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[华泰宏观李超]美联储提前开门——评美联储3月份紧急降息50个基点

除了最近普惠金融公司目标降级的年度动态调整之外，我们预计在3月中旬发布宏观数据时，仍将有一个目标降级窗口。此外，广义货币和广义信贷相结合的中央银行将继续增加PSL和特别再融资贷款。最近，国务院部署增加专项再融资贷款5000亿元，增加政策性银行专项贷款3500亿元。

内容摘要

> >核心理念

目前，各经济体尚未显示出经济危机状态，但政策已根据危机而演变。美联储是全球流动性的大门，可能会推动全球降息。我们认为，中国将在3月份有系统地降息，中国的反周期政策工具也将扩大，基础设施和房地产将放松。由于2020年是水释放年，波动性较大是首选，短期中国股票和债券是双多头，中期经济逆转和政策逆转可能带来更大的资产价格波动。

> >美联储提前降息50个基点，超出市场预期

3月3日，美联储突然宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点至1.00-1.25%，同时将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%，在降息和降息时机方面略高于预期。美联储紧急降息引发市场恐慌，主要资产价格波动。消息发布后，美国股市小幅上涨，然后下跌。S&P 500、道琼斯和纳斯达克分别下跌2.81%、2.94%和2.99%。十年期美国国债收益率从1.13%降至0.935%，随后小幅反弹至接近1%的水平。美元指数迅速下跌，然后在97.12左右波动。金价飙升，伦敦现货金上涨3.18%。

> >预计中国将在3月份系统性地降息。

这种流行病威胁着全球经济前景。在美联储出人意料地降息后，我们预计中国央行将在3月份系统性地降息，以降低在衰退初期因政府关门而受损的国内需求，并防止疫情在全球蔓延可能对外部需求造成的影响。预计此次降息不仅将降低反向回购和多债融资等政策利率，从而引导LPR下调企业融资成本，还将降低基准存款利率，降低银行债务成本，促进信贷投放。除了最近普惠金融公司目标降级的年度动态调整之外，我们预计在3月中旬发布宏观数据时，仍将有一个目标降级窗口。此外，广义货币和广义信贷相结合的中央银行将继续增加PSL和特别再融资贷款。最近，国务院部署增加专项再融资贷款5000亿元，增加政策性银行专项贷款3500亿元。

> >美联储是全球流动性的大门，我们相信它将推动全球降息。

3月3日，澳大利亚和马来西亚央行降息25个基点，美联储降息50个基点。我们认为，当前的疫情是一种全球风险。七国集团将召开紧急会议处理疫情。主要央行政策可能会产生协同效应。美联储是全球流动性的总门户。美联储的降息预计将推动全球效仿，并为应对疫情的新一轮普遍宽松政策做好准备。各国可能会跟随降息。首先，是从维持利率差、金融市场和汇率稳定的角度出发。第二，美联储对疫情对经济影响的判断也将极大地影响其他央行的预期，并促进政策协调。

> >经济尚未显示出危机状态，但政策已经根据危机而演变。

紧急降息不是历史上的第一次。它只在一般危机时期使用。1998年10月、2001年1月、4月和9月、2007年8月、2008年1月和10月，先后使用了“紧急降息”，对应亚洲金融危机、互联网泡沫和911、次贷危机引发的全球金融危机。我们认为，当前的经济危机还没有在每个经济体中发生，但政策已经根据危机形势而演变。七国集团在2日晚的联合声明中承诺，将使用一切适当的工具来实现强劲和可持续的增长，并防止经济下滑。考虑到疫情造成的经济影响，我们认为中国的反周期政策工具也将扩大，基础设施和房地产政策可能会放松。

> >在水释放的年份，波动性将大大增加。

我们认为，全球流行病本身的复杂性决定了预测经济逆转点的难度。鲍威尔还在新闻发布会上说，没有人能确定疫情的持续时间。短期来看，中国的股票债券将会出现双轮牛市，而在3月份系统性降息的影响下，中国的利率债券可能会有更大的下调空间。然而，在中国良好的抗疫情效果和反周期政策的影响下，a股仍有很大的增长空间。中期经济逆转和政策逆转都将带来更大的资产价格波动，这是首选。此外，由于美元指数走软、实际利率下降、疫情爆发、美国大选和其他不确定事件，我们继续对黄金保持乐观。

风险警报

全球疫情加剧。中国的政策没有达到预期。

(来源:华泰宏观李超)

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