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10月25日，中国证监会正式宣布推出新的第三届董事会，全面深化改革。随后，11月8日，中国证监会和全国中小企业股份转让系统(以下简称“全国股份转让系统”)发布了包括《非上市公众公司监督管理办法》修订草案在内的前八项改革制度。(《21世纪经济报道》)

10月25日，中国证监会正式宣布推出新的三板市场，全面深化改革。随后，11月8日，中国证监会和全国中小企业股份转让系统(以下简称“全国股份转让系统”)发布了包括《非上市公众公司监督管理办法》修订草案在内的首批8项改革制度。

然而，到目前为止，除了对股市机制的一些更新和补充之外，还没有出台任何涉及渐进式改革的新政。此外，第一批政策都已过了征求意见的最后期限，但官方版本尚未发布。可以说，新三届董事会的改革进入了一个短暂的政策真空。

记者了解到，在短暂的政策真空期间，监管者和市场参与者都在匆忙为改革做准备。

真空期的准备工作首先进行。

虽然增量政策没有进一步的消息，但据记者了解和整理，新三届董事会启动后，中国证监会在全国股权分置改革政策实施前已经做了大量的动员和准备工作，全面深化改革。

一些企业和证券交易商告诉记者，全国证券交易系统已经在全国各地区举行了多次关于新三板改革的培训班和动员会议，尽最大努力调动市场参与者参与改革的积极性。

与此同时，利用改革的契机，全国股票转让制度继续推进一些股票政策和监管制度的优化。

例如，最近全国的股权转让公司开始研究和提高上市公司的质量，旨在全面提高各级上市公司的信息披露质量、公司治理质量和公司经营质量。

此外，记者还了解到，国家证券交易系统最近还组织了两次电话拍卖撮合频率调整和一次适当的全网差异化管理测试，为两项重要政策建立了技术系统框架，即未来层级制度的落地和投资者门槛的落地。

与全国证券交易系统相比，记者还从与多家券商的交流中了解到，长期被忽视的新三板业务受到了各券商的更多关注，并开始有计划地研究和利用新三板改革带来的机遇。

其中，选拔层是新三板改革的核心。同时，随着创新层企业通过公开发行方式进入选择层，这也使得推荐选择层的目标成为准首次公开发行业务。自然，投资银行不能错过这样的商业机会。

华中地区一家证券公司投资银行部的一名人士对记者表示:“该公司此前一直将新的三板业务视为一项关键的突破性业务。尽管新三板市场近年来一直处于低迷状态，但相应的团队仍保留了一定数量的人员。这一改革也是对团队坚持的回应。目前，该公司在新的第三届董事会的业务方向显然是拥抱变化和机遇。它特别关注第一批一线企业的工作，已经开始了测绘工作。要确保第一批一流企业。”

另一方面，银泰证券交易所系统业务部总经理张科良表示，该团队正在为各方面的战争做准备。实际上，改革的步伐在开始之前就已经开始了。他透露:“围绕改革，我们正在实施一系列任务，包括增加职位、招聘、投资银行与三板团队的整合、为三板团队提供保险代理，以及为服务客户制定融资和促销计划。”

然而，相比之下，投资者更渴望在政策真空期观望。根据《21世纪经济报道》记者的整理，新的三板交易活动最近大幅下降。政策征求初稿的刺激效应已经消散。做市商指数的日平均成交量已经从最高水平的每天2亿多元下降到大约每天6000万元。

“目前，市场对改革预期的消化存在很大差异。持有芯片的投资者认为，在初始阶段出售改革是不可能的，而大部分尚未进入市场的投资者认为，改革政策仍存在不确定性。在这种情况下，交易自然很轻松。”北京资深投资者黄璞表示。

正如黄普所说，新三板市场长期存在的问题是政策预期管理不善，许多重大改革的预期节点改革尚未形成。这也使市场对推进这一改革有所保留，但更重要的是，市场各方都希望新的三板改革能够如期快速顺利地进行。

新三板资深投资者、南山投资创始人周云南对记者表示:“新三板当前市场改革推进如此紧张的原因是，改革政策对新三板至关重要，决定着新三板的命运和未来。第二个原因是，市场多年来一直在期待和渴望政策，期待长期干旱后会下雨。第三，新三板错过了许多政策窗口，市场不希望故事重演。因此，目前新三板市场的最大需求是尽快全面深化即将公布和实施的改革方案的正式细节。”

改革的下一步

短期政策真空在改革中非常普遍。任何改革都无法产生持续的政策刺激。市场也需要时间和空间来准备消化。

记者了解到，在第一轮新的三板市场改革和监管当局准备的一揽子综合改革政策后，其余政策将依次实施。

目前，次新板市场有多达20项改革政策，共有4个主要方向。此外，中国结算和中国证券业协会也将制定配套指引。四个政策方向，即发行制度，如制定《上市规则》和推荐、承销、审查和上市委员会等。在交易制度方面，包括修订和形成《股票交易规则》，提供不同市场层次的差异化交易安排，修订《异常交易监控细则》和《特定事项协议转让细则》等。分级监管制度包括《分级管理办法》和《终止上市细则》。在投资者适宜性方面，将修订“投资者适宜性管理规则”，实施差异化投资者适宜性管理。

据记者与业内人士沟通，下一步改革有三项关键政策，即降低投资者门槛，即安排适当的投资者分化；公共基金进入市场彻底改变了现有的投资者机构，在新的三板市场中没有主流的大型机构；以及市场多年来一直期待的更换董事会的制度。

“监管部门将从各个方面推出一系列政策来落实改革内容，但从市场角度来看，这三项内容目前最为重要，或者说许多投资者和机构都在关注这些政策，这些政策在一定程度上具有导向意义。”黄璞告诉记者。

具体而言，监管机构已多次连续发布降低投资者门槛的政策预期。目前唯一的问题是投资者门槛会降低到什么程度，特别是选择水平是否能降低到与本网站相同的投资者门槛。

但是，推进公共基金入市相关政策仍需要全国股票转让公司与基金业协会的联动，部分相关指引也将由证券业协会发布。

对于市场最关注的董事会转移政策，一位接近监管层的知情人士此前透露:“证监会组织了专门力量对董事会转移机进行深入研究和论证，并形成了初步方案。下一步，中国证监会将及时起草、制定规则，并按程序发布和实施。”

(来源:《21世纪经济报道》)

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