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标题:经济稳定持续，政策即将出台——评12月PMI数据

介绍

12月，制造业采购经理人指数保持在繁荣和衰退的线上。供需双方都有所改善，脆弱的经济稳定继续存在。当小康社会结束时，这一政策的成功启动是值得期待的。

摘要

根据12月份的各种采购经理人指数，生产继续改善，需求方面的外部需求超过了国内需求，或者是由于发达经济体的稳定和早春带来的出口增长的双重影响。由于特殊债务发行的真空期和双休日的临近，建筑指标下降。采购经理人指数在11月回到涨跌线后保持不变，疲软的经济稳定进程仍在继续，第四季度的表现比第三季度更有可能。

12月份制造业采购经理人指数持平，11月份为50.2%，供需表现均得到优化:

12月份原材料库存略有下降，降至47.2%，而成品库存继续降至峰值线以下45.6%。制造业的库存清除过程仍在继续。

两大价格指数反弹。原材料采购价格指数大幅反弹，重回涨跌线，反映出12月PPI12面临改善。

12月，采购经理人指数的新出口订单指数和进口指数双双上涨，前者上涨1.5点，后者上涨0.1点，分别达到50.3%和49.9%。出口回到繁荣和衰退的轨道，外部需求显著改善。我们认为，一方面，全球制造业已经稳定并带来了支持；另一方面，由于2020年的早春，出口可能会有一定的领先，双方将共同为出口复苏带来支持。12月份进出口的基数效用明显较低，贸易数据的高可能性也将提高。

中国12月份非制造业商业活动指数为53.5%，较11月份下降0.9个百分点，仍处于扩张区间，主要原因是商业活动预期和新订单。就内部崩溃而言，尽管服务业和建筑业都有不同程度的回落，但它们仍处于相对较高的繁荣期。

12月份，总体采购经理人指数保持稳定，但对结构性指标的崩溃存在一些隐忧。首先，小企业状况显著恶化，除2018年2月外，自2017年3月以来一直处于低位。第二，反映就业的雇员指数连续三个月保持在47.3%，仍低于今年初的水平。第三，建筑业经历了过度的季节性下滑，后续房地产投资的下行压力依然存在，建筑链的活动仍有待维持。上述因素也需要政策支持。

目前，宏观环境复苏的核心动力来自四个方面:中美缓和带来的信心提升、反周期政策的力度、生产者价格指数和库存周期底部的稳定以及全球发达经济体势头的稳定。然而，由于仍然高关税和房地产投资领先指标的恶化，仍然有一定的内部和外部改善的限制。我们认为，总体复苏进程将相对缓慢，势头也很弱。从短期来看，与宏观经济稳定过程中的小幅波动相比，我们认为，在2020年小康社会结束时，以好的开端开始新的一年的政策更值得期待。

(资料来源:国泰君安)

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