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华帝:转型驱动业务提升，厨电领导班子焕发青春。

自2015年以来，华帝的经营业绩呈现出明显的改善趋势:收入和利润快速增长，毛利率和净利率持续上升。核心原因是2015年潘一江接管华帝后，公司内部治理结构得到优化，定位高端的发展战略得到确立，品牌实力和盈利能力得到提升。截至2019年前三季度，公司实现收入42.75亿元，同比增长7.98%，净利润5.17亿元，同比增长16.87%。转型后，利润率继续提高。

行业:短期房地产正推动繁荣加速。长期增长空间仍然巨大，预计份额将集中在领先地位。

1.短期内，2019年竣工数据将恢复正常，住宅竣工同比增长3%。作为房地产后周期板块，厨电的完成将带动行业迎来繁荣反弹。作为炉灶的领导者，华帝将从行业的繁荣中充分受益，基本面复苏的转折点即将到来。

2.从长远来看:农村普及需求+城镇更新需求，厨房和电力行业仍有增长空间。与此同时，工程渠道的兴起有望提高行业集中度，进一步提升厨房和电力行业领导者的利益。

公司:品牌、渠道和类别三重优化，持续实现业务改进逻辑。

1.品牌升级:(1)研发成本的增加推动了产品结构的升级。2015年，该公司提出“第一代上市，第一代开发，第二代保留”。2016年后的新产品已经占到当前销售额的80%以上。(2)营销转型塑造年轻、时尚、高端的形象。世界杯营销和名人代言(如吴亦凡)都专注于影响年轻人。(3)高端品牌提升产品竞争力。近年来，华帝与其老板之间的平均价格差距和毛利率差距持续缩小。

2.渠道优化:(1)离线渠道优化，降低二级经销商水平，降低成本，提高效率；积极利用新的电子商务零售商，积极实现低端市场的下沉；(2)毛利率高的电子商务渠道比重增加，结构调整提高盈利能力。(3)项目渠道开始发挥作用。在此之前，工程频道的表现不是很好。自2019年以来，公司积极拓展工程分销商，优化客户结构。预计工程渠道将在2021年取得一定成效。

3.类别扩展:(1)原有的卷烟炉明星类别继续领先，其份额稳坐行业前四名。(2)抓住燃气建设的机遇，作为早期热力产品的经销商，积累深厚的知识。(3)积极开发以洗碗机和一体机为代表的嵌入式产品，享受新品类的高增长红利。

盈利预测:本文预测华迪公司2019年至2021年的收入分别为576亿元、631亿元和68.4亿元，同比分别为-5.51%、9.58%和8.43%。母亲净利润为7978819.76亿元，同比分别为17.79%、10.55%和10.76%。目前的股价相当于2020年的10.64倍。从历史来看，该公司处于五年估值的底部。相对于同行，这一估值仍有改进的空间。对于第一次封面，给出一个“购买”评级。

风险提示:房地产表现不如预期，上游原材料价格波动，行业竞争加剧，新产品不如预期

(来源:中泰证券)

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