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华信证券分析师严:a股全球配置优势显著，有可能走出独立市场]作为证券市场资深分析师，他如何看待当前全球股市表现？在海外市场剧烈动荡的背景下，a股能否幸免？为什么新的基础设施行业最近如此火爆？新基础设施和技术的主题是长期趋势吗？

嘉宾简介:闫，上海财经大学数量经济学硕士；他于2014年加入华信证券，目前是华信战略研究集团的负责人。他的主要研究方向包括宏观战略研究和主要资产配置。

作为证券市场的资深分析师，他如何看待当前全球股市的表现？在海外市场剧烈动荡的背景下，a股能否幸免？为什么新的基础设施行业最近如此火爆？新基础设施和技术的主题是长期趋势吗？作为回应，东方财富邀请华信战略研究组组长严先生作为《财富》杂志的嘉宾分享他的观点。

严在接受采访时表示，在当前海外市场剧烈震荡的背景下，从估值、绝对指数价格和宏观经济角度看，a股具有较大的配置优势。在未来一段时间内，a股很可能退出独立市场，与美国股市脱钩将成为常态。此外，未来人民币资产将有一个上升通道。

关于近期新基础设施领域的热点问题，严表示，新基础设施之所以受到追捧，是因为它不仅符合中国科技发展的周期，也符合当前风险事件后振兴经济的现实需求。预计新的基础设施将在促进未来投资方面发挥非常重要的作用。

以下是完整采访的文字记录:

主持人:观众们，你们好！欢迎来到新一期《财富》杂志。当市场波动时，如果我们能对一些投资逻辑有更深的理解，或许我们能冷静对待。今天，我们非常荣幸地请到了华信证券分析师严先生。他对一些热门话题有什么看法？让我们先通过一部短片认识他。让我们欢迎严先生作为客人。你好，严先生。

严凯文:主持人和观众好！

主持人:最近，股市在外部市场的波动很大，但a股的波动明显较小。因此，每个人都在想，在最近的市场上，a股能否成为基金的避风港。你认为这个问题怎么样？

严凯文:现在市场上对这个问题有很多争议。首先，事实上，a股毕竟也是资本市场和股票市场，所以股票市场本身就是一个风险市场，所以如果你看风险市场，它不具有对冲的功能。但是为什么现在越来越多的人强调它将是一个安全的避难所呢？这就是我们对它的解释，因为很多资金必须被分配到股权资产上。如果a股是全球投资者的一个配置方向，那么我认为目前a股确实有一个具有全球比较优势的地方。如果我们说，作为全球资产配置的投资者，从理性的角度来看，人民币资产被选择的可能性很高。

另一块，以上海和深圳300为例。从估值角度来看，目前沪深300的动态市盈率约为12倍，而S&P 500、富时100和日经225分别为20倍、19倍和18倍。他们最近有所下降。相对来说，估值可能会下降一点，但差别并不太大。

最后，从绝对指数价格的角度来看，包括美国和欧洲市场的绝对指数价格，与2007年的高点相比，仍有相对较大的增长。以S&P 500为例。2007年的最高点是1576点。现在已经超过2800点，增长了近80%。然而，沪深300指数迄今已达到3000多点，与2007年5800多点的高点相比，仍有很大空间。

因此，无论从绝对指数价格还是相对价值来看，a股的横向比较仍然具有较大的优势。再看我们的经济，经过几十年的快速发展，我们的经济已经成为世界第二大经济体，占全球经济的近20%。在新兴市场，中国的总经济产出肯定处于领先地位。2018年沪港通、2017年深港通、2018年债券通进入摩根士丹利资本国际，2019年摩根士丹利资本国际将拥有更高的比例。中国金融开放的步伐明显加快。目前，实际分配的外资比例在1.6万亿人民币左右，并不是特别大。考虑到中国的国内生产总值占世界国内生产总值的比重相对较大，仍有很大的改进空间。如果把以上两个因素加在一起，未来a股仍将比世界其他国家的股票市场有较大优势。

主持人:这是因为它不具备套期保值的功能，但在全球股市中，a股仍然具有配置的优势。此外，我们更关心美国股市。如果市场之外的股票市场波动很大，我们非常担心它会转移到我们的a股。因此，我们不妨谈谈美国和中国股市是否会在下一个话题上脱钩。一种观点是，因为我们是两个不同的市场环境，包括整体市场表现，我们不能比较它们。另一方面，每个人都会觉得无论发生什么，美国方面似乎已经倒下了，而我们方面似乎有一个跟随倒下的表现。你如何看待这种脱钩问题的趋势，或者美国和中国股市之间的未来联系？

