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沈万红元、桂:股市资本结构有什么新变化]去年下半年以来，特别是今年以来，确实有社会资本流入股市。这种流动不同于过去，一方面，速度不是特别快，显得相对温和；另一方面，它更多的是通过购买资金等方式间接进入市场。(金融投资报告)

今年1月新发布的价格数据显示，消费物价指数同比上涨5.4%。近一年前，消费物价指数仍处于“第一时代”。以前有一种观点认为，消费价格指数的上升主要是由于猪肉价格的上涨。1月份的价格细分数据显示，当月猪肉价格同比上涨116%，推动CPI上涨2.76个百分点。换句话说，也就是说，剔除猪肉价格，CPI仍上涨了2.64个百分点。事实上，本月食品、酒精和烟草的价格同比上涨了15.2%，其他七类商品的价格都上涨了。

由于物价指数上涨，目前金融机构一年期存款利率为1.5%，出现了负利率。即使以10年期国债利率(目前约为2.8%)作为无风险收益率的参考指标，仍存在约2.4个百分点的差异。如果考虑到目前银行理财产品的回报率一般在4%左右，而货币市场基金产品的回报率只有2.5%左右，应该说即期固定收益产品的回报率一般为负。从这个意义上说，人们可能不得不承认，他们确实已经进入了负利率阶段。

在历史上，负利率经常发生，但通常不会持续太久。然而，在某些时期，有些情况持续了多年。

负利率将持续多久仍难以判断。由于消费物价指数在可预见的未来可能保持高位，如果央行不加息，将很难迅速改变负利率局面。众所周知，当前疫情防控形势紧张，实体经济运行不正常。在这种情况下，央行不可能考虑加息。

现在应该讨论的问题是，这种负利率的情况会对股市产生什么影响？负利率客观上意味着货币购买力下降。过去，人们的反应是抢购商品并囤积起来以应对价格上涨。这在资本规模有限的情况下具有一定的效果。然而，对于大型基金来说，囤积日用品并不能解决问题，而买房等房地产投资受到限制，这是一个两难的选择。学术界称这种情况为“资金短缺”和“资产短缺”并存。也就是说，一方面，经济下行压力加大，老百姓的收入预期下降，民间资本不足。另一方面，适合投资的资产太少。因此，客观上负利率对于那些拥有一些闲置资产的人来说是一个维持和增加价值的严重问题。

市场如何回答这个问题？人们看到的是，自去年下半年以来，尤其是今年以来，社会资本确实流向了股市。这种流动不同于过去，一方面，速度不是特别快，显得相对温和；另一方面，它更多的是通过购买资金等方式间接进入市场。这也给股票市场带来了一个新的情况:交易量增加得更加平稳，量价关系的敏感性不是特别突出，但是如果你看一下平均值，你就在路上了。这实际上是对制度运行特征的一种变相提醒:持有时间相对较长，且不追求快速扩容的效果。回顾过去，市场已经以这种方式运行了一段时间。当然，这种操作模式仍有许多原因。然而，仍然非常明显的是，负利率引发了资金流向股票市场，这些资金通过更多的机构投资渠道进入市场。

毫无疑问，负利率不是一种正常的经济模式。它扭曲了资本成本和价格之间的关系，导致社会财富的不公平分配。因此，它不能也不应该长期存在。然而，考虑到实际情况，在某个阶段是很难绝对避免的。因此，人们应该关注负利率背景下的资本流动趋势，尤其是对股票市场流动性的影响。如果当前市场和流动性之间存在很大关系，那么负利率在其中的作用就不能忽视。此外，根据目前的市场情况推断，资本结构的变化可能远远大于公司业绩因素的影响。

(来源:金融投资报告)

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