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9月20日，中共中央国务院发布《关于完善促进消费机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》。《意见》是7月初深度重组会议通过的众多文件中与促进消费机制相关的两份文件之一(另一份文件《完善促进消费机制实施方案(2018-2020年)》尚未发布)。我们认为，政策文件的着陆信号意义重大，重点是针对中低收入群体的有针对性的政策。预计这一政策将比以前更强，这验证了我们此前对下半年消费增长反弹的判断。该政策预计将推动汽车和日用品消费增长率的反弹，这将使汽车、食品和饮料、纺织和服装、商业和零售等行业受益。医疗、移动通信、互联网和物流行业的中长期利益。

为什么今年消费增长趋势疲软？

截至今年8月，社会消费品零售总额同比增长9.3%，同比下降0.9个百分点。相对弱势的主要原因是:经济放缓和人均可支配收入增长率同步下降，拖累了居民的消费能力和消费意愿。温室改革的货币化率有可能下降，直接影响到三、四线城市居民的消费。今年的消费刺激政策缺乏针对边际消费倾向较高的低收入群体的相应政策，因此效果有限。从消费品的角度来看，对整体消费影响最大的两种商品是日用品和汽车，这两种商品分别占总消费的比重最高和对消费增长的贡献率最大。这两种商品消费增长的核心影响因素分别是收入水平和汽车消费刺激政策，这反映在今年的数据中。

预计下半年的消费增长率将从上半年大幅反弹。

消费增长数据是顺周期的。如果国内生产总值增长继续下降，消费将不会超过其他。然而，我们相信支持性政策可能会在不久的将来出台。我们坚持我们以前的观点，即在低基数和政策催化的影响下，下半年的消费增长将从上半年大幅反弹。我们之前对9.8%年增长率的判断已经包含了政策预期。目前，我们保持这一判断不变。

历史消费刺激政策比较:汽车政策效果最好

通过梳理2008年至今中国的纲领性消费刺激政策和汽车相关消费刺激政策，我们发现纲领性消费刺激政策对消费增长的影响相对有限，而汽车消费刺激政策的影响显著。单独列出汽车消费刺激政策的主要原因是汽车消费受这些政策的影响最为明显。2009年和2016年，小排量乘用车购置税减半，汽车消费对整体消费增长率的贡献率分别达到48%和39%。也正因为如此，中国对单一消费品的政策大多是由汽车发布的。纲领性的刺激政策着眼于中长期规划，对居民消费的各个方面给予了相对清晰的指导。然而，由于其特异性差，很难给短期消费带来更大的提振。

《意见》将通过加大对汽车消费的刺激，显著提振消费，造福汽车行业。

我们认为意见中最值得注意的两点是:1 .强调“鼓励和引导农村居民消费汽车”和“彻底取消限制二手车搬迁的政策”。预计在政策的刺激下，汽车消费增速将大幅提升，特别是上半年被抑制的汽车消费需求预计将在下半年进口关税下调后的旺季逐步释放，9月和10月增速有望反弹。事实上，我们认为2009年优惠购置税政策的效果比2016年更显著的原因是2009年同时采取了“汽车下乡”等配套政策，有力地提振了低端车型的销量。

《意见》强调刺激农村居民消费的政策，这直接有利于与日用品相关的行业。

2.重点是“促进农村居民消费逐步升级”。我们认为，农村消费升级将直接推动食品、饮料、服装和其他必需品的需求从低端向中端升级。该市对这些商品的消费需求相对刚性。从全国范围来看，这些商品最大的边际变化来自于农村地区和农村居民在城市化进程中的消费升级需求。因此，农村居民消费最直接、最有利的逐步升级是生活必需品的消费。与此同时，农村地区消费的升级预计也将推动耐用品和服务的消费。我们认为汽车和医疗消费的驱动力尤其明显。农村地区的网络消费模式还有很大的提升空间。

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