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面对a股市场的非理性波动，大多数投资者将不可避免地受到市场波动的干扰。然而，广发基金国际业务部基金经理张东毅就是一个例子，她被称为业内“才女”。她拥有海外著名大学的双硕士学位背景，不仅具有女性基金经理的忍耐力强、恪守能力圈的特点，而且思维深刻，喜欢研究海外上市公司的财务报告，善于从国际视角分析a股上市公司的投资价值。

在张东毅的采访中，“长期”是一个频率很高的词。她非常重视商业模式等企业的长期特征，而且其流失率低于行业平均水平。从基金净值的增长曲线来看，短期爆发力可能并不突出，但中长期表现排名较高。据银河证券统计，截至11月1日，由她管理的广发巨友在过去三年累计回报率为64.77%，在178只同类基金中排名第三。

大型消费者研究机构张东毅对未来消费者细分市场的投资机会非常乐观。她认为，未来人们收入的增长率将远远超过消费物价指数和整个经济的增长率，这个庞大的消费行业值得长期乐观。

注重思考企业的长期生命力

a股市场上有各种各样的投资者“派别”。与擅长交易、操作灵活的基金经理不同，性格冷静的张东毅承认，他的超额回报主要来自深入研究和长期持股。

张东毅说，她喜欢买能持续很长时间的公司。我们怎么能被视为一家长期公司呢？在她看来，首先，持续盈利能力更好，具体看两个指标:第一，净资产收益率足够高，也就是说，盈利能力足够高；第二，利润质量更好，也就是说，纯现金流业务是必需的。

“支持公司可以有这样的财务指标。共同点是市场潜力相对较大，商业模式相对较好，壁垒相对较高。只有这样，才能保证盈利能力是可持续的，这是一个纯现金回报的高净资产收益率。这是我的选股标准。”

在上述标准下，大消费行业中增长较好的子行业对她来说是相当有吸引力的，而她投资的超额收益也很大程度上来自上述行业的深入研究和积累。

张东毅认为，消费是一个非常宽泛的概念，既包括渠道消费品，也包括品牌消费品。以品牌消费品为例，它本质上是一个持续改进无形资产并将其变现的过程，因此大多数无形资产在会计报表中表现为相对较轻的资产。如果有分销模式，并且有外部经营杠杆，那么在这个行业中拥有好品牌的大多数公司都会显示出良好的现金流和净资产收益率。“如果你想进行比较，从长远来看，个人更倾向于品牌消费品。”

除了符合选股标准的财务指标外，她对大型消费部门的偏好也来自对经济发展阶段的深入思考。张东义说，每个行业都有自己的生命周期。目前，推动中国发展的人口红利正在缓慢下降，但人均收入却在上升。人民收入的增长率将远远超过消费物价指数和整个经济的增长率。因此，大型消费行业值得长期乐观。

观看大型消费行业

大支出是中国一群基金经理专注于研究和获取超额回报的一个领域。与同行相比，张东毅有两个特点:一是从全球角度评估公司的定价是否合理。二是在看似复杂的财务报表中把握上市公司的行业逻辑和商业模式，洞察企业是否具有长期活力，这也是她在海外名校硕士学位上为自己构筑的“护城河”。

“我的本科和研究生专业是会计，而我的硕士学位之一是财务会计，所以我更注重和精力去解释报表。一些海外公司不能被我们的基金投资组合收购，但我也喜欢观察它们。”张东义表示，与国内企业相比，海外上市公司的生命周期更长。研究这些企业的陈述有助于她从更广阔的维度思考企业的活力。

另一方面，由于中国a股历史相对较短，从长期来看，公司的估值可能并不合理，尤其是在海外资金不断流入的时候，更有意义的是参考成熟海外市场可比公司的估值。

“过去，a股市场基本上有自己的估值体系。目前，随着a股的不断对外开放，估值体系已经变得更加全球化，因此判断企业价值的标准仍然需要借鉴国外的经验。例如，一些a股估值高的行业在海外市场有更具成本效益的替代品。对于海外市场偏好的一些行业和商业模式，a股的定价可能不够。”

张东毅表示，从国内外比较来看，a股白酒没有海外竞争对手，尤其是高端白酒，品牌壁垒高，经营模式好。当然，购买时的估值水平也会影响潜在回报率。例如，当今年年初估值相对较低时，白酒正在酝酿一个相对较大的投资机会。此外，医药消费品公司的一些龙头企业属于R&D投入产出较好的子行业，这对她也有好处。

展望明年的市场机遇，张东毅坦言，宏观和市场风格很难判断，从长远来看这不是一个重要因素。

张东义认为，目前的市场估值处于中性水平，目前医药行业的系统性估值偏高。相比之下，目前白酒行业的估值是合理的，但仍有餐饮、教育等消费细分行业，从长远来看仍有增长空间。“目前，中国仍处于消费升级周期。中国的人口优势使得消费升级周期很长。因此，从长远来看，我仍然对大型消费行业持乐观态度，选择行业中具有持续增长能力的优秀公司，并努力为合并带来更好的回报。”

(来源:上海证券报)

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