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[新三板深化改革六设想]中国证监会于10月25日发布公告，全面深化新三板改革，重点从优化发行融资体系、完善市场分层、建立新三板上市机制、实施分类监管、完善退市制度五个方面推进新三板改革。(上海证券报)

中国证监会于10月25日发布通知，启动新三板全面深化改革，重点从优化发行融资体系、完善市场分层、建立转换板上市机制、实施分类监管、完善退市制度五个方面推进新三板改革。

这种深刻的改革可以被称为“然而，在她开始走向我们之前，我们已经呼吁和敦促了一千次”。改革后，新三板的吸引力会发生什么变化？企业如何选择上市路径？公开发行将如何改变流动性和托管证券交易商的模式？这些都是目前市场投资者非常关心的话题。在这里，我们通过公布的权威信息来猜测政策带来的新三板生态变化。

1.选择层、创新层和基础层将如何定位？

我们认为，改革进一步明确了新三板在多层次资本市场中的地位。中国证监会的文件称，“合格的创新型公司被允许向未指明的合格投资者公开发行股票”，这意味着未来只有创新型公司才能公开发行股票。成功公开发行后，它们将能够进入精选级交易，而精选级公司将能够在满足条件一段时间后转换到a股。

此次改革使新三板的各级上市企业权利义务更加平等，定位更加清晰。1)一些被选中的层级公司将成为a股储备公司，还将有一批小而漂亮的行业领袖在市场上长期交易。创业板开放后，企业的顶层选择层可以提前享受IPO的好处，更容易实现a股上市的目标。此外，一些小而漂亮的公司，如现代服务业(教育培训、医院、餐饮连锁等)的一些企业。)，拥有良好的现金流，但扩张能力有限，可能会留在选定的交易层级。

2)创新层很可能成为选择层的预备市场。创新型公司可以公开发行，这与基层公司形成了巨大的差异。因此，企业进入创新水平的动力大大增强。公司进入创新层的主要目的是进入选择层，因此创新层将成为选择层的预备市场。

3)基层公司的资本路径有更多的选择。企业进入基层后，不仅可以走创新层——选择层——a股的道路，还可以在基层培育后直接进行a股IPO，或者被上市公司并购。基础层为一些公司提供了一个选择，这些公司暂时不愿意过于公开，但希望获得上市公司的信用背书，享受股息和税收减免优惠，并希望主办证券公司帮助监管其业务。

2.“选择层+传输板”适合什么样的企业？

企业选择“进入创新层，发行股票，进入选择层进行交易，最后转向a股市场”的资本路径。其优点是创新层的股票发行条件比a股市场的首次公开发行条件宽松，首次公开发行的流动性和融资便利性可以提前获得。缺点是选择层的门槛比a股投资者高，流动性和估值有望被贴现。这种资本路径适合非爆炸性增长、需要一定培养周期的公司以及小而漂亮的行业领导者。

3.新三板公司的估值将如何变化？

这一深度改革预计将使新的三板估值更接近a股。

我们比较了台湾柜台买卖市场和主板市场的估值差距。台湾的橱柜采购市场自下而上分为三层，即创造橱柜、推广橱柜和将橱柜推向市场。在进入场外交易市场或主板市场之前，公司必须在新兴市场上市半年以上，进入场外交易市场的公司可以将主板转让给主板。因此，新兴股票市场、上市股票市场和主板之间的关系有点类似于创新层、选择层和a股之间的关系。我们统计了5个行业与大量不同层次公司的估值关系，发现:1)一般来说，新兴市场的估值

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