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原标题:60亿美元刺激前所未有，市场难以在动荡中找到底部

3月25日，美国民主党和共和党就2万亿美元的财政刺激方案达成一致，加上美联储向市场注入大量流动性，预计将从根本上缓解疫情造成的经济拖累，并防止当前的现金流短缺转变为偿债危机。在一个月内暴跌近37%后，S&P 500指数周三早盘上涨9.4%，道琼斯工业平均指数飙升11%，推动亚太市场在同一天反弹。

周二，美国股市创下自1933年以来的单日最佳表现，因为在大幅下跌后，各种动能、人气和市场广度指标均显示，跌幅已达到极限，具备技术性反弹的条件。“目前的市场非常接近1929年大萧条时期的情况，具有很好的可比性。即使在1929年大萧条的表面上，市场也经历了50%黄金分割点的技术反弹。S&P黄金分割50%的退出点现在略低于2100点。市场应该在未来几天进入技术市场，以找到底部。”交通银行国际部常务董事、研究部部长洪灏表示。周三，S&P 500在2447附近关闭。

北京大学国际关系学院教授、国际政治与经济研究中心主任王勇告诉第一财经，美联储在两轮降息后宣布了一系列信贷工具和无限制的量化宽松(QE)，加上美国政府2万亿美元的财政刺激计划，旨在安抚美国企业，尤其是金融机构和实体经济，并安抚投资者。从短期来看，这些措施相当于“一剂强心针”。

美国国家经济顾问库德拉星期二说，美国政府对经济的总体援助大约将达到6万亿美元，其中包括国会提供的2万亿美元和美联储提供的4万亿美元。

然而，世界不可避免地陷入衰退。投资者情绪在未来能否继续改善，将取决于各国遏制疫情蔓延的速度。在接下来的几天里，美国可能需要完全封锁主要城市。一旦发生这种情况，市场将保持不稳定。瑞银认为，基准情景下的新案例预计将在4月中旬见顶，各国财政和货币政策的协调出台将有助于减轻企业债券市场的压力。届时亚洲次级债交易活动将恢复正常，流动性溢价也将相应下降。

在纽约和伦敦等主要交易市场受到冲击的背景下，美联储的流动性操作确实暂时缓解了“美元短缺”和债券违约的压力。然而，全球市场真正稳定下来还需要一段时间。相比之下，中国市场的交易和流动性状况仍然相对稳定，海外影响有限。

2万亿美元的刺激计划

根据美国约翰·霍普金斯大学的实时监测数据，截至北京时间25日19:50，美国新诊断病例数为55，225例，增加近1万例，死亡802人，成为除中国和意大利以外确诊病例最多的国家。

在美国新诊断病例数量急剧增加的背景下，2万亿美元的财政刺激计划终于在当地时间25日凌晨成功进入美国国会。美国参议院少数党领袖舒默称之为“美国历史上最大的跨党派救援计划”据报道，美国参议院将在法案通过后提交众议院，两院将在法案通过后提交美国总统特朗普签字生效。

据了解，刺激计划将向陷入困境的大企业提供5000亿美元，向中小企业提供3670亿美元的贷款，为扩大失业保险福利提供2500亿美元，向年收入低于7.5万美元的美国人提供高达1200美元的支票。

美国国会预算办公室前负责人道格拉斯·舒尔茨-埃金对第一财经记者说:“这种流行病已经席卷了美国的所有部门，几乎没有一个部门幸免。因此，政府的救援计划非常有针对性。”

这项2万亿美元刺激计划的核心内容之一是向受疫情严重影响的企业提供救助，包括向民航行业提供250亿美元的现金补贴。注入大量资金能支撑实体经济吗？

“航班取消和顾客减少导致这些行业的收入突然大幅下降。”根据王勇的分析，“这涉及到美国经济的结构性问题，即80%的经济依赖于服务业，包括金融业、民航业、娱乐业和餐饮业等。这是由美国的经济结构决定的，所以政府必须保持清醒的头脑。”

在刺激计划中，美国中小企业将获得2500亿美元的贷款。王勇认为:“美国的中小企业数量相对较多，就业人数相对较多，但它们往往是危机中最困难的。政府和美联储可以通过量化宽松或直接购买公司债券向大型企业注入资金，但中小企业不能。美国已经开始进入零利率时代。提供贷款对中小企业的生存和渡过难关非常有帮助。”他还补充道:“然而，钱是否足够仍然是个问题。我认为美国政府今后可能会对中小企业采取更多的支持措施。”

此外，本轮计划将提供2500亿美元的失业保险。关于这一基金的作用，王勇向第一财经记者解释说:“这一流行病是意料之外的，它将导致美国失业率的突然上升。美国2月份的失业率为3.5%，但随着疫情的发展，未来可能会攀升至20%。许多人第一次需要申请与失业保险相关的救济基金。那么美国需要扩大失业福利，这对维持社会稳定非常重要。”

它是否有效取决于防疫和控制。

然而，这一轮刺激计划的效果将取决于对疫情的预防和控制程度。王勇说，根据哥伦比亚大学公共卫生学院研究小组的预测，美国疫情的高峰期要到5月底和6月初才会达到最大值，这意味着疫情将继续扩大，感染人数将会增加，这将给美国经济带来更多挑战。

