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[债转股成为企业去杠杆化的关键预计下半年“增量扩张”]8月16日，国家发改委发言人孟伟在回答《时代周刊》记者提问时表示，企业部门的结构性去杠杆化与稳定增长并不矛盾。至于下一步的具体去杠杆化措施，孟伟表示，将重点推进三大方面，包括推进债转股市场化增量、扩大覆盖面、提高质量、稳步清理“僵尸企业”、完善企业债务风险监测预警机制。(时代周刊)

中国政府正在积极控制去杠杆化和稳定增长之间的平衡，并将利用债转股作为企业去杠杆化的强大杠杆。

8月16日，国家发展和改革委员会发言人孟伟在回答《时代周刊》记者提问时表示，企业部门的结构性去杠杆化与稳定增长并不矛盾。至于下一步的具体去杠杆化措施，孟伟表示，将重点推进三大方面，包括推进债转股市场化增量、扩大覆盖面、提高质量、稳步清理“僵尸企业”、完善企业债务风险监测预警机制。

目前，债转股的市场化进程正在加快。根据国家发展和改革委员会的数据，自今年以来，以市场为导向的债转股增加了约3900亿元的合同价值和3800亿元的着陆价值。

然而，以市场化和法制化为特征的债转股仍需解决许多难题。中国黄金集团首席经济学家万喆认为，在债转股过程中，不仅要完善法律保护和监管措施，还要进行现代公司治理。今后，如何改进支持措施，激活参与组织的活力，将决定“扩大覆盖面，提高质量”的目标能否尽快实现。

将债转股作为企业整平的关键

目前，企业去杠杆化任务艰巨。中国社会科学院发布的2019年第一季度中国杠杆率报告显示，宏观杠杆率在2019年第一季度达到历史最高水平。其中，非金融企业的杠杆率反弹幅度最大。

一方面是企业杠杆率居高不下，另一方面是下半年国内经济面临压力。如何处理去杠杆化和稳定增长之间的关系？孟伟提出，一方面要坚定去杠杆化方向，防止风险不断积累；另一方面，既要防止高负债企业的债务风险集中，又要防止低负债企业的合理投融资需求得不到满足。

“这就要求在去杠杆化手段的选择上注重发展导向的手段，包括市场化的债转股、多渠道补充企业资本、引进高素质战略投资者、激活现有资产、优化企业债务结构等。”孟伟说道。

债转股作为处置不良资产的一种手段，是指将银行对企业的债权转化为资产管理公司对企业的股权，是企业摆脱困境的“利器”之一。今年第二季度以来，有关去杠杆化的政策得到了大力推行，企业去杠杆化的具体行动计划也于近期出台。7月29日，《2019年降低企业杠杆率工作要点》(以下简称《工作要点》)正式发布，共4章21篇。其中，“加大推进债转股市场化和法制化力度”的有11个，占总量的一半以上，表明政府对全市债转股工作的高度重视。

许多业内人士认为，在企业债务普遍较重的情况下，债转股是减轻企业债务负担、实现企业发展的一种更有效的方式。孟伟表示，以市场为导向的债转股可以在减少企业债务的同时增加股权资本，见效快，对企业生产经营影响小。通过引入外部股东，以市场为导向的债转股为企业改善治理结构、清理资产和调整业务提供了机会。

金融资产投资公司成为主力军

三年来，工业、农业、中国、建筑、交通五大银行纷纷成立金融资产投资公司，重点实施债转股的市场化和法制化。《工作要点》还提出要推动金融资产投资公司在以市场为导向的债转股中发挥“主力军”的作用。

中国银监会统计信息与风险监管司司长刘志清最近表示，目前金融资产投资公司已实施254个债转股项目，总价值4000亿元。北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华认为，金融资产投资公司通过更早参与债转股积累了一些经验。特别是，如何有效参与债转股企业的公司治理，金融资产投资公司相对于其他类型企业具有一定的优势，债转股企业的公司治理能否得到有效改善，直接关系到债转股的成功与否。

前海开源基金董事总经理杨德龙也对《时代周刊》记者进行了分析。金融资产投资公司具有较强的研究能力，在资产定价方面具有一定优势。

然而，当前以市场为导向的债转股存在风险权重较高、资金占用较多的问题。根据规定，商业银行持有上市公司和非上市公司股票的风险权重分别为250%和400%，远远高于各类债权的风险权重。

为了解决上市问题，《工作要点》提出支持商业银行发行可持续债券补充资本金。鼓励外国投资者入股金融资产投资公司和其他债转股实施机构等措施。

“所有这些都可以提高相关机构参与债转股的积极性。”然而，杨德龙指出，参与机构必须找到共同利益并获利，这样债转股才能持续。

高明华分析，债转股既需要充足的资本，又需要丰富的公司治理经验，商业银行和外资的参与可以解决这两方面的一些瓶颈问题。“当然，更重要的是金融资产投资公司在这两个领域的自身优势。”

“增量扩张”仍存在两大问题

政府的积极救助并不意味着所有困难企业都能实现债转股。根据中国银行业监督管理委员会2018年6月发布的《金融资产投资公司管理办法(试行)》，实施债转股的企业应具有良好的发展前景但遇到暂时困难，产品符合国家产业发展方向，并具备良好的信用条件。

《工作要点》建议鼓励通过优先股进行以市场为导向的债转股，并扩大非上市非公开公司债券转换为优先股的试点范围。同时，支持民营企业实施市场化债转股，鼓励优质企业实施市场化债转股。

目前，针对民营企业的债转股项目仍然很少。根据NDRC的数据，截至2019年4月底，只有24个私人企业债转股项目已经完成。此外，根据郭进证券8月份发布的一份研究报告，本轮债转股实施的企业绝大多数是国有企业，地方国有企业占59.49%，民营企业仅占15.19%。

高明华认为，民营企业债务负担沉重，债转股需求更大。然而，需要债转股的民营企业的公司治理也相当突出，金融资产投资公司也非常担心。

债转股过程中的定价问题是各方关注的一个难点。“对国有企业来说，价格低，可能有国有资产流失的嫌疑；如果价格高，金融资产公司的风险就会增加。对民营企业来说，如果价格降低，债务负担不会减轻多少，积极性也会降低。”高明华说道。

郭进证券研究报告称，目前债转股定价仍主要由执行机构和各企业逐一协商。缺乏独立的第三方评估机构和成熟的债转股定价和交易市场，在一定程度上影响了债转股的效率。

此外，高明华认为，金融资产投资公司如何参与债转股企业的公司治理也是一个难点。“金融资产投资公司是否有杰出的公司治理人才？如果参与度弱或方法不当，债转股企业的公司治理将难以改善，企业绩效也难以提高，债转股的效果将大大降低。”

(来源:时代周刊)

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