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为什么美国债务可以发行21万亿美元？是什么支撑了美国债务的全球出售？为什么中国持有大量美国债务？如果中国出售美国债券，将对美国债券市场产生何种影响？中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家巴曙松在接受采访时对上述问题作了详细解释。

什么支持美国债务的全球出售

截至2018年3月，美国国债总额超过21万亿美元。巴曙松指出，美国国债的大幅扩张主要是由于美国政府长期以来的高财政赤字。

根据美国财政部发布的2017财年财政收支报告，2017财年财政收入为3315亿美元，支出为3981亿美元，财政年度赤字为6660亿美元。与2016财年相比，2017财年的赤字增加了800亿美元，增幅为14%。

尽管特朗普表示，他的最新预算可以减少美国预算赤字，但不能像他声称的那样，在10年内平衡联邦预算。再加上特朗普最近的减税政策，美国财政收入将继续下降，使稳定财政赤字更加困难。

全球头寸支持美国债务价值

美国之所以敢于不断借债，债务水平越来越高，是因为美国从三个方面保证了其债务的可持续扩张，包括:提高国债上限、调整经济政策和全球货币体系的霸权。

具体来说，美国可以通过提高国债上限来继续发行更多的美国国债。自21世纪以来，提高美国债务上限的频率加快了。从2007年金融危机到2010年底，美国债务上限已经上调了6次。截至2018年3月，美国国债总额超过21万亿美元。

风险可以通过经济政策调整转移。金融危机爆发后，美联储实施了几轮“量化宽松”，可以达到多重效果。首先，它可以制造通货膨胀，刺激消费，减轻消费者和政府的债务负担。二是推动美元贬值，增强美国出口的价格优势。第三，将财政赤字货币化，为美国财政赤字融资。

由于美元贬值将导致商品价格上涨，进而导致发展中国家面临进口通货膨胀、实际汇率上升和出口竞争力下降等问题，美国的“量化宽松”政策显示了美国在应对国内危机过程中将危机成本转嫁给其他国家的优势。

此外，美国国债以美元计价。如果美国能够通过发行更多的美元来使美元贬值，那么美元贬值不仅会降低外国持有的美国国债的实际价值，还会稀释美国支付的利息，客观上可能导致持有美国国债的其他国家变相支付美国国债。

美元的全球霸权赋予了它独特的国际地位。通过强调其作为国际大宗商品定价货币和交易媒介的地位，中国在全球创造了足够的美元需求。即使在国际经济危机之后，美国经济也大幅下滑，美元贬值。市场上没有大规模出售美国国债。

一方面，许多国家已经融入了美国债务经济的循环。一旦出售，持有美国国债的国家越多，受影响可能就越大。另一方面，全球金融市场没有比美国国债更好的替代品，让美国国债投资者可以调整他们的投资组合。

为什么中国持有大量美国债务？

中国仍依赖美国债务

由于中国的出口导向型经济，出口产业的快速发展不仅刺激了经济增长，也导致了过去十年外汇储备的快速增长。巴曙松指出，自中国加入世界贸易组织以来，经常项目、资本项目和金融项目几乎每年都有盈余。在贸易顺差和外国直接投资大量流入的影响下，中国积累了大量外汇储备。

中国对美国的长期贸易顺差直接影响到中国外汇储备的货币结构，增加了美元在中国外汇储备中的比重。同时，中国在与其他经济体进行贸易时，经常使用美元结算，从而提高了美元在外汇储备中的重要地位。与此同时，美国债券市场的一系列特征足以吸收中国日益增长的外汇投资需求。

此外，美国国债具有更好的流动性和安全性。金融危机后，全球美元外汇储备和外国投资者持有的美国国债几乎一致增长。然而，金融危机后，外国投资者持有的美国国债超过了全球美元外汇储备。从安全性的角度来看，美国国债一直被视为无风险资产。即使美国经济受到金融危机的重创，它仍然是经济实力最强的国家，美元仍然是最重要的国际货币。尽管人们担心债务的可持续性，但与其他市场相比，美国国债市场仍然被国际投资者认为是相对安全的。

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