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10月25日，中国证监会正式宣布开始深化新一届三板市场改革后，全国许多股权转让公司的领导纷纷表态，决心全面深化改革，让相关改革措施不断深入人心。(证券日报)

10月25日，中国证监会正式宣布开始全面深化新一轮三板改革后，全国多家股权转让公司的负责人纷纷表态，坚决全面深化改革，让相关改革措施不断落地生根。

11月3日，国家证券交易所公司副总经理陈永民公开表示，新的三板改革是一项系统而全面的改革。改革后，将形成“选择层、创新层和基础层”的市场结构。通过董事会转让、发行、交易和投资者适应性等差异化制度安排，完善市场融资功能和定价功能，提高市场流动性，选择层在市场中发挥主导作用。

诚然，新的第三届董事会自正式投入运行以来，在服务中小企业和民营经济方面发挥了积极作用。根据全国股权转让公司数据，截至2019年10月31日，全国共有9175家上市公司，覆盖88个主要行业。其中，民营企业占93%，中小企业占94%，现代服务业和先进制造业占72%。

蔡华新三板研究所副所长兼首席行业分析师谢材在接受《证券日报》采访时表示，新三板市场有9000多家企业，上市企业差异较大，质量和水平也不尽相同。有必要在现有“基础层”和“创新层”的基础上引入新的更高层次的分层，为深化新三板市场改革提供新的“试验场”。

谢才认为，只有通过市场分层的顶层制度设计，发行、交易、投资者适应性和董事会转移等制度安排才能得到有效实施。因此，选择层的建立只是一部分，更重要的是相应的制度安排。一方面，这些制度安排将“借鉴”科学创新板的成功经验，并根据新三板市场的特点进行改进。另一方面，我认为未来“选择层”的一些制度安排将分阶段在新的第三板的创新层和基础层上“重新改进和复制”。

“由于其匹配的公开发行、持续的竞争性交易、较低的投资者门槛、较高的字母要求和更严格的退市制度，第一个目标是使新三板更接近高效和高质量的证券交易所。二是让所有上市企业看到更高的成长空间和更好的资本运营舞台。第三是让新的第三届董事会的股东和投资者看到交易的希望和退出的期望。简而言之，选择层将把整个新三板市场生态带入一个新的良性循环。”新三板资深评论员、北京南山投资创始人周云南对《证券日报》记者表示。

近年来，许多高质量的企业通过积极退市或换板实现了发展，仅2019年就有23家企业成功换板。根据东方财富选择的数据，从今年年初到11月1日，有1738家公司从新三板市场退市。这些被摘牌的企业有的在摘牌后在证券交易所上市，有的被兼并，有的是优秀企业。

谢材认为，选择层的设计将为优秀的新三板企业提供更高层次的平台，满足基于不同制度安排的企业需求，从而有效提升市场对新三板市场的发展预期。让优秀的新三板企业留在新三板市场，继续吸引新的优秀企业进入新三板市场。

“选择层是连接新的第三板和其他资本市场板的基础设施，是一个重要的枢纽。一旦转移枢纽建成，优秀企业将有更多的资本运营路径可供选择。董事会转让机制不仅有利于优秀企业，也将推动我国资本市场全董事会登记制度的改革。”中国国际科学促进委员会主任博纳辛告诉《证券日报》记者。

陈永民指出，根据中国证监会确定的新三板市场的改革思路和重点工作，应引入直接转板制度。为了实现与交易所市场的对接，多层次资本市场的有机对接应该通过这一改革来实现。

「新的三板至三板上市机制可让市场成为连接过去和未来的桥梁，并有助连接中国的多层次资本市场。」谢才这么说。

对于企业来说，谢才表示，板上市的“直通车”机制将降低很多上市成本，无论是信息披露成本、时间成本、金钱成本还是机会成本。尤其是在机会成本方面，对企业的影响可能更大，因为一些企业在从新三板市场退市到a股上市时，一方面可能会主动退市，另一方面可能会在IPO中失败。

此外，对于投资者而言，周云南认为，新三板投资者非常重视转换板的上市机制，主要关注当前跨市场IPO转换板存在的估值溢价和流动性溢价。然而，直接转换机制可能不会真正发生，直到转换板的跨市场套利空间显著减少，即转换板前后同一公司的估值和流动性不会产生显著的跳跃，而不是“后门上市”。

(来源:证券日报)

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