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去年底召开的中央经济工作会议要求创业板和新三板市场改革稳步推进。要稳步推进新三板改革，我们应该关注哪些问题？如何准确把握新三板的定位，弥补资本市场为中小企业服务的短板，促进多层次资本市场体系的互联互通？记者进行了采访。(《人民日报》)

稳步推进新三板改革，改善市场分层，优化发行融资体系，提高市场流动性。

去年底召开的中央经济工作会议要求创业板和新三板市场改革稳步推进。要稳步推进新三板改革，我们应该关注哪些问题？如何准确把握新三板的定位，弥补资本市场为中小企业服务的短板，促进多层次资本市场体系的互联互通？记者进行了采访。

建立选拔层，疏通董事会转移机制，为中小企业发展搭建阶梯。

在中国多层次资本市场中，新三板凭借其规模小、速度快、灵活多样的可持续融资机制和引入做市商等特色制度安排，已初步成为资本市场服务中小企业和民营经济的重要平台。然而，近年来，新的第三届董事会的融资额也有所下降，流动性不足，申请上市的公司数量也有所减少。业内专家指出，优质上市公司不断成长壮大，新三板市场原有的制度安排，如市场分层、融资、交易、投资者适应性等，已无法满足其发展需求，多层次资本市场体系之间的有机联系仍不完善，这是新三板市场发展的主要瓶颈。

去年10月，证监会开始全面深化新三板改革。其中，建立选择层和上市公司换板上市机制是引起市场广泛关注的关键改革措施。2019年底前后，中国证监会将发布并实施修订后的《非上市公众公司监管办法》。全国股份转让公司将发布并实施新的三板改革业务规则，如《非特定合格投资者股票公开发行和上市规则》和修订后的《分级管理办法》。数据显示，截至2月中旬，共有8834家新上市公司。

新三板之初，根据不同发展阶段企业的特点，构建了包括创新层和基础层的分层机制。这次改革的亮点之一是进一步改善市场分层和建立一个选择层。

专家认为，建立一个选择层，匹配类似于上市公司的制度安排，允许直接换板，对于处于新三板市场之首的中小企业利用资本市场建立一条实现突破性发展的全链路径都很重要，对于提高市场预期，引导广大中小企业充分合理利用资本市场，为中小企业的向上发展打开“天花板”都具有重要意义。

业内人士表示，新三板改革不仅内部层次更加丰富，结构更加完整，形成了市场上下运行的机制，而且推动了上市公司转板上市制度的建立，增加了中小企业的上市选择，加强了新三板与其他板块的有机联系。

长期以来，中小企业在新的三板市场成长起来后，如果想在沪深两市上市，只能重新提交IPO申请，排队等待。由于这个原因，大多数企业也已经从新的第三板退市。这增加了企业的融资成本和上市难度，不利于新三板企业的发展和市场建设新时代证券首席经济学家潘向东表示，在这种背景下，畅通的董事会转移机制是众望所归。

改革明确规定，已公开发行并在选定层级上市一年以上，且符合相关规定和上市条件的企业，可直接向本所申请转板上市。一些企业经营者认为，这将有效地打开通往更高资本市场的道路。今后，企业将不必因上市而退市，信息披露要求不一致等问题有望得到解决。

“通过改革，理顺我国多层次资本市场的运行机制，新的三板将着力服务于中小企业定位，实现交易所错位发展。”中国社会科学院法学研究所商法研究室主任陈洁表示，随着中国多层次资本市场体系的逐步完善和明晰，形成了一个渐进的结构，各层次相互配合、相互补充，形成良性、适度竞争，共同形成覆盖企业整个生命周期的直接融资服务体系。

改革分配制度，增强市场融资功能，满足中小企业多元化融资需求。

新三板除了改善分层外，还将优化发行和融资体系，向非特定合格投资者推出公开发行制度，并进行差异化融资制度安排。截至2月中旬，英泰生物、岚山科技、拜特瑞、宿迁等一批新的三板上市公司已经进入公开发行辅导阶段。

陈洁表示，在新的三板改革下，创新型公司被允许向非特定合格投资者公开发行股票，证券公司被要求发起承销，并通过公开路演、询价等在线发行平台向非特定合格投资者公开募集资金。同时，优化定向发行制度，取消35名新投资者单一融资的限制，方便企业一次引入大量投资者，拓宽融资范围，允许同步发行和上市自我管理，优化授权发行，增加制度灵活性。这些差异化发行融资安排将提高中小企业的直接融资效率，降低融资成本，满足差异化融资需求。

