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原标题:赵强光电急于再融资

固定增长的新规定刚刚出台，光子学已经推出了不确定细节的融资计划。然而，观察以往投资项目的效果并不理想。新大股东上任后，公司收入持续下滑，但固定资产和在建工程大幅增加，加剧了产能过剩或成为未来业绩矿井。

感兆光电(300102。最近大幅上涨的深证，于2月20日晚再次发布“股价变动公告”。该行表示，公司核心管理团队最近仔细研究了中国证监会刚刚发布的新再融资规则的内容，并决定计划发行非公开发行的股票。目前，拟私下发行的股份数量和发行计划仍不确定，募集资金使用的可行性研究尚未开展，此事存在不确定性。

事实上，赶早光电已经在资本市场筹集了两次资金。2010年8月首次公开募股(IPO)筹资13.28亿元，2015年11月私募筹资7.95亿元，共计21.23亿元。上市后，共发行了3.53亿元人民币。加上上市以来截至2019年底的累计利润近7亿元。

可以说，光子学的小生命应该是相当好的。为什么新规定一发布，融资计划就宣布了？

然而，2019年提前亏损2.65亿元的施乐的股价为何飙升？当然，股票价格已经上涨，在相同融资额下发行的股票更少。仍处于亏损状态的大股东突然从浮动亏损转为浮动盈利。

再融资有必要吗

针对赶早光电新的融资问题，监管部门很快发出了关注函，要求公司认真检查并说明八大问题。

其中，关于第一项，再融资的必要性和合理性，静电复印表示:在过去的三年里，该公司积极扩大了其在各领域的LED芯片的生产与大量的资本投资。公司投入的资金主要来自自有资金和债务融资，导致公司债务规模和资产负债率上升。

为了支持公司的战略发展，公司近年来增加了投资和资本支出。资产规模和业务规模不断扩大，日常营运资金需求也不断增加。除了依靠自身的经营现金流来满足日常经营和产业发展的需要外，公司的负债不断增加，财务负担不断加重，影响了公司盈利能力的进一步提高。

此外，随着公司新产能的逐步释放，公司的业务规模将会扩大，对营运资金的需求也会增加。因此，公司需要通过非公开发行募集资金来解决资金需求，优化资产负债结构。

2016年至2019年，静电复印光电的营业收入分别为11.5亿元、11.3亿元、10.3亿元和10.39亿元。营业收入呈下降趋势。这是公司宣称的业务规模的持续增长吗？

现金流是无限的。

从2010年到2011年，赛乐凝胶仍处于收入和利润快速增长的时期。营业收入从2007年的7056.46万元快速增长至2011年的3.77亿元，净利润从2215.8万元快速增长至1.78亿元，不含非盈利的净利润从2138.81万元增长至1.58亿元。随着业绩的快速增长，也有持有超过5%股份的股东迅速减持股份以套现。

2011年9月8日，郑、和叶均减持200万股，每股30.03元，套现1.2亿元，减持后均持有4.98%的股份。

同年10月28日，第三大股东SRL红杉资本以每股18.55元的价格减持500万股，套现9275万元。11月1日，公司以每股19.84元的价格减持500万股，套现9920万元。此后，红杉资本不断减持，到2012年12月24日收盘时，红杉资本的持股比例已降至4.96%。累积现金近5亿元，加上市值上亿元的股票仍然持有，红杉赚了一大笔钱。由于红杉资本的投资成本相对较低，红杉资本在2008年3月增加投资1022万美元(相当于7167.29万元人民币)。

2011年被视为公司发展过程中的一个重要里程碑，是公司“重新开始的一年”的第一年。对于能够兑现的股东来说，今年是兑现的第一年。

2012年，第二年，该公司的营业收入略有下降，净利润降至1.08亿元。2013年，营业收入大幅增加，但收入没有增加，净利润仍在下降。截至2014年，利润减半至5591.5万元，2015年亏损9021.3万元，2016年利润4838.2万元。除去非经常性的收益和损失，干光子学的性能要差得多。

尽管业绩越来越差，创始大股东的利润仍然非常丰厚。

随着禁令解除于2013年8月12日到期，本公司创始大股东或早期股东邓殿明先生、王先生、王先生签署的《一致行动协议》亦已到期。三人共同决定不再续签合同。个人股东持有的股份比例不超过公司总股本的30%。施乐进入了一个没有实际控制者的时代，这为后来的轻松套现奠定了基础。

最大股东之一、持有16.97%股份的邓殿明率先发难。2014年1月8日，他以每股11.1元的价格减持了500万股，兑现了5550万元。1月9日，第四大股东、11.32%的股东王以每股10.40元的价格减持300万股，兑现3120万元。

