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12月18日，惠亮科技(1860.HK)的股价收于每股4港元，较发行价下跌0.5%。作为新三板公司在香港的第一家子公司，惠亮科技的股价在12月12日上市当天就出现了突破，此后一直徘徊在发行价之上。

今年以来，新三板企业在香港上市已成为热门话题。从目前情况来看，已有12家上市公司表示有意在港上市。其中，4家公司披露了招股说明书；其中9家公司计划在香港上市。业内人士指出，香港股票上市成本相对较高，今年以来新股发行率一直居高不下。新的三板公司需要尽可能在香港上市。

上市第一天

12月12日，新三板公司惠亮股份的子公司惠亮科技在香港证券交易所上市，为新三板公司及其子公司在香港上市开创了先例。当天开盘后不久，该公司股价开始下跌，最终收于每股3.99港元，低于每股4港元的发行价。

该公司披露的股权结构显示，惠亮股份通过其在英属维尔京群岛注册为控股股东的全资子公司间接持有惠亮科技94%的股份。惠亮科技是惠亮股份的核心资产之一，2017年为母公司贡献了80%的营业收入和6.38%的净利润。惠亮股票于2015年11月在新的第三板上市。2018年1月，公司以“资本市场长期战略发展规划需要”为由申请从新三届董事会中退市，但最终被股东大会否决。后来，该公司拆分了子公司惠亮科技，并将其单独上市。使用前后不到半年。

数据显示，惠亮科技主要为全球移动应用开发商提供广告和移动分析服务。该计划发行约3.19亿股股票，净收益约12.06亿港元，将用于增强公司在大数据、人工智能技术和信息技术基础设施方面的实力，以及升级和改善移动广告和移动分析平台服务。

受子公司港股不佳的上市表现影响，惠亮股票在12月17日复牌当天下跌一半，最终收于9.99元/股，较停牌前下跌50.05%，全天交易量不到1万元。此前，公司因重大问题从2017年6月19日起暂停股份转让。停牌前，股价报20元/股。

事实上，自今年以来，香港股市的新股失败率一直居高不下。安信证券新三板研究负责人朱海滨指出，如果香港股票上市首日最低价格低于发行价，且上市后一个月内最低价格低于发行价为“突破”，则2018年前三季度香港股票上市首日突破率将达到51%，而上市后一个月内突破率将达到81%。

毕马威最近表示，香港的首次公开募股(IPO)市场今年有望达到世界最高水平，筹资总额有望达到3000亿港元。朱海滨认为，总体而言，2018年前三个季度香港股市和内地资本市场的新股发行政策都集中在支持“新经济”企业上市上，这些企业在香港新股市场发挥着重要作用。然而，随着供应量的增加，新股失败率急剧上升。

联讯证券新三板市场研究小组组长彭海指出，由于流动性差，新三板市场目前的估值体系不够完善，投资者更关注港股对新三板市场估值的影响。“‘新三板+H股’的市场价格可以作为比较和参考。新三板上市公司的估值效应预计会对不同的公司产生不同的影响。"

在香港上市升温

2018年4月，全国证券交易所与香港交易所签署合作备忘录，鼓励符合条件的上市公司在香港交易所上市。4月底，HKEx修改了上市规则，允许符合标准但尚未盈利的生物技术公司在港上市。此后，新三板公司在香港的上市逐渐增多。

12月17日，君实生物宣布境外上市外资股(h股)将于2018年12月24日在香港证券交易所上市。这可能是继惠亮科技之后第一家以“新三板+H股”模式登陆港股的上市公司。这一次，君实生物计划发行1.59亿股，初步确定的价格区间为每股19.38港元至20.38港元。扣除发行成本后，募集资金将用于药品研发、境内外投资并购、促进业务发展和一般企业用途。

据资料显示，君实生物的主要业务是单克隆抗体药物的研发和产业化。产品管道包括13种正在开发的生物药物。随着新药研发过程的不断推进，公司的研发支出也在不断增加。2016年、2017年和2018年上半年，公司研发支出分别为1.22亿元、2.75亿元和2.18亿元，同期净利润分别为1.32亿元、3.21亿元和2.73亿元。

