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自2018年以来，市场充满了各种悲观情绪。金融危机每十年被频繁提及一次。1998年是亚洲金融危机，2008年是全球金融危机，现在是18年。每个人都感到非常担心，好像金融危机每天都在发生。

为什么去年每个人都这么谈论我的国家，但今年他们开始担心国家的运气？这是真正的爱国主义还是虚假的爱国主义？你为什么改变你的观点？如果仅仅因为去年的股市反弹，今年的股市崩盘将是熊市，这种行为不就是俗称的追涨杀跌吗？这种观点有多容易预测？

因此，我们应该做的是理性地分析当前中国经济的问题和解决方案，这比单纯的乐观或悲观更有价值。

统计局刚刚发布了8月份的经济数据。尽管工业增长率为6.1%，但保持稳定。然而，过去三年的工业增长率一直保持在6-7%左右，这并不反映经济变化。因此，我们希望从各种实物指标入手来观察中国的真实经济。

哪些数据急剧下降？

首先，既然每个人都在担心危机模式，让我们先看看哪些数据大幅下跌。

例如，汽车销量急剧下降。8月份，乘用车协会乘用车总销量同比下降7.4%，中国汽车协会乘用车总销量同比下降3.8%。在过去的十年中，乘用车销量分别在2008年、11年和15年下降了三倍，而乘用车协会8月份乘用车销量的下降超过了2008年金融危机的下降。

二是空调销售负增长。7月份空调销售额同比下降2.6%，两年后非春节月份再次出现负增长，此前空调行业的销售额分别在2005年、2008年、2011年和2015年出现了四次下滑。

汽车和空调都是重要的大消费项目，因此这一下降也反映了家庭消费的整体下降，8月份社会消费品零售总额增长了9%。剔除价格因素，社会总支出的实际增长率为6.6%，为95年来最低。

从投资数据来看，形势也很严峻。8月份固定资产投资累计增速为5.5%，为1996年以来最低。8月份与投资相关的重型卡车销售增长为-23%，这也是自2016年以来的新低。

哪些数据仍然正常？

然而，与此同时，8月份许多物理指标保持稳定。

例如，发电量的增长率仍然稳定。8月份，该指数为7.3%，并保持在正区间。在此之前，在2008年的金融危机和15年的经济衰退期间，发电增长率出现负增长。由于所有行业的发展都需要电力，所以发电量的增长率是确认经济趋势的重要同步指标。

此外，8月份挖掘机销售增长率为33%，全国铁路货运量增长率为7.6%。这些也是与固定资产投资密切相关的实物指标，但它们的表现远好于2008年和15年。

然而，与高端制造业相关的集成电路产量在头8个月同比增长13.4%，这不仅好于15年来的一位数增长，也远好于2008年和2009年的大幅负增长。

然而，从消费数据来看，目前非耐用品消费的增长率仍然非常强劲。8月份，超限额食品零售增速为9.3%，服装零售增速为7%，日用品零售增速为15.8%，石油零售增速为19.6%。经加权平均后，8月份非耐用品消费增长率为11.5%，远远超过2008年和15年的3.5%左右的底部增长率。

服务消费的增长率也不低。从上半年中国居民支出结构来看，医疗卫生支出同比增长19.8%，居民支出同比增长12.4%，生活服务支出同比增长11.7%，文化教育娱乐支出同比增长7.2%。这些服务支出以强劲的速度增长，远远快于食品和服装等实际消费。

作为服务消费高增长的证明，今年前八个月该片的票房达到573亿英镑，比去年同期增长了20%，并且表现也非常强劲。今年前7个月的移动互联网接入流量为329亿GB，同比增长202%。

首先，发电用煤的增长率为负。尽管8月份发电量增长率高达7.3%，但与发电密切相关的6个主要电厂发电用煤增长率在8月份为-4.1%，9月份上半年降至-8.7%。未来发电增长率会突然大幅下降吗？

