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面对中美货币政策的持续分歧和人民币不断贬值的压力，中国有关部门在汇率控制上采取了“大动作”。

10月10日，中国财政部在离岸市场发行了50亿元人民币的两年期和五年期人民币债券。其中，2年期国债30亿元，5年期国债15亿元，分别面向机构投资者发行。向海外央行和地区货币当局发行3亿元2年期国债和2亿元5年期国债。

财政部表示，发行50亿元人民币离岸债券主要是为了在7月份发行2年期和5年期债券。

“今年以来，海外投资机构对通过债券渠道和其他渠道配置国内人民币债券一直相当热情。许多尚未进入国内债券市场的海外投资机构也有很强的资产配置需求。新增的50亿元人民币离岸债券正好可以解决他们的迫切需求。”对冲基金BMOCapitalMarkets的战略分析师AaronKohli表示。

缓解中美之间收窄利率的压力

值得注意的是，财政部发行的离岸5年期国债和2年期国债利率分别达到3.8%和3.65%，均高于10月10日同期国内国债收益率3.423%和3.2%。

一些外汇交易员认为，在中美利率差距迅速缩小之际，财政部的举措还有其他特殊意义。

“一些对冲基金认为，发行离岸人民币债券对稳定人民币汇率有两方面的影响:一是它抽走了离岸市场的部分人民币流动性，提高了离岸人民币借款利率，从而降低了海外对冲基金借入离岸人民币头寸进行卖空套利的利润率；第二，提高离岸市场人民币债券的收益率，缓解中美之间不断缩小的利差压力。”美国对冲基金经理分析。长期以来，大多数海外对冲基金都将中美10年期国债收益率的差异作为中美之间利差的基准。11日，在美联储主席强调持续加息和央行下调的双重压力下，当前中美利差迅速收窄至40个基点，这已成为许多对冲基金卷土重来，押注人民币短期下跌“破7”的重要主题。

据数据显示，如果从同期美国国债收益率中减去此次发行的离岸2年期和5年期债券的利率，中美之间的利率差将回到73个基点。

“如果中美之间的利差能保持在70个基点以上，人民币的下行压力将会大大缓解。”上述美国对冲基金经理透露，只要中美利差在过去五年内超过65个基点，人民币的跌幅就几乎会收窄，因为许多海外投资机构会投资人民币债券，以赚取无风险的中美利差，缓解人民币的下跌。

这似乎产生了良好的效果。

尽管10月10日人民币兑美元汇率中间价为6.9072，为去年3月15日以来的最低水平，但当天人民币汇率在国内外的波动相对稳定。截至10月10日20: 00，在岸人民币兑美元(CNY)汇率徘徊在6.9238，较前一个交易日仅下跌11个基点。离岸人民币对美元(CNH)汇率达到6.9329，较前一个交易日下跌169个基点。

强化离岸人民币汇率话语权

该对冲基金经理透露，许多海外对冲基金的普遍看法是，此举不仅是为了提高离岸市场人民币债券的收益率，以缓解中美利差收窄的压力，也是为了改善离岸市场人民币债券的收益率曲线，以增强离岸人民币远期汇率的市场定价能力。

此前，由于离岸人民币国债收益率对当地人民币远期汇率市场影响不大，海外对冲基金可以通过加大卖空力度，引导离岸人民币远期汇率继续下跌，创造人民币大规模卖空的氛围，从而获得卖空收益。这一次，通过增加离岸人民币债券的供应量和利率管制，离岸人民币债券收益率曲线的市场影响力得到了增强，这将有效改变海外对冲基金“垄断”离岸人民币远期汇率定价权的局面。

许多对冲基金经理认为，这是相关部门为解决外汇市场清算问题、推进人民币定价机制市场化而采取的重要举措之一。

但是，为了进一步发挥离岸人民币政府债券收益率曲线的市场影响力，相关部门需要增加离岸人民币政府债券的供应量，允许更多海外投资机构在不影响人民币国际化的情况下持有离岸人民币政府债券AaronKohli分析，目前，海外投资机构通过债券渠道等渠道持有大量国内10年期人民币债券，其收益率波动对其交易策略和资本流入流出有很大影响。如果海外投资机构能够在离岸市场找到一个新的中美利差基准，不仅可以缓解目前中美利差收窄的压力，而且有助于离岸人民币债券的积极交易，进一步推动人民币成为海外投资机构的储备货币。

一位外汇交易员表示，尽管定价基准仍有待完善，但其对人民币汇率整体波动的影响已变得突出。随着越来越多的海外投资机构增持境内外人民币债券，它们的息差优势和定价基准影响正给予人民币越来越多的支持。例如，今年前9个月，人民币对美元贬值约5.4%，略高于欧元(3.2%)和英镑(3.6%)等其他全球储备货币，但低于澳元(7.3%)、新西兰元(6.6%)等西方货币，强于阿根廷比索(55%)、土耳其里拉(37%)、巴西雷亚尔(18%)等新兴市场货币，从而突显了人民币作为国际储备货币的汇率波动相对稳定。

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