关于上市流程，董事会于5月22日审议通过相关议案，预计12月24日上市。君实生物在计划登陆香港前后只用了7个多月。从上市路径来看，君实生物采用“新三板+H股”模式，即在发行h股的同时，保持新三板上市。这是新三板公司目前计划在香港上市的主流方式。惠亮股票采用“红筹模式”构建海外股权结构。此外，一些新的三板公司在向港交所提交上市申请前选择了退市，包括涂画教育、斗梦科技、涂画教育等。

统计显示，目前已有12家上市公司表示有意在香港上市。其中，史圣大连、成达生物、赛特斯等公司的首次公开发行申请材料已被香港交易所接受。史圣大连和成达生物分别于12月17日和11月23日获得中国证监会批准发行h股。在11月18日的上市听证会后，已退市的新东方网络披露了其招股说明书。这些公司大多集中在新的经济领域，如生物医学、教育和互联网。最新披露上市意向的公司是爱库友。12月12日，该公司宣布打算申请在香港证券交易所主板上市。公司主要从事移动应用软件开发、渠道销售等增值服务。

东北证券研究部主任傅利春认为，与新的三板市场相比，HKEx在融资功能、定价功能和交易功能等方面整体上更强。其国际证券交易所的定位有助于企业提升形象，拓展海外业务，也是投资机构可行的退出渠道。预计新的三板公司将继续在香港上市。

一家上市公司的高管指出，自今年年初以来，新的三板质量公司一直在加紧计划在香港上市。这背后的一个因素是，人们对新三板制度的改革预期经常失败。留在新的三板市场很难享受到足够的政策红利，同时，它必须承担大量成本。“新选出的第三届董事会尚未登陆，导致流动性不佳，而机构股东正面临退出问题。”

认识市场差异

就业绩而言，大多数计划在香港上市的新三板公司都有很强的盈利能力。业内人士指出，考虑到港股与内地资本市场的巨大差异，企业在判断是否适合在香港上市时应该谨慎。

首先，上市成本相对较高。彭海指出，港股的上市和发行费用主要包括中介机构费用、发行和兑换费用以及推广协助费。其中，代理成本占最大比例，占总成本的90%以上。“净利润足以支付首次公开募股费用并确保企业在新的三板市场正常运营的公司并不常见。对大多数新成立的三板公司来说，在香港上市是一个有风险的选择。”

一位熟悉港股的市场人士透露，拟在香港上市的公司至少需要聘请一两家证券公司作为保荐机构和承销机构(两家各一家)，至少需要一家会计师事务所负责审计，至少需要两家国内律师事务所和两家海外律师事务所。其中，经纪赞助费约300万至500万元，审计费约300万元，国内律师事务所费用约150万元，海外律师事务所费用可高达100万美元。此外，承销费用一般占募集资金总额的4%左右，所有费用根据审计和上市时间节点分批支付。"尺寸越大，成本越高."

第二是审计过程。目前，香港股票是注册的，而内地资本市场则需要得到批准。对于采用“新三板+H股”模式的公司，在香港发行股票必须经过香港证券交易所的审核，并向中国证监会提交发行海外上市外资股的申请。在香港上市必须尽快获得证监会的批准。中国科学技术集团公司董事长朱指出，中国科学技术集团公司采用的“红筹模式”，而君实生物和成达生物都是通过发行h股登陆香港的，这需要中国证监会的批准，因此需要很长时间。

流动性是企业登陆港股后需要面对的另一个大问题。一些新的三板公司计划在香港上市。原因之一是新的三板市场流动性差。他们希望在香港上市，以提高估值，让老股东顺利退出。然而，在彭海看来，机构投资者在港股市场所占比例很高，他们关注公司的真实业绩和增长。一般来说，它们主要是中长期持有。香港股票的换手率远低于a股市场。

上述市场参与者指出，如果他们的产品质量好，这些公司在香港上市后的流动性将得到保证。如果发展潜力不足，一旦业绩下滑或业绩承诺无法兑现，投资者可能会大举抛售，股价和流动性大幅下跌是一个高概率事件。“是否在香港上市，应由企业结合自身实际情况慎重判断。”

(来源:中国证券报)

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