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成长型企业市场年报盈利增长率企稳，景气回升“消化”商誉减值压力

从年报的业绩预测来看，创业板市场的增长率呈上升趋势。截至2月4日，创业板年报预测披露率已达到100%。创业板年报中归属于母亲的净利润增长率呈现出明显的逐年上升趋势。上限、中心(上限和下限的算术平均值)、下限分别为101%、74%和47%。自2019年第一季度以来，母公司在创业板市场第一季度的净利润增长率分别为-12%、19%、3%和74%(业绩预测中心)，呈现出明显的上升趋势。a股代表企业商誉减值规模为2018年的60%。我们预计a股的整体商誉减值情况与此类似，一些行业正经历良好的商誉减值压力“消化”。

创业板市场的增长率稳定下来，主要是因为非蓝筹股板块的表现有所改善。

最近，受疫情影响的市场风险偏好有所下降，但创业板市场的表现强于整个市场。其中，创业板市场的优秀业绩板块引领市场。在子板块方面，2018年创业板50个板块的净利润规模占创业板市场总比例的87%，2019年年报预测回落至54%(由业绩预测中心计算)，表明非创业板50个板块中其他公司的低业绩，即非业绩蓝筹股推动了创业板的发展

a股分行业年报预测率:房地产后周期、新基础设施、金融板块顶

根据a股行业年报，房地产后周期(建材、轻工制造业)、新基础设施(电力设备和新能源)、金融(非银行金融)和消费(医药)的预测率较高。2019年年报业绩预测结果显示，在已披露各行业年报业绩预测的公司中，“预增+微增+持续盈利+亏损”比例最高的行业为:非银行金融、建材、动力设备及新能源、国防军工、石油石化、交通运输。比例较低的行业是:汽车、煤炭、钢铁、银行和综合金融。

商誉高的a股代表企业:2018年商誉减值幅度达到60%

就2018年a股商誉减值准备而言，2018年第三季度商誉余额超过5亿元的公司在2018年度报告中商誉减值准备最多，占a股商誉减值准备总额的87%。目前(截至2月4日)，588家上市公司2019年Q3A股商誉余额超过5亿股，其中105家预计将在年报预测中计提减值损失，占减值损失的18%(105/588)。虽然明显低于2018年的31%，但商誉的平均减值损失为8.34亿元，总计875亿元，接近2018年同类企业的60%。

商誉减值与繁荣:繁荣新兴行业商誉减值比例大幅下降

就商誉减值比例最高的行业而言，行业的繁荣是影响商誉减值损失计提的重要因素。在2018年度报告中，商誉减值集中在媒体、机械、计算机、医药、电力设备和新能源行业。2019年度报告预测的前五大行业是媒体、汽车、计算机、医药、电力设备和新能源行业。行业景气变化与商誉减值比例的变化呈负相关。整体表现较好的机械行业商誉减值损失比例从2018年的10.9%迅速下降至2019年的7%。相反，汽车工业的比重从2.6%上升了7%。

短期应关注性能灵活的技术制造业，中长期应关注应用端的性能提升。

从年报预测来看，与2018年相比，2019年商誉减值计提的总体规模在下降，但个别公司的计提金额在增加，这需要从年报预测和年报披露中进一步验证。整体经济繁荣的稳定复苏、微型企业运营的改善以及并购企业绩效的实现，是企业“消化”商誉减值压力的重要支撑。在配置方面，短期内应关注技术制造业(电子、电力设备和新能源)和金融(非银行金融)的灵活和持续表现，同时也应关注与年度报告同时披露的季度报告，特别是通信和计算机等行业，其年度报告表现可能不是最出色的，但有望在2020年受益于5G应用并继续推动改进。

风险提示:

2019年度报告a股商誉减值规模超出预期；疑似病例和重症病例持续上升，复工率低于预期，中小企业利润回收受到干扰。

(来源:华泰战略研究)

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