第二，房地产销售增长率下降。8月份，全国房地产销售增长率从9.9%降至2.4%。尽管增长率仍为正数，但8月份全国首次抵押贷款利率继续升至5.69%，相当于基准利率的1.16倍。与此同时，居民中长期贷款增速已从去年2月的最高32%降至8月的18%，这意味着后续房地产销售仍面临下行压力。

然而，一旦房地产销售的增长率变为负值，与房地产销售密切相关的家用电器和家具的消费也可能受到影响。

第三，外部需求应该警惕。尽管8月份出口增长率保持在9.8%的高水平，远好于2008年和2009年的负增长，但考虑到外部冲突的不确定性，许多企业在大幅提高关税之前就出口了，因此未来的出口增长率也有大幅下降的风险。

综上所述，根据目前的经济数据，虽然经济增长面临下行压力，但只有少数指标恶化到2008年危机的水平，而大多数经济指标的表现仍然正常。

消费的降级和升级。

从消费的表现来看，确实存在着消费下降的隐忧。

食物、衣服、住房和交通是居民的基本消费需求。在一个以农业为主导的社会，居民的追求是满足温饱需求。然而，过去40年中国经济的工业化主要是由住房和交通需求驱动的。然而，今年汽车和房地产消费下降，基本消费上升，这在一定程度上意味着消费确实下降了。在人们不买车或买房后，他们发现食物和日常必需品仍然是负担得起的。

但另一方面，由于人口和城市化的限制，这一天迟早会到来。我们研究了美国、日本和韩国的案例，发现决定住房和汽车消费的核心因素是人口红利。人口红利结束后，这些国家的房地产和汽车销售都毫无例外地出现了下降趋势。

然而，房地产和汽车的下降并不一定意味着经济没有希望。例如，美国汽车销量早在2000年就达到1780万辆，但到2017年下降到1723万辆。美国新房销量在2005年达到128万套的峰值，到2017年将保持在613，000套，但这不会影响美国经济的持续复苏。

我们发现，中国未来的消费有三大希望:

一是必要的消费。毕竟，中国的总人口仍在增长，这意味着每个人对食物、衣服等的需求将稳步增长。人口红利的减少只是减少了年轻人的消费，主要集中在房地产和汽车上，但事实上对基本消费的影响有限。

第二，服务消费。我们可以看到，今年上半年，居民医疗保险、住房、生活服务和文化、教育、娱乐消费高速增长。事实上，它反映了居民已经从物质消费如食物、衣服、住房、交通和其他服务转向服务需求如科学、教育、文化和健康。电影票房记录不仅应该是经济衰退下的口红效应，还应该包括居民娱乐需求的上升。

第三，创新消费。在汽车销售方面，虽然整体销售增速为负，但8月份新能源汽车累计增速高达50%，SUV汽车整体增速仍高于行业增速。从家用电器的角度来看，中国的彩电早在1997年就达到了每户一台的水平，但从CRT电视到液晶电视，每一项技术进步都会带来新的需求。

投资的回落和上升。

从投资来看，基础设施投资的下降值得关注。

18年前的8月份，包括电力、交通和水利环境在内的基础设施投资总增长率为0.4%，低于2008年初的3.7%，仅高于12月初2.4%的历史最低水平。其中，8月份电力投资增速为-11.4%，交通投资增速为3.1%，水利环境投资增速为3.4%，均处于历史低位附近。

对房地产投资也有隐藏的担忧。8月份房地产投资增速保持在9.2%的高位，这是当前工业生产短期稳定的重要驱动力。然而，如果未来房地产销售继续下降，那么不排除未来房地产投资的增长率将回到零或负，如在2008年和15年，从而减缓经济增长。

制造业投资实际上是今年投资的亮点。前8个月制造业投资增长率为7.5%，明显高于2016年8月2.8%的历史低点。此外，从制造业投资的分类来看，高增长率主要是在高端制造业，如电机、计算机、通信等电子设备制造业。今年前八个月，高科技制造业的投资增长了12.9%，远远高于所有投资的增长率。

