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中信证券:a股有望迎来3年的“小康牛”

[中信证券:a股有望迎来3年的“小康牛”]中信证券指出，2020年，a股利润增速将在触底后稳步上升。二季度稳增长政策将发挥作用，资本市场改革将取得突破。全年的内部和外部流动性趋于宽松，第二和第三季度相对较好。外部干扰主要反映在下半年。工业资本迎来了中期拐点，外资流入主动性增加。两者都有望成为a股增量资本的主要来源。2020年，a股将进入2019年开始的5年牛市的第二阶段。在宏观经济胜利、资本市场改革和企业利润回升的情况下，a股有望迎来3年的“小康牛”。(Times.com证券)

中信证券指出，2020年，a股收益增长将在触底后稳步反弹。二季度稳增长政策将发挥作用，资本市场改革将取得突破。全年的内部和外部流动性趋于宽松，第二和第三季度相对较好。外部干扰主要反映在下半年。工业资本迎来了中期拐点，外资流入主动性增加。两者都有望成为a股增量资本的主要来源。2020年，a股将进入2019年开始的5年牛市的第二阶段。在宏观经济胜利、资本市场改革和企业利润回升的情况下，a股有望迎来3年的“小康牛”。

以下是全文:

新时期的“小康牛”:2020年a股投资策略

我们综合运用定量分析系统和行为金融方法，在全新的战略框架下对a股走势进行三维分析。2020年，a股的利润增长率将在触底后稳步上升。二季度稳增长政策将发挥作用，资本市场改革将取得突破。全年的内部和外部流动性趋于宽松，第二和第三季度相对较好。外部干扰主要反映在下半年。工业资本迎来了中期拐点，外资流入主动性增加。两者都有望成为a股增量资本的主要来源。

2020年，在宏观经济胜利、资本市场改革和企业利润复苏的情况下，a股将迎来3年的“小康牛”。有节奏地，预计第二季度和第四季度将表现更好，市场风险偏好将在第二季度明显改善，而高管团队和消费将引领潮流。基本面有望在第四季度打开空间。工业和金融业将全面启动，该指数的涨幅将超过第二季度。

从“复兴新起点”到“努力开创新时代”

我们2019年年度战略的主题是“复苏的新起点”，并提议a股将在2019年迎来5年的牛市。2020年，当宏观经济赢得这场战役、资本市场改革和企业利润回升时，我们年度战略的主题是“勇往直前，迈向新时代”。经过2019年估值的快速修复，a股将在未来3年进入中期牛市的第二阶段。

方法:采用全新的战略框架

a股走势的三维分析

在传统框架的基础上，我们增加了定量和行为金融分析，以全新的战略框架对a股趋势进行三维分析:一是独立分析基本面、政策、流动性和海外因素四大主线的年度趋势和亮点，并细化为季度量化评分；在分析了各种投资者在这些主线共同影响下的行为之后；最后，支持a股趋势分析和行业配置的核心指标以量化的方式获得(详见附表)。

基本面:盈利增长在触底后稳步回升

2019年抑制a股收益的主要宏观因素将在2020年大幅减少。在反周期政策、信贷扩张和库存补充的影响下，基本面将企稳回升:

1)预计中国证监会800非财务利润增长率将从2019年的-3%上升至2020年的11%。整体趋势是先低后高。2019年第4季度至2020年第4季度的同比增长率为-6%/9%/6%/12%/18%；

2)预计2020年中国证券800金融/非金融/整体利润增长率为8%/11%/9%；

3)子行业表现:第二季度高管团队是亮点，第四季度权重是亮点。

政策:第二季度稳步增长

资本市场改革正在快速推进。

2020年，该政策试图创造一个宏观环境的活动，改革和精细工业:1)政策的重点是稳定增长之前，调整结构，反周期的货币和金融事务的力量预计将在第二季度最强，第四季度的重点是“第十四个五年计划”；(2)资本市场改革进展迅速。预计创业板登记制度、再融资、减持股份、信息披露、扩大开放、上市/退市等制度将陆续成熟，上半年登陆更加频繁。3)产业政策或侧重于强大的产业基础；4)人口和区域政策值得关注。