为了更快兑现，邓殿明于2015年12月辞去董事长职务，王辞去副董事长兼总经理职务。2016年7月25日，邓殿明通过大宗交易减持1500万股，每股减持8.02元，套现1.2亿元。

最大股东之一、持有16.97%股份的王于2017年3月3日开始减持。通过大宗交易，他第一次减持了1240万股，每股7.21元，套现8940.4万元。由于新规定的影响，减持速度比其他股东要慢。

截至2019年9月30日，前三名股东已经兑现并离开。他们没有出现在赶早光电的十大股东名单中。上市时第四大股东王成为第十大股东，持股比例降至1.51%。第五大股东叶成为第九大股东，持股比例降至1.83%。

上市后，前五大股东的持股比例为66.34%，但截至2019年9月30日，持股比例已降至不到5%。前五大股东已经兑现并赚了数十亿美元。

与此同时，伴随而来的是董、简、高的不断动荡。

资本玩家负责

从2016年5月开始，深圳市资产管理有限公司(以下简称“和君资本”)成为公司的第二大股东，总成本为7.5亿元，占赶早光电总股份的15.71%，仅比第一大股东王少0.31%。12月27日，王减持资本450万股。2019年4月18日，王最后一次减持，减持后停止持股。邓电明在2017年的年度报告中以0.79%的股份排名第九，此后就没有收到任何人的消息。

进入办公室后不久，和君资本描述了数十亿美元投资、数十亿美元收入和数十亿美元净利润的光明前景。画饼、并购和融资是资本运营的三个轴心。

2017年7月17日，公司宣布将在原有发光二极管外延片生产的基础上，继续扩大发光二极管外延片的生产规模。该公司计划在江西省南昌市新建区投资50亿元(分两期)，建设一个蓝绿色芯片生产基地，每月可生产120万个芯片(转换成2英寸芯片)。据估计，第一阶段将耗资25亿元人民币，建立一个蓝绿色芯片生产基地，每月可生产60万个芯片(转换成2英寸芯片)。据估计，该项目第一阶段将在两年建设后的第三年开始生产。该公司每年将加工720万个发光二极管芯片，年销售额为17.1亿元，总利润为2.2亿元。财务净现值为正，项目投资回收期约8年，经济效益良好。

2018年10月10日，公司宣布计划以6.5亿元的初始价格收购浙江宝来半导体科技有限公司(以下简称“浙江宝来”)100%的股权。然而，2019年4月，公司决定终止购买浙江博兰特项目。

2018年11月，公司宣布计划投资15.97亿元建设半导体研发和生产项目，如VCSEL和高端发光二极管芯片，其中8.51亿元由银行贷款，其余由公司以其他方式自筹资金。本公司全资子公司厦门赣兆半导体科技有限公司将负责承担该项目。该项目预计将于2021年完成并投入运行，并将于2022年全面投入运行。项目投产后，预计交付后年销售收入将达到9.66亿元，年利润总额将达到2.37亿元。

一个项目有两个版本。

2018年2月，赣兆光电披露了发行可转换公司债券的计划，计划为南昌基地项目(一期)募集不超过10亿元的资金，总投资为25.07亿元。该项目的初步工作将于2018年初开始。预计基础设施将于2019年7月完工并开始试生产，2020年3月实现全面生产。项目建成后，每年可生产720万块芯片(转换成2英寸芯片)，预计年销售收入10.35亿元，总利润2.07亿元，净利润1.76亿元。

这与2017年7月披露的数据有着不小的差异。此前有消息称，经过两年的建设，该项目第一期已于第三年投产，每年加工720万个发光二极管芯片，年销售额17.1亿元，总利润2.2亿元。

短短几个月内，该项目预计营业收入减少了7亿元，而净利润预计减少约1000万元，远低于营业收入的减少。投资额没有变化，生产能力也没有变化。在营业收入急剧下降的情况下，净利润仅略有下降。我不知道如何用干光电来计算这些数据。

然而，监管机构拒绝了甘兆光电发行可转换债券的提议。

然而，融资上的挫折并没有动摇赶早公司在光电产能上实现大跃进的决心。2018年1月，赣兆光电南昌基地一期工程正式开工。截至2019年9月底，赣兆光电南昌基地一期工程已顺利投产。

投资15.97亿元建设VCSEL、高端LED芯片等半导体R&D及生产项目也在如火如荼地进行。截至2019年9月底，该项目正在建设中。

从过去吸取的教训

虽然以上项目的效果目前还不清楚。然而，我们可以观察到该公司前两个筹资项目的完成情况。

截至2016年底，首次公开募股项目的累计收益已达到1.17亿元，完成本应在一年内完成的业绩需要7年时间。此外，首次公开募股项目的收益稳步下降，在2010年和2011年达到每年2000多万元。从2012年到2014年，每年超过1000万元。2015年仅为人民币112.77万元，2016年为人民币806.57万元。

