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在经济方面，10月份的整体经济数据(固定投资、消费和工业)较9月份有所回落，符合今年以来数据的季度效应特征。然而，最近几个月的波动相当大，需要以下数据来持续确认周期性稳定。自今年以来，房地产数据的韧性继续超过预期。投资增长率仍处于高位。今年销售区域的增长率首次出现正增长。对于明年房地产投资和销售是否仍有弹性，市场存在分歧。明年房地产投资的增长率，尤其是建设强度的变化，是影响经济节奏的核心变量。猪肉批发价格逐月下降，农业部能够提高母猪的存栏量。预计猪肉价格涨幅最大的时期已经过去，但随后的猪肉价格仍将上涨，明年将出现两个峰值。

在政策方面，《第三季度货币政策执行情况报告》也提到了“增加经济下行压力”和“防止通胀预期蔓延”的双向预期管理目标。本月5个基点的降息和连续第二个月积极推出多边基金也表明了货币政策的态度:不仅要确保合理和充足的流动性，消除货币紧缩的预期，还要考虑通胀预期，不要释放明显的再宽松迹象。其中，11月5日的5bp多边基金降息、11月18日的OMO和11月20日的LPR都属于同一次降息，而不是连续降息:OMO跟随多边基金降息，属于利率走廊中心的整体向下移动，而LPR降息是较低基准利率多边基金的结果。第三季度，金融机构一般贷款加权平均利率上调2个基点，5年期LPR降息5个基点，虽然幅度不大，但反映了我行保持中长期贷款稳定的意愿。是否意味着房地产限制政策有所松动仍需观察其他政策变化。

在市场方面:经济数据的真空期尚未打破(9月至10月波动很大，许多空头寸无法说服对方，等待数据不断得到验证)，但最近的降息已开始显示打破政策真空期的迹象(货币双向预期管理，财政年度末缺乏增量)。由于第四季度市场资金的季节性短缺，在三个真空期被完全打破之前，市场仍然被中央冲击所主导，在低估值和高弹性的早期周期(金融、基础设施和房地产完成)中寻求稳定的进展和有利的结构性机会。

风险警报

经济环境恶化，货币政策传导不畅

(来源:天丰证券)

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