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与过去十年相比，2019年股票基金的平均回报率超过45%，这足以称之为“丰收年”。进入2020年，a股将有一个良好的开端，有许多热点。展望2020年，笔者将继续关注价值股，运用技术成长股增强业绩弹性，采取稳健策略为持有人争取长期良好的业绩回报。

“核心+卫星”模式建设组合

回顾历史，长期a股的超额回报主要集中在家电、白酒、医药、银行等行业。在电子科技股大幅波动的情况下，周期股很难持续盈利。构建核心组合有两个主要维度:第一个是价值视角，第二个是行业平衡。

北方资本头寸更符合价值股的选股标准，这些股票可以分为两类:第一类是银行、家电等股票，它们具有垄断属性，虽然利润增长率不高，但可持续性强，整体估值不高；第二类是医药、白酒和一些消费品类股，其特点是高净资产收益率和持续盈利。外国投资者倾向于长期持有这些股票，并能定期容忍这些股票的高估值。资本规模越大，对持续稳定业绩的需求就越强。因此，在构建核心投资组合时，必须考虑头寸的价值属性。

构建卫星部分有两种方法:一种是增加强势部门和个股持有的头寸比例，另一种是选择传统个股，然后定期审查核心部分和卫星部分的比例。作者在科技、电子、信息等行业有着深厚的投资研究积累，所以他更倾向于选择科学技术中的柔性元件。总体而言，国内半导体、电子、新能源汽车等行业近年来一直处于良好的上升周期，个股机会较多。

选择高质量的股票

每一个行业可以粗略地归纳为五个主要部门:金融、消费、医药、科技和循环。五大行业的投资逻辑不同。事实上，在市场的每一个阶段通常都有一个核心驱动因素，并且有一个或几个领先的行业。如何在几个主要行业之间分配比例，不仅要考虑市场的整体热度和环境，还要考虑行业的繁荣程度。目前，市场普遍倾向于过度匹配消费、医药和科技，而匹配期相对较低。

除流动性因素外，2019年的结构性牛市将对不同行业的a股估值重组产生最大影响，原因是a股“进入摩洛哥”，海外资金持续流入。由于海外基金青睐消费、医药等行业的龙头股，这就要求国内基金经理更加关注a股核心资产和龙头企业的价值。受经济环境的影响，各行业的收入和利润越来越集中在龙头企业。过去在a股市场上“投机小市值和边缘股”的想法已经逐渐减少。然而，行业景气度、公司地位、产品毛利率、企业净资产收益率、未来利润增长稳定性等指标越来越受到投资者的关注。毫无疑问，以合适的价格购买核心价值股票的投资逻辑将成为未来的共同策略。

正确性的大小大于频率。

尽管过去两年中国的经济增长率不高，但一些行业和个股的利润增长率仍然很高。2019年，白酒、CRO医药、电子等行业业绩快速增长，部分股票估值水平甚至达到创纪录高位。对于科技创新、新产品、新技术等行业，行业的快速增长可以适当弥补高估值的影响。

在行业的早期，我们应该更关注行业和公司的发展和增长率，而不是当前的估值本身。事实上，在繁荣周期中，高估值行业的表现往往优于低估值行业，表现较差。正如索罗斯所说，对于一个投资者来说，最重要的是正确的程度，而不是正确的频率。我们应该努力提高成功率，在正确的地方重新投资。

(来源:中国证券报)

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