为发展而借贷将不可避免地导致未来的麻烦。

因此，总结目前中国经济面临的压力实际上是由于自然规律的一方面。我们经历了40年的工业化，人口红利已经结束。因此，经济发展已经从青年阶段进入中年阶段，发展速度必然会下降。

例如，在房地产领域，在2010年之前，中国每年新增1000多万年轻人、2000万新的农村人口和3000万新的有效需求。但是现在我们每年净减少500万年轻人。即使仍有2000万农村人口进入城市，有效需求的新增人口也只有1500万。无论如何计算，房地产和汽车的新需求应该是边际下降。

然而，在过去的几年里，我国的房地产和汽车销量不断创新高。这背后的一个重要原因实际上是通过借贷发展起来的。根据我们的统计，居民的总债务从13年的22万亿增加到17年的45万亿，在4年内翻了一番。17世纪末，居民债务相当于当年收入的90%，接近美国等发达国家的水平。

然而，今年住房和汽车销量的下降实际上抵消了过去几年的透支。

然而，基础设施投资增长率的急剧下降实际上是由于过去政府过度借贷造成的。

自2013年以来，中国基础设施投资增速开始大幅上升，过去五年平均增速为20%。与基础设施投资的高增长相对应，我们估计过去几年地方政府的隐性债务每年增加7-8万亿元。目前，地方政府隐性债务约为30万亿元。考虑到30万亿元的政府显性债务，政府总债务已经达到60万亿元，接近国内生产总值的70%。

然而，今年以来，由于影子银行监管严格，地方债务监管更加严格，地方政府隐性债务难以增加。因此，即使增加1.35万亿地方政府专项债务也无法抵消新增隐性债务的大幅下降，使得基础设施投资继续下降。

因此，发展借款实际上是希望通过货币过剩来抵制经济发展的自然规律，但这只会延缓经济的下行趋势，并可能进一步加剧问题。

减税有前途。

我们相信，虽然每个人都不可避免地会变老，变老并不意味着生病，但事实上也可以保持良好的健康，这需要尊重自然发展的规律。

首先要做的是减轻杠杆的负担。过度借贷发生在我国经济的所有部门，包括企业、政府和居民。因此，未来我们应该坚定不移地去杠杆化，减轻我们的负担。

在8月份的财务数据中，代表非标准融资的信托和委托贷款继续萎缩，这表明我们的去杠杆化仍在继续。尽管这可能带来短期经济衰退和债务违约的代价，但这是恢复我们健康的唯一途径。

第二是减轻税收负担，丰富血液。简单的去杠杆化会给经济带来压力，所以为了保证健康，有必要及时补充营养。目前，最有效的方法是大规模减税和收费。

去年，政府实施了一项从营业税到消费税的改革。今年5月，增值税率降低了1%。然而，根据上半年的数据，税收增长率高达14.4%，增值税增长率高达16.6%，远远高于名义国内生产总值10%的增长率，这意味着企业的税负将会增加而不是减少。

然而，8月份增值税增速降至2.1%，连续3个月保持在5%左右或以下，这意味着增值税的减税效应正在得到体现。以前，增值税的过高增长率主要与生产者价格指数的增加和企业间的相互转换所导致的税基有关。然而，随着生产者价格指数的下降和税基效应的消失，减税效应有望在未来逐渐体现出来。

此外，广东、福建等地方政府最近也出台了一些降低企业成本的措施，这也值得肯定。我希望政府也能推出更有力的减税政策。

最后，通过调整结构来加强身体。展望未来，尽管中国经济增长率的下降是不可避免的，但这不一定是一个危机模型。虽然过去借钱透支的房地产等行业将受到冲击，但居民的基本消费仍将继续增长，科技、教育、文化、卫生等服务消费也将方兴未艾，企业创新发展潜力巨大。关键是要放开服务业，对民营企业开放，加快国有企业的整合，对社会资本开放，打破国家前进、人民后退的预期。

只要我们坚持去杠杆化和集资，下决心降低税费，降低成本，进一步加大改革开放力度，我们就能驱逐坏硬币，鼓励好硬币，形成好硬币驱逐坏硬币的良性循环，逐步恢复健康。

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