严凯文:事实上，在过去的十年里，中国和美国股市的相关性非常高。如果我们每天对所有股票市场进行相关性分析，两者之间的相关性并不高。但是如果我们做一个更有意思的分析，在过去的十年里，当美国股市下跌超过10%时，a股必然随之下跌，而且跌幅通常高于美国股市。当我下跌时，我不能简单地谈论a股会随着美国股市上涨还是下跌。在过去，它一直在上升或下降。在这一阶段，包括一段时间前，尤其是当美国股市处于导火线时，a股正在飙升。这更有趣。我们相信，在下一阶段，从3月开始，a股将很有可能退出独立市场。在下一阶段，脱钩将成为常态，但仍将存在相互影响。毕竟，作为全球最大的资本市场，美国股市将对a股产生一些情绪影响。

其次，从经济学角度看，中国消费的影响是有限的和可控的，并且存在延迟消费的特征。在这一事件之后，很有可能会出现一种高涨的社会需求，以弥补现阶段被抑制的消费能力。社会恢复工作和生产的总体进程目前对市场先前的预期持乐观态度。美国正面临通缩和债务风险。相应地，事实上，美国经济作为一个整体及其未来的运作也是非常令人担忧的。包括这一次，石油衰退对美国经济的影响才刚刚开始，未来仍有很大的不确定性。在政策选择方面，美国下调了利率。在我们看到美国降息50个基点之前，效果也相对有限。在市场上，对本轮QE的预期相对充足。相反，中国的货币政策实际上更大、更有效，包括一些财政措施。中国相对更富裕。这是中国和美国的区别。

此外，为什么中国在全球股市有很大优势？如前所述，无论从绝对值还是相对值来看，中国股市的性价比都优于美国股市。在当前市场风险偏好的情况下，如果你是一个全球资产配置的投资者，当你必须选择一种资产时，你肯定会选择a股。当然，在选择a股时，a股走出独立市场的可能性相对较大。

主持人:此外，最近还有一个新的热点，叫做新基础设施。人们会说，应对市场波动更简单、更有效的方法是启动基础设施。你觉得这个热点怎么样？

严凯文:我们对新的基础设施也非常乐观。为什么新的基础设施对中国的稳定增长如此重要？我们的理解是:新基础设施的概念最早出现在2018年12月，当时中央经济工作会议提出了新基础设施建设的概念。指出应加大制造业技术改造和设备更新力度，加快5G商业步伐，加强人工智能、工业互联网和物联网等新基础设施建设。同时，会议还强调需要增加对城市间交通、物流和市政基础设施的投资，并弥补农村基础设施和公共服务设施的不足。

我们已经做了总结。事实上，新基础设施包括七个领域，一是5G基础设施，二是UHV，三是城际高速铁路和城际轨道交通，以及新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七个领域。事实上，如果我们从分散的角度来看这些板块，我们认为它们对整个中国经济(包括中国工业)的推动作用是非常明显的。为什么我们现在要推动这个？因为在每个国家的发展周期中，都会有自己的主要发展目标。在过去十年左右，中国的主要发展目标是城市化和工业化。由于人口流动的集群利益，房地产市场在过去20年也经历了一次高繁荣。目前，我们面临的问题，除了这一突发事件，中国本身也处于缓慢的经济触底阶段。传统红利和相对经济增长率正在放缓。工业化正面临结构转型。产业升级带来了一些新的需求。新一轮的科技革命，包括工业革命，也将在这场革命中蓬勃发展。

为什么说应该实施新的基础设施？因为新的基础设施不仅能满足中国科技发展的周期，也能满足当前风险事件后振兴经济的现实需求。因此，我认为对这两点的需求使新的基础设施成为目前的一个热点。目前，中国的科技产业也正进入政策和资金的双重共振期。同时，下一阶段信息基础设施建设的支撑需求也将进入爆发期。同时，中美之间干扰因素的存在使得中国对基础科技装备建设的发展有了更多的需求。在我国遭受风险事件冲击后，新的基础设施也是促进未来社会整体需求的重要手段，有助于实现稳定经济的目标。因此，当前的新基础设施已成为未来实现经济稳定增长的更重要手段。

