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原标题:美国股