网站首页

[外资疯狂“泄密”350亿！继续购买掌管数万亿市值的机构的“炼金术”是什么？从长期来看，外国投资、公开发行、保险等机构不仅在回报方面表现良好，而且也成为市场的主要力量。a股零售的时代已经变得越来越遥远。

2月3日，鼠年的第一天，a股下跌超过8%，3000多只股票收盘。投资者疯狂抛售，而外国投资者逆势买入近200亿元人民币。市场惊呼:廉价芯片被“聪明钱”拿走了。

2月4日，开盘价再次下跌超过2%。许多投资者挤入极限，继续抛售。此后，a股强劲反弹。成长型企业市场甚至增长了4%以上。同一天，外国投资者继续购买近50亿元人民币。公开发行基金也大量购买自己的产品。投资者选择了红色圈:他们知道自己应该在昨天触底，让机构赚钱。

2月5日，市场继续反弹。上证综合指数上涨超过1%。当天，外资净流出3.08亿英镑。有消息称，证券公司的资本管理、私募和保险基金已经进入市场。一些人试图进入市场。当他们看到外资从流入变成流出时，他们犹豫了。

2月6日，创业板市场收复了暴跌时留下的缺口，甚至达到了三年来的最高水平。自市场开放以来，北向基金出现了大量净流入，到市场结束时，净流入超过100亿英镑。一些投资者表示:这些天我似乎在看一部戏。

以上只是机构和个人行为的短期缩影。的确，在这个极端的市场中，有一个幸运的因素“上帝给钱”。

从长期来看，外国投资、公开发行、保险和其他机构不仅在回报方面表现良好，而且已经成长为市场的主要力量。a股零售的时代已经变得越来越遥远。

散户投资者不再持有a股，机构持股比例超过60%

曾几何时，在投资者眼中，a股是一个由散户主导的市场。根据历史数据，2002年，机构股的比例只有20%左右，显然是个人投资者对市场的影响力更大。

从投资者研究的角度来看，可以分为机构投资者和个人投资者。其中，机构投资者主要包括:一般法人、公开发行基金、保险公司、社保基金、合格投资者、卢家通、银行、券商、券商集合理财、信托公司、财务公司、非金融类上市公司、企业年金、阳光私募、监管资本。

来源:西方证券研究与发展中心，东方财富选择数据

在过去的15年里，机构投资者持有a股的比例在a股市值中呈现整体上升趋势。具体来说，它可以分为三个阶段:

1)2005年至2009年，随着股权分置改革的推进，机构股比例从22.07%快速上升至62.26%；

2)从2010年到2015年，这一比例波动下降，2015年Q2J下降到56.23%；

3)从2015年Q2到2019年第三季度，公募基金、保险基金(保险+社保)和外资基金(QFII+土地证券交易所)均大幅增长，分别持有市值2.11万亿、1.55万亿和1.32万亿的a股。它们也成为a股市场最重要的三种制度力量。

该机构的首选行业和主要股票是什么？

接下来，我们将分析三个最重要机构的风格和偏好:公开募股、保险和外资。

在公开发行基金方面，东方财富选择的数据显示，截至2019年第四季度，公开发行基金的总市值为2576.8亿元，比第三季度的市值增加了3556亿元。

从行业角度看，2019年第四季度，制造业占基金投资的比重最高，市值为1399.87亿元，占股票投资市值的54.14%，其次是金融业，市值为3872.79亿元。

数据来源:东方财富选择数据

在重仓股方面，截至2019年第四季度，公募基金的十大重仓股分别是贵州茅台、中国和平、五粮液、招商银行、格力电器、万科a、美的集团、李勋精密、恒瑞医药和伊利股份。

数据来源:东方财富选择数据

就保险资金而言，它主要包括保险公司和社会保障基金。然而，由于保险资本持有只披露大量头寸数据，实际持有的股票可能更多。

从持股规模来看，自2004年保险基金获准直接入市以来，随着保费收入的增加和资产规模的扩大，保险基金配售a股的规模不断扩大。截至2018年底，保险公司总资产18.33万亿元，社保基金总资产2.24万亿元，合计20多万亿元。

