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原标题:“和平战略2020年年度报告”寻找新的平衡

[平安战略:a股结构性机会来自股利分配改革、5G产业链和其他三种类型的股票投资机会]我们认为市场的主线仍然主要集中在业绩基本面上，因此我们建议在行业领域提供高繁荣-低估值的机会。1)新兴产业领域:5G产业链、集成电路产业链、新能源汽车产业链、二线生物制药领军企业；3)低估值主导行业:家电和证券公司的主导行业；3)低估值行业:银行和房地产。

摘要

1.2020年a股市场的关键词在于新的平衡。我们对整个a股市场持乐观态度。主要的结构性机遇来自资本市场体制改革的红利。一方面，新兴行业中小上市公司的估值开辟了上行空间，另一方面，白马股份的估值仍然受到中长期资本流入的支撑。然而，风险主要来自类似滞胀的风险，主要的投资逻辑仍将侧重于业绩基本面。

2.宏观经济学的新平衡:三个时期重叠向下和反向周期调节。目前，中国宏观经济仍处于长金融周期、中等产能周期和短房地产周期三个下行周期的风险释放过程中。与2020年和2019年相比，经济金融市场环境变化不大，但在政策基调的相对调整下，市场处于新的均衡阶段。虽然整体宏观环境仍有资本市场支撑，但整体经济增长对股权投资的重要性相对减弱，我们需要从经济结构中寻找产业投资和资本市场投资的亮点和机遇，即服务业和高端制造业两大方向。

3.监管周期的新平衡:新制度红利的开放。自2012年以来，中国的监管周期经历了三轮变化，从放松到收紧再到放松。这一监管周期的基础是金融供给方面的改革，其标志是科学创新委员会的登陆和再融资政策的放松，并以“12项深层次改革”为主要改革方案。一方面，它为新兴行业的中小上市公司开辟了估值空间；另一方面，中期和长期基金的引入为白色马股的估值提供了有效支持，并从监管体系中释放出新一轮红利。在“十二条深化改革”的指导下，加快资本市场改革，下一步重点是引进中长期资金和推进登记制度改革。

4.股票市场的新平衡:流动性、利润和估值的重组。a股市场也将在2020年迎来自己的新平衡。基金将更加关注三者之间的重建和匹配机会。流动性变化主要是由于上半年的滞胀风险和中长期基金的机遇。在经济弹性和低基数效用下，上市公司利润略有改善，但结构性业绩改善主要集中在主导和新兴行业。整体市场估值在均值范围内，但中国证券交易所500指数和中小板的估值相对较低，房地产和银行业相对较低，家电和证券公司的领先估值溢价相对较低。

5.基于2020年的核心判断，我们认为市场的主线仍然集中在业绩基本面上。因此，我们建议高繁荣和低估值行业的机会。1)新兴产业领域:5G产业链、集成电路产业链、新能源汽车产业链、二线生物制药领军企业；3)低估值主导行业:家电和证券公司的主导行业；3)低估值行业:银行和房地产。

6.风险提示:1)宏观经济下滑超出预期，上市公司利润将因此受到负面影响；2)金融监管和去杠杆化政策增加超出预期，市场流动性将面临过度收紧甚至爆发信贷危机；3)随着海外资本市场波动的加剧，更加开放的a股市场也将面临相应的压力。

2468101(来源:平安证券)

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