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1 .※.油价二次探底的历史会重演。

尽管我们之前的报告认为二次探底不会再次发生，但现在它又再次发生了，尽管原因不同。2016年第一季度石油价格的双重下跌直接归因于对伊朗制裁的解除以及欧佩克从限制产量和保证价格到增加产量和保证份额的政策。当前的二次探底来自黑天鹅。

2 .※.展望未来:油价触底信号与石化产业链恢复秩序

对2020年或类似的2016年石油市场的解读，4年或5年将成为页岩生产周期。考虑到目前全球原油库存不高，浮动套利不一定是本轮触底的必要条件。应该更多地关注分割价格差异。如果油价随后超过极限，并看到价差迅速上升，这应该是油价触底的一个重要信号。

3 .※.油价触底后，股价呈现三部曲。

从上一轮油价周期来看，石化行业上市公司的股价表现(相对收益)大致可以分为三个阶段:1)炼化公司(上海石化)的股价表现领先于油价。主要原因是炼油和化工供需周期本身的修复，以及油价跌至绝对低位所造成的价差修复。2)一体化公司(两桶石油)的股价表现基本与油价保持同步。3)石油服务公司(中海油服、中海油服)股价落后于油价。

风险提示:海外疫情控制不力将导致成品油需求长期低迷的风险；页岩油生产的韧性强于2020年的预期风险。

(来源:天丰证券)

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