流动性:全年放松

第二和第三季度相对较好

预计2020年全球货币将继续宽松，今年两个季度的数量和价格趋势将相对较好:1)欧洲、美国和日本的央行将整体扩大其资产负债表，平均月规模约为1000亿美元，上半年的速度相对较快；2)人民币汇率总体稳定，外资增持a股的积极性提高。3)第二季度和第三季度，多层次贷款利率预计分别下降10个基点，准备金率将在2019年12月和2020年4月两次下调。4)国内长期利率的“V”趋势在第二季度明显下降，年中水平相对较低。

海外因素:外部干扰

主要反映在下半年

2020年外部因素对a股的影响弱于2019年，中美谈判和下半年美国大选是焦点:1)中美进入务实谈判窗口，2019年第4季度和2020年第3季度有望达成第一阶段和第二阶段经贸协议，但2020年第4季度美国大选后不确定性将增加；2)英国的“英国退出欧盟”协议预计将在第一季度达成，此后的过渡期内不确定性将逐渐降低。

投资者行为:欢迎来到工业资本

在中期转折点，外资流入的主动性增加。

在上述四条主线的基础上，从投资方式和博弈角度考虑，2020年的投资者行为有望:1)新的再融资和减持规则有望修复市场机制，增强产业资本进入市场的意愿，其中国有资本将率先进入市场；2)外资配置更多a股的积极性增强，偏好先低估值后大规模消费；3)公开发行维持了重股的“聚合”，灵活的头寸在低估值和技术之间摇摆；4)保险和社会保障协会将缓慢增加低估值和高股息的分配。5)私募和热钱更受短期主题和交易机会的驱动。

总趋势:a股将在2020年受欢迎

“小康牛”2~3年

在对上述因素的市场影响进行季度打分和加权计算后，2019年第4季度至2020年第4季度a股的长短期得分为0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9，明年第二季度和第四季度a股市场将会更好。综上所述，a股在经历了2019年的大幅估值调整后，将在2020年有3年的“富裕牛”。其特点如下:1)市场的上升趋势更多是由稳定和回暖的基本面驱动，而非估值；2)资本市场改革夯实了制度基础，投资者结构不断优化。3)宏观经济杠杆、金融风险和生产能力基本改善。“小康牛”不仅是a股中健康、稳定、可持续的慢牛，也是中国全面实现小康社会后新时期的“小康牛”。

配置建议:第二季度技术和消费领先

第四季度工业和金融的强势

1)坚持在第一季度用低估值板块防守。基本预期和抑制通胀是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注的焦点。市场承受着一定的调整压力。建议等待时机，坚持金融、消费和医药部门的分配。

2)第二季度科技消费。实施稳增长政策，提高内外部流动性，深化资本市场改革。风险偏好修复推动市场上涨。虽然指数空间有限，但预计高管团队和消费将带来更高的市场活跃度和明显的盈利效果。

3)第三节慢慢转换风格。基本面是向上的，政策重心正在转向结构调整。两者都有优点和缺点。随着美国大选的临近，外部因素的重要性将会增加，市场将会震荡，高管团队和消费者价格将会出现分歧。建议在季度末逐步转换风格，增加更多的工业和金融部门。

4)第四季度工业和金融权重部门分配过度。收益增长更加灵活，预计将继续改善。“第十四个五年计划”即将到来，基本面和政策再次成为焦点。在宏观运行之后，在“轻量级”工业和金融部门的推动下，上海综合指数预计将比第二季度有更大的上行空间。

风险因素

中美之间的分歧加剧了，经贸谈判的进展比预期的要慢。货币宽松程度明显低于预期，资本市场改革进展也弱于预期。国内基本数据继续超出预期。

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(来源:Times.com证券)

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