来源:西方证券研究与发展中心，东方财富选择数据

尽管社保和保险资产总体规模巨大，但其持有的a股比例仍相对较小，截至2018年底，其持有的a股市值分别占总资产的8.67%和5.37%。

从行业来看，保险基金更喜欢“安全品种”，比如大型金融机构。具体来说，自2014年以来，保险基金只超过了银行、非银行和房地产等大型金融行业。原因是保险资金的风险偏好相对较低，高分红+低估值+低波动的大型金融板块能够更好地满足其配置需求。

来源:西方证券研究与发展中心，东方财富选择数据

就投资回报而言，保险基金整体表现稳定，长期收益优异。对于保险公司来说，除了2007年和2008年的极端情况，其余年份的平均收入为4.72%。

来源:西方证券研究与发展中心，东方财富选择数据

至于社会保障基金，自2001年以来，只有2008年和2018年的回报是负的。其他年份平均收益率达到10.30%，表现稳定，收益率良好。

数据来源:东方财富选择数据

根据最新数据，截至2019年第三季度末，社保基金持有的流通股规模总计超过1600亿元。如果按照2012年至2016年的平均比例估算2019年第三季度的实际规模，社保基金的最新市值估计约为5000亿元，约占a股流通股市值的1.1%。

具体股票方面，截至2019年第三季度末，十大股票为格力电气、三一重工、长春高新、中兴、金丰科技、迈瑞医疗、鲁花恒盛、中举高新、乐普医疗、美年健康。

数据来源:东方财富选择数据

在外资方面，自2014年11月以来，随着沪深港联动的推进和a股在摩根士丹利资本国际、富时罗素等国际指数的纳入，海外资本加速进入a股市场。

具体来说，土地股票交易所和合格投资者已经成为最重要的流入渠道。截至2019年第三季度，境外投资者持有的a股市值总计13166亿元，占流通a股市值的2.79%。其中，QFII市值1563亿元，禄口市值1163亿元。

来源:西方证券研究与发展中心，东方财富选择数据

从行业偏好的角度来看，外国投资者更青睐消费和金融行业，QFII和LUKUTON共同在医药、家电、食品和饮料等消费行业以及金融行业的银行和非银行领域持有大量头寸。

外资绝对头寸分布(%)

来源:西方证券研究与发展中心，东方财富选择数据

具体来说，QFII更喜欢排名第一的银行，而陆家通更喜欢排名第一的餐饮银行。

数据来源:截至2020年2月5日的东方财富选择数据

谁在市场上有定价权？股票选择中的“炼金术”是什么？

假设机构头寸将流通市值作为定价权，本文研究了不同机构投资者在行业和个股层面的定价权。

从近年来各行业定价权机构的分布来看，金融业(银行、非银行和房地产)一直以保险基金为主，高管团队和主要制造业以公开发行基金为主，部分消费行业以外资为主，外资正逐步进入该行业的中上游。

来源:西方证券研究与发展中心，东方财富选择数据

以内资机构(公开发行、保险基金)和外资机构定价权的前100个目标为样本，通过对2014年第一季度至2019年第三季度净资产收益率的分解，可以发现以下特征:

1)总体而言，净资产收益率显示，国内外机构定价权的100强盈利能力远高于全a股水平。其中，公开发行基金和外资在净资产收益率中的比重尤其突出，均超过15%，但相比之下，公开发行波动较大，而外资则保持稳定强劲的趋势。

2)就净利率而言，外资机构的前100名定价权一直在追赶内资机构(公开发行和保险)，或反映出外资更倾向于具有“议价能力+成本优势”等“壕沟”特征的企业。

3)从换手率来看，外资机构的100强定价权长期保持高位，而内资机构的100强定价权在下降稳定后呈上升趋势，并逐渐向外资靠拢。这意味着随着企业去杠杆化和商誉减值的结束，内资机构越来越关注“消除资产泡沫”后企业的实际收益率。

4)在资产负债率方面，外资百强更青睐“适度稳定杠杆”企业；近年来，国内百强基本完成了杠杆“泡沫”去杠杆化，再次青睐具有可持续杠杆能力的企业。

5)从净利润同比增长率来看，国内资本公开发行100强远远超过外资，或者反映出国内资本机构更加重视企业的成长周期，甚至在利润波动下刻意寻找拐点或不良预期；外资对企业增长的催化作用并不敏感，甚至忽略增长过程中的短期波动，或者只设定长期增长率目标。

• 上一篇：上证综指上涨0.33%，包括中国卫星和泰格制药在内的63
• 下一篇：34家科技创新板公司在主营业务中成长