200万元，与不同层面的市场风险和制度安排相匹配。(经济观察网)

12月27日，全国中小企业股份转让系统(以下简称“股份转让系统”)发布了一系列文件，这也意味着登记制度将推动新三板市场改革的正式落地。

不过，一直在讨论的进入门槛最终标准也已出台:改革后，投资者在选择层、创新层和基础层获得资产的标准分别为100万元、150万元和200万元，与不同层面的市场风险和制度安排相匹配。

据了解，11月8日，全国证券交易所就《向非特定合格投资者公开发行股票及分级上市规则(试行)》、《分级管理办法》、《定向发行股票规则》、《上市公司信息披露规则》、《上市公司治理规则》、《股票交易规则》等6项业务规则的制定和修订公开征求公众意见。

分层是市场关注的焦点

在充分听取社会各界和市场各方的意见和建议后，股权转让系统制定和修订了30项业务规则，涵盖公开发行股票、定向发行股票、市场分级管理、股票交易、投资者适应性和公司监管等6个方面，包括4个层次的基本业务规则、业务规则、指引和指引。与中国证监会的一系列法规和规范性文件一起，形成了新的三板改革体系。

在征求意见过程中，市场意见集中在所选等级的进入标准上，认为10%的净资产收益率要求太高，建议取消或适度降低。证券交易系统表示，经过认真研究和综合考虑宏观经济形势、行业差异、企业发展阶段等实际因素，此次颁布实施的《分层管理办法》将入选一级的股权回报率要求从10%调整为8%。同时，为了便于市场对规则的准确理解和应用，标准二中的营业收入增长率显然是“最近一年的营业收入增长率”。

至于《股票交易规则》，主要有两个方面的市场意见。首先，建议选择层实施混合交易方法。考虑到《股票交易规则》为选择层采用混合交易预留了空间，基于安全启动的考虑，在初始阶段只实施连续竞价。全国证券交易所公司将适时评估相关改革措施的效果，并进一步研究和完善交易机制。第二，建议将所选级别的看涨期权拍卖的截止时间从5分钟调整为3分钟，以减少不同市场之间交易系统细节的差异，便于投资者理解。采用该《股票交易规则》，基础层和创新层不撤单的叫价时间统一为3分钟，进一步缩小了市场内不同层次交易细节的差异。

交易制度改革:分层次连续竞价

完善交易体系是充分发挥新三板二级市场定价功能和资源配置功能的重要基础。据了解，此次交易制度调整作为深化新三板改革措施的重要组成部分，从提高定价效率、降低交易成本、满足投资者合理交易需求等方面全面优化了交易制度。首先，结合不同市场层面上市公司的股权分散和流动性要求，在选择层面引入连续竞价交易模式。基础层的叫牌拍卖匹配频率提高到每天5次，创新层的叫牌拍卖匹配频率提高到每天25次。二是将单笔申报的最低数量从1000股降低到100股，取消最低交易单位的要求，解除单笔申报数量必须是100股的整数倍的限制，降低投资者的单笔交易成本。三是缩小大宗交易价格区间，避免大宗交易价格与盘中价格出现较大偏差，防范和控制异常交易风险。

你认为新的三层结构怎么样？

《分层管理办法》修订颁布实施后，新的三级市场将形成“基础层-创新层-选择层”的三级市场结构，疏通企业渐进式发展道路，准确满足不同类型、不同发展阶段企业的差异化需求，更好地发挥新的三级市场为中小企业和民营经济服务的作用。

基础层定位于企业标准，底线监管是在匹配基础融资交易功能和更高的投资者适宜性要求的基础上实施的，体现了新三板市场对中小企业的包容性。创新层以企业培育为导向，在上市公司达到分层标准的基础上，匹配更高效的融资和交易功能，帮助企业抓住发展机遇，做大做强。选择层定位于企业升级，要求上市公司通过公开发行提高宣传水平，严格监管上市公司，同时配合高效的融资交易体系，有效扩大服务企业发展周期中新三板的覆盖面。

股权转让系统相关负责人表示，修订后的《分级管理办法》完善了三级市场结构下各层级的准入和调整机制，促进了有序市场格局的形成。一是在继续使用原有“常规+临时”调整机制的基础上，适当优化了层级调整程序，增加了入选层级的进入和退出以及申请上市公司直接进入创新层级两种情况，丰富了层级调整机制。选定的层级公司执行“跟进”政策，以及列出的符合创新层级条件的“跟进”政策。二是优化制度安排，定期即时降级，丰富触发情境，既保持相应层级的稳定运行，又保证不再符合相应层级条件的上市企业及时转出，从而保证相应市场层级企业的整体素质。

专家:有升级期限

至于新三板规则体系的正式落地，东北证券研究部主任李春表示，与草案相比，总体变化不大，但有一些关键标准超出了预期。其中，在《全国中小企业股份转让系统分级管理办法》中，所选层级的选择标准有所降低，要求加权平均股本回报率从过去两年的平均不低于10%降至不低于8%。这对于创新型企业进入选择层具有至关重要的意义。预计许多企业将选择标准1，而高净资产收益率标准将成为一个真正的障碍。该修正案具有积极意义，符合其先前的建议和期望。

此外，《全国中小企业股份转让系统投资者适宜性办法》的修订远远超出市场预期。考虑到错位发展，所选层级100万元的资本门槛是理想的标准。虽然仍高于傅利春的提议，但符合预期。创新层150万、基础层200万的标准略低于傅利春的提议，远低于市场预期。总体而言，新三板投资者的门槛大幅下降，这将带来投资者和资本的大幅增加。新三板企业数量多、融资需求强、投资机构少、资金供给不足之间的根本性失衡，预计将在相当大程度上得到缓解。

傅利春认为，总体而言，新三板改革力度大、速度快，超出了市场预期。这反映了监管当局的勇气、决心和信心，也将为新的三板市场带来新一轮的升级周期。

[官方网站文章]

全国证券交易所公司发布实施前七条业务规则全面深化新三板改革

[要点]

《中国中小企业股份转让系统分级管理办法》出台:进入创新层次应满足三个条件之一

全国证券交易所:入选的上市公司可以直接向证券交易所申请上市

全国证券交易所公司:包括公开发行和定向发行在内的四项基本业务规则已经研究和修订，并于近期陆续发布。

[分析和解释]

重物！投资者进入新的三个董事会和七项重大制度改革的门槛已经降低到100股，这是一个100万个案例的单一申报的起点...看看十个要点。

重量级改革的红利！投资门槛全面下降了400万英镑。一口气连续七枚炸弹的十大要点

最后，门槛降低了！在新的三层选择中，投资者的门槛将达到100万，理论上带来100多万增量投资者。

(资料来源:经济观察网)

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