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8月的最后一周，政府债务支付、财政支出等对市场资金的供求产生了各种影响。市场机构预计，在月底之前，基金水平将保持适度宽松，基金水平顺利通过这个月不会有大问题。回顾过去，在地方债券密集发行的背景下，货币政策和财政政策的协调与配合是一大亮点。预计相关部门将继续通过综合政策保持足够的流动性。但是，汇率对货币政策的限制依然存在，流动性不会过大。未来，将会有底部支撑和顶部约束。

公开市场操作恢复平静

在意想不到的多边基金操作之后，央行的公开市场操作于8月27日恢复平静。当天，央行的反向回购操作继续停止，1200亿元人民币的反向回购股票到期，实现自然净回报。此外，在那一天，财政部和中央银行启动了为期三个月的1000亿元现金存款业务。总体而言，中国央行仍从银行系统提取了200亿元人民币。

央行当天宣布，考虑到月末财政支出和中央国库现金管理操作能够抵消政府债券发行和支付以及央行反向回购到期的影响，为保持银行体系合理充足的流动性，8月27日不会进行反向回购操作。

交易员表示，回购市场昨日上午有足够的流动性，大型国有银行和股份制银行减少了隔夜资金量，并迅速满足了整合需求。由于跨月因素，7天基金略有减少，但整合需求也很快得到满足。对14天或更长时间的资金需求不多，交易也很少。下午，跨月融资继续下降，但隔夜融资充裕，一些机构减少了融资。总的来说，昨天的资本市场仍然稳定而宽松。

27日，银行间货币市场利率喜忧参半，短期收益相对较大。存款型机构债券回购利率方面，隔夜回购加权平均利率DR001上升近5个基点，至2.42%，进入跨月类的7日回购利率DR007上升近6个基点，至2.64%，14日及以上回购利率均有所下降，14日和21日类分别下降约8个基点和15个基点。

Shibor昨日大多上涨。Shibor隔夜上涨近5个基点，7天上涨3个基点，3个月上涨0.6个基点。

跨月基金覆盖的风险不高。

本周是8月的最后一周，跨月融资情况自然会受到一些关注。市场各方都认为，资本将保持适度宽松，整个月风险很小。

从短期来看，影响流动性供给和需求的因素是复杂的。

一方面，政府债券的发行和支付仍然会对银行体系的流动性造成一些干扰。发行和支付地方债券的过程是资金从商业银行系统流向中央银行(中央银行经理的金库)的过程。在债券被分配和使用之前，由于金融存款的增加，基础货币将被提取。

自8月中旬以来，货币市场利率从2015年以来的低位反弹，前期极其充裕的流动性有所收敛，这与近期地方发债对流动性的影响加大不无关系。

自8月以来，地方债券发行进一步加快，债券支付对流动性的影响加大。统计显示，8月13日至19日这一周，地方债券周发行量再次突破2000亿元大关，达到2076.5亿元。8月20 -26日一周，发行量进一步增加到2927.19亿元，超过7月9 -15日一周的2163.68亿元，创今年以来的新周发行量纪录。加上政府债券，8月13 -19日一周和8月20 -26日一周的政府债券发行量超过3000亿元。最近，政府债券在一天内支付超过500亿元甚至600亿元的情况并不少见。根据最新数据，本周的地方债务发行已经超过2100亿元。

另一方面，财政支出在月末逐渐增加，形成一定的流动性供给。八月是传统税收的月份。财政支出大于收入，财政存款将下降，从而增加流动性。数据显示，2017年8月，财政存款减少了3900亿元。数据还显示，近几个月来，财政支出有增加的迹象。与2017年同期相比，6月份财政存款下降幅度更大，而7月份财政存款增幅低于2017年同期。根据这一趋势，不排除今年8月财政存款下降更为明显。根据以往经验，财政资金的分配大多集中在月底，预计本周财政支出将逐步增加，形成一定的流动性供给。

从过去一两年的情况来看，存款准备金的评估是采用平均法，而不是时点评估法。月末，评估因素对流动性的影响减弱，而财务收支因素的影响增加。政府债券的密集发行和月末财政支出将从不同方向作用于财政存款，这可能进一步导致流动性波动，增加预测难度。然而，考虑到央行的及时调整，预计月底流动性大幅波动的可能性仍然很小。

流动性有上限和下限

业内人士普遍认为，本轮地方债券发行的高峰期将持续到10月底，尤其是8月和9月。在地方债券密集发行的情况下，货币政策与财政政策的协调成为焦点。

8月24日，中国央行启动了1490亿元人民币的一年期多边基金操作。这是央行在8月份第二次启动多边基金操作。在之前的操作中，央行已经完全恢复了本月到期的多边基金。同日，央行在公开市场交易公告中指出，此举旨在“对冲政府债券发行和支付、央行反向回购到期等因素的影响，加强货币政策和财政政策之间的协调与合作，保障银行体系流动性的合理性和充足性。”

27日，财政部和央行推出了1000亿元人民币的三个月期国债现金存款业务，这是本月第二次。8月16日，财政部和中央银行开展了1200亿元人民币的国库现金存款业务，本月到期的存款金额相同。

结合最近大量发行地方债券的背景，中央银行提高了多边基金的运作频率，财政部提高了国库的定期存款和交付频率。在一定程度上，应该是为了对冲发行政府债券对流动性的影响。机构认为，在地方债务供给较高的情况下，相关部门已经制定了全面的政策，以相当确定地保持充足的流动性。

然而，应该注意的是，未来流动性仍将面临一定的“上限”约束。这种约束可能更多地来自外汇市场。8月初，流动性极其充裕。货币市场利率降至2015年下半年以来的最低水平。中美之间的利率差异部分逆转。同期，人民币对美元继续贬值，一度跌破6.9元，接近7元整数大关。考虑到汇率约束，货币政策几乎没有继续放松的空间。如果流动性过于充裕，通过不对冲或少对冲央行流动性工具的到期日、发行和支付政府债券等，可能导致合理和充足流动性的回报。

总体而言，分析师认为，在未来一段时间内，流动性将有底部支撑和顶部约束，不会出现大规模收紧或过度充裕。

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