王勇告诉第一财经:“救援计划肯定会发挥作用，但在未来一段时间后可能不会奏效。这与美国的经济结构有关。这取决于金融市场。在早期阶段有太多的金融泡沫，特别是对于一些企业，尤其是那些在互联网上的企业。远期市盈率已经达到了不切实际的高水平。即使没有流行病，市场也必须调整。”

除了财政刺激，货币政策已经尽了最大努力，因此市场的技术反弹也有基础。渣打银行(中国)财富管理部投资策略总监王欣杰对第一财经记者表示，近日来，各种势头、人气和市场广度指标显示，市场跌幅已达到峰值。

渣打银行认为，市场正试图在两个因素之间找到平衡。一方面，经济增长的风险不断上升。原因是新的冠状病毒流行扰乱了正常的经济活动。另一方面，各国正在加快出台政策应对措施。股市周二飙升，反映出投资者越来越认识到美国、欧洲和其他主要经济体过去几周推出的前所未有的大规模财政和货币刺激计划的中期积极影响。在财政政策方面，各国已经越过了此前的政策红线，包括美国政府愿意入股企业，而欧洲放弃持续了十年的财政紧缩和预算平衡的意愿越来越强烈。

艾金告诉第一财经，美国当前危机中最困难的部分实际上是如何在解决公共卫生危机和经济危机之间找到平衡。艾金说，在新的皇冠流行病爆发后，美国经济一直处于“自由落体”状态他预测，美国经济今年第一季度将出现负增长，第二季度可能出现两位数的负增长。因此，在这个刺激计划中对企业的贷款和援助资金是非常重要的。“如果这些行业和公司有足够的现金度过这场流行病危机，它们就能留住员工，继续经营，并将继续成为经济发展的重要因素。”

王勇告诉第一财经，美国政府现在有必要“分散资金”。一方面，它刺激经济，另一方面，它也维持生活，但传播金钱的效果可能有限。“最严重的后果是大规模通胀。这场新的皇冠危机不同于2008年的金融危机。当时，一些企业和国家仍有实力，经济增长水平也不错，但现在许多宏观经济当局已经弹药耗尽，许多国家已经进入零利率时代。”

不过，王勇也认为，这样的救助计划至少在短期内对美国经济有利，而且还能对世界经济起到强大的支撑作用。“毕竟，美国是世界上最大的经济体。中国的经济稳定，尤其是金融机构没有大规模违约，也将有利于世界经济。”

警报尚未解除，市场正努力寻找底部。

然而，市场的警报并没有解除。

“越来越多的迹象表明，欧元区主要国家在控制新病例几何增长方面取得了一定成效，有助于改善全球防疫形势。美国新曲线的变化也变得平缓，但我们认为这并不代表疫情有更好的趋势。英国、日本和澳大利亚的新病例曲线在现阶段远不能让人放心。在美国疫情继续改善之前，全球疫情爆发的风险水平暂时无法降低。”渣打银行表示，与此同时，经济衰退的深度和失业率的表现也值得观察。

3月23日，摩根大通的最新预测是，今年全球国内生产总值将同比下降1.1%。美国第一季度的国内生产总值预计将每年萎缩4%，第二季度扩张至14%，然后在下半年以平均6%的速度复苏。全年经济增长预计为-1.8%，失业率将在第二季度达到6.25%的高位。

“只有在现阶段避免大规模失业，经济才能在下一阶段尽快回到正轨。一旦失业率失控并飙升，在疫情爆发后，衰退很可能会继续。”瑞银证券告诉记者。

从市场来看，目前的信贷债务市场或许是比股市更好的指标，目前的压力还没有消除。瑞银表示，亚洲债券市场也不能幸免于大规模跨资产市场去杠杆化。摩根大通的亚洲信贷(JACI)高收益指数今年迄今已下跌约13.5%，息差扩大440个基点至975个基点，在2008年全球金融危机期间接近1200个基点。如果投资者计划在市场失灵时出售高收益债券，他们应该格外谨慎。

由于纽约和伦敦这两个主要的国际贸易中心开始受到疫情的干扰，交易员无法正常工作，孙宏志告诉第一财经记者，全球市场可能需要一段时间才能真正稳定下来。

24日，飙升的金价是市场波动的缩影。由于疫情的蔓延，一些主要的黄金冶炼厂已经关闭，欧盟在美国的航班禁令使得实物黄金的运输更加困难。然而，对黄金作为避险资产的需求也在上升。结果，黄金和现货价格的溢价飙升至1980年以来的最高水平。实物未交割的问题也将继续构成挑战，导致空头头寸被迫平仓。在他看来，短期黄金很难走软，因为全球经济在未来2-3年内仍将保持疲软和脆弱，而目前黄金的供需极不平衡。

“然而，美联储的一系列行动让市场平静下来。我们已经看到信用利差和掉期合约价格开始趋同，衡量离岸美元伦敦银行同业拆放利率和隔夜指数掉期(OIS)的利差(伦敦银行同业拆放利率-OIS利差)也开始缩小。”孙宏志说，但是，由于赎回的压力，市场需要一段时间才能完全稳定。

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