实际收益远远低于预期。施乐给出的主要原因是近年来发光二极管行业产能的快速扩张和市场竞争的加剧。由于全球金融危机和国内经济疲软，该行业的整体盈利能力下降。该公司的红色和黄色发光二极管外延薄膜、芯片和其他产品的价格和成本都下降了。由于产品价格下跌超过成本，相关产品的毛利率与公司首次公开发行相比有所下降。由于高效三结GaAs太阳能电池外延片的民用市场尚未开发，产能无法完全释放。

2015年10月，赶早光电通过非公开发行股票筹集了7.71亿元，投资13.43亿元用于LED蓝绿色外延芯片的产业化。审计机构出具的《以往募集资金使用情况审计报告》显示，该项目于2015年12月完成，截至2018年9月底，产能利用率为89.19%。从2016年、2017年和2018年1月至9月，该项目共实现效益2.33亿元，达到承诺的平均效益水平。

一个小细节是，该投资项目2018年的效益并不比2017年差多少，但2018年静电复印光子的非净利润比2017年减少了1亿多元。

2017年，干辐照光电用蓝绿色外延片和芯片(芯片)产量为392.62万片，产能利用率为93.48%。销量352.7万件，营业收入6.07亿元，毛利率33.77%。2018年，项目产量为453.9万件，产能利用率为94.56%。销量383万件，营业收入5.43亿元，毛利率25.51%。

该项目2017年营业收入仅为原预计的一半，毛利为2.05亿元，比原预计少1.5亿元，但净利润比原预计多1000多万元，净利率从原预计的11.60%飙升至22.77%。从2018年1月至9月，营业收入和毛利率均大幅下降，但净利润几乎保持在同一水平。

LED蓝绿色芯片通常是资本密集型和技术密集型的。规模效应非常明显。规模越大，上下游议价能力越强，单位生产成本越低。华灿光电(300323。深圳)，主要以LED蓝绿色芯片为主，2017年和2018年的年产能利用率分别为93.96%和92.74%。蓝绿色芯片的营业收入分别为19.25亿元和16.29亿元，毛利率分别为31.41%和25.60%。

从2017年到2018年，静电复印光电的生产和销售规模仅为华能光电的三分之一，但毛利率高于华能光电。

很难对性能保持乐观。

从2016年到2018年，赣兆光电母子公司的收入和业绩都在快速增长，但合并营业收入没有增加而是减少了，而净利润却增加了很多。主要子公司合并营业收入从2016年的12.69亿元增加到2018年的19.92亿元。母公司营业收入由4.53亿元增加到6.33亿元，合并金额由11.50亿元减少到10.30亿元。母公司和子公司合并金额占营业收入合并金额的比例从149.73%提高到251.73%。换句话说，最初的营业收入只有10.3亿元。经过母子公司内部的反复周转，总营业收入上升到25.92亿元。

厦门赣兆光电科技有限公司是经营收入最大的单一实体，2016年经营收入为8.39亿元，占总收入的72.99%。2018年，13.63亿元，占总量的132.38%。尽管收入最大，但业绩却最差。2016年亏损2239万元，2018年亏损159万元。然而，该子公司的相关数据在2017年没有披露。我不知道这是无意的遗漏还是其他原因。眼神交流显示，从2016年到2018年，子公司的参保人数分别为47人、43人和0人。

从2010年1月1日至2019年9月30日，施乐支付了49.08亿元(2016年1月1日至2019年9月30日为32.19亿元)现金用于购买和建造固定资产、无形资产和其他长期资产，而同期经营活动的现金净流入仅为8.88亿元。大量资本投资导致固定资产、在建工程和负债大幅增加。

截至2019年9月30日，静电复印的固定资产净值为28.81亿元，在建工程为7.4亿元，合计36.20亿元，占总资产的54.18%。短期贷款8.61亿元，一年内到期非流动负债1.62亿元，长期贷款6.15亿元，长期应付款10.76亿元，占负债总额的70.46%，资产总额的40.62%。产能扩张成功，但产出会完全释放吗？我们能承受每年增加数亿美元的折旧费用和数千万美元的利息费用吗？

尽管赣兆光电的净利润在2017年和2018年有所改善，但该公司的营业收入自2016年以来一直持续下降，且没有改善的迹象。营业收入的下降丝毫没有影响公司扩张的雄心。固定资产和在建项目大幅增加，加剧了产能过剩，并可能成为未来的性能矿。生息负债的大量增加给公司带来了沉重的利息负担。尽管研发投资的资本化将于2018年开始，以减轻对当前业绩的压力，但这不足以扭转整体局面。

2019年，同行业上市公司亏损巨大，尚未亏损的公司业绩也争相“跳水”，这是近年来大公司扩大生产带来产能大跃进的“回报”。

(来源:证券市场周刊)

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