根据我们的计算，包括新基础设施在内的整个投资领域的未来也非常明显。我们估计未来五年可能超过7万亿，未来两年的复合增长率将保持在30%以上。如果是直接或间接驱动，它很可能成为中国未来经济的新动力。因此，在未来，一些新的基础设施行业或整个行业的个股，主要基于我们刚才分析的一些原因，具有引导和抵御风险的功能。

主持人:也就是说，新的基础设施是在传统的道路上，将会有一些新的创新。我们刚刚谈到的新基础设施不妨深入讨论当前的市场机遇。例如，科学和技术一直被认为是全年的一个业务主题，与您刚才提到的新基础设施和技术重叠。当然，这是一个相对较新的方向。你认为科技股对于未来的市场机会会越来越强劲吗？还是我们提到的新基础设施和技术等一些主题的方向是一种长期趋势？

严凯文:首先，新基础设施也是一个科技范畴。为什么现在提出的新基础设施是新的基础设施，而不是直接强调科学技术？因为基础设施实际上是基础设施建设，而新的基础设施建设实际上是在为科学技术领域的一些未来应用做准备。让我们举一个最简单的例子。为什么会有充电堆？充电桩实际上是新能源汽车行驶过程中必须使用的东西。如果充电堆的数量相对较低，实施新能源汽车就相对困难。为什么在这个阶段强调新的基础设施？这是因为目前的阶段是为未来科学技术的应用铺设一些基础设施的阶段，这相当于铺设一条科学技术的高速公路。相对来说，为什么在这个阶段我们要重点发展一些科技企业呢？这是国家的要求，因为毕竟我们刚才还强调，传统的发展红利已经被稀释，包括经济增长速度明显放缓，工业化正面临着一个可以说是比较紧迫的结构性升级，产业升级也是好的。

就股市而言，现阶段有许多不可控因素。首先，让我们谈谈海外市场。相对而言，我们可以看到，在过去的两天里，美国股市、欧洲股市以及包括日本股市在内的一些亚洲市场都出现了明显的调整。在或多或少的程度上，它已经对a股产生了影响，并且仍然会有情感方面的影响。自今年2月3日开始，科技企业出现了较大幅度的增长。投资者应该注意这一点，因为不是每个上市公司都有一些尖端技术，一些上市公司还处于概念炒作阶段。在本轮整体调整中，这些公司可能会跌得更惨。一些真正具有核心价值的公司在3月份是一个绝佳的配置机会。高科技公司，如果他们有自己的核心技术，也属于这个行业，在海外事件引起高度恐慌时，将有更好的机会上市。

主持人:另外，谈到事件的影响，包括一些消费行业，大家都会说影响比较严重，比如旅游、卫生、餐饮等。你认为这些行业的未来会发生什么？

严凯文:这真的很有影响力。例如，旅游业可能不会恢复得这么快，包括食品和饮料。正如刚才提到的，最初每个人一年都有12个月的消费期，但现在已经减少了几个月。因此，总的来说，整个事件逐渐消除后，饮食业会有爆炸性的增长，以弥补过去受影响的地区。

主持人:本轮价格会走多远？我看到一些金融巨头表示，他们今年可能会向3300点靠拢，包括每个人都认为我们现在实际上处于牛市通道中，而每次回调实际上都给了每个人一个更好的参与机会。你如何分析未来的市场趋势？

颜凯文:事实上，我们的观点和每个人的都一样。即使我们对本轮市场非常乐观，但我们可以提供一个想法。首先，我们认为本轮市场的开始很大程度上是将房地产池转移到股权和高科技企业的过程。这一事件发生后，海外资金也将加速流入中国市场。因为在这次事件之后，政府的行政权力，包括一些优势，会给一些海外国家和投资者留下深刻的印象，所以它也会相信中国的人民币资产在未来会有一个上升的渠道。

主持人:好的，非常感谢华信证券分析师严先生的全面解读。谢谢，再见。

凯文·燕:再见，观众朋友们。

主持人:我们的市场将来会不会像严先生说的那样，成为一个更好的配置时机？在未来，我们的市场能否如期继续发展趋势市场？我们将继续跟随市场趋势。感谢您观看《财富》杂志。下次见。

(来源:东方财富研究中心)

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