国家证券交易所公司的一名发言人说，新的三板发行制度的改革坚持市场化的方向。股票发行的价格、规模和节奏主要由发行人和证券公司等市场参与者决定。

据公开统计，净利润超过3000万元的上市公司目前约占总市场的10%。这些公司具有相对稳定的经营业绩和强大的外部融资需求和能力。净利润在1000万元至3000万元之间的公司约占20%，这些公司表现出显著的增长，在过去三年中，收入的复合增长率约为20%。净利润低于1000万元的盈利和亏损公司的比例约为70%。这些公司大多面临着沉重的经营压力，但也有少数生物制药和战略性新兴产业具有较高的市场认知度和较强的融资能力。

专家认为，随着新三板上市公司的不断发展壮大，企业之间的规模和需求差异不断显现，内部市场结构的分化和升级要求新三板各种制度的供给不断跟进。新的三板发行制度改革、允许公共资金进入市场等措施有利于更好地满足上市公司的融资发展需求。

一些投资者认为，未来新三板还应加大金融产品创新力度，优化优先股制度，引入可转换债券、资产支持证券等多元化融资品种，进一步丰富融资工具。

降低投资者门槛，优化交易体系，提高新三板市场流动性。

专家指出，流动性不足是新三板市场发展的主要症结，也是世界中小企业交易场所普遍存在的问题。新的三板改革从整体上大大降低了投资者适宜性管理的标准，并将市场分层与差异化投资者适宜性管理和股票交易制度相结合，以提高市场流动性。

同惠信息董事长戴表示，新三板成立时，设定了500万元金融资产的投资者门槛，充分考虑了风险防范的需要，但也对新三板的流动性产生了一定影响。“一方面，较高的门槛阻止了许多投资者进入新的三板市场，使得资金来源不足；另一方面，一些新三板投资者想在获得理想回报后“跌入安全袋”，但有时很难找到家，这影响了他们的投资热情。

改革后，选择、创新和基础三个层面的投资者准入标准分别定为100万元、150万元和200万元，有利于提高新三板企业的流动性，增强投资者信心和投资意愿，更好地满足新三板企业的直接融资需求戴福豪说道。

根据上海证券交易所最新统计年鉴数据，民生证券董事长冯赫连估计，在降低投资门槛后，有望参与选股的合格投资者人数将超过240万，较上年大幅增加。“此外，新的第三委员会允许公共基金投资于特定的公司。截至去年底，公共基金的资金管理规模接近15万亿元，其中股权基金规模约为3.3万亿元。公募基金的引入有望为特定公司提供稳定的增量基金和长期基金，并发挥专业机构投资者的作用，提供更加活跃和充分的市场定价。”

在交易方式方面，基础层的叫牌拍卖频率从每天1次增加到5次，创新层的叫牌拍卖频率从每天5次增加到每天25次，并已成功启动。业内人士认为，这增加了基础和创新层面交易的连续性，并能有效提高流动性。

“这一系列改革措施有利于引导更多资本流向新三板企业，扩大新三板市场整体资产规模，增加企业市场价值，加快培育和吸引高素质企业，同时对二级市场投资交易形成积极的导向作用，从而缓解新三板市场长期存在的流动性问题。”冯鹤年说道。

提高上市公司质量，完善市场退出机制，促进企业规范发展

专家认为，上市公司是新三板市场健康发展的重要基础。新三板改革应加强监督管理，实行分类监管，有效提高上市公司质量，促进中小企业规范发展。

这一轮改革对公司治理和信息披露做出了有区别和更严格的规定。就进入该层的最低要求而言，所选层的相关指标明显高于创新层，创新层高于基础层。在独立董事、股东大会表决机制等方面。，对选择层有越来越严格的规定；在信息披露方面，基础层和创新层要求披露年度和半年度报告，而选择层也要求定期报告，如季度报告。

在监管方式上，改革也有所创新。专家表示，通过建立智能监管系统、完善现场检查和公众咨询等监管机制，该机构的职责将得到进一步巩固，并将敦促该公司规范运作。

总的来说，新的业务规则加强了新三板市场监管和风险防控，强化了问责制，提高了非法成本，引导上市公司规范经营和发展陈洁认为，这可以有效提高监管效率，促进新三板市场真正实现优胜劣汰的良性循环。

如果有“投入和产出”，市场将会更加健康。专家认为，为了提高上市公司的质量，有必要完善市场退出机制。在退出每一层的情况下，新的第三届董事会将设定定期和立即召回创新层和选定层的条件，并将继续终止上市的条件，以便及时淘汰质量差的企业。

“下一步要不断完善制度建设，更好地落实以信息披露为核心的登记制度要求，加大对违法行为的处罚力度，增强事件期间和事件后的监管能力，加强风险防控和投资者保护。”冯鹤年说道。

一些投资者认为，新的董事会应该进一步吸引具有不同风险偏好的投资者进入市场。引导专业机构投资者和战略投资者参与，活跃各级市场股权投资、并购等交易活动，把新三板建设成为持续健康发展的新兴交易市场。

(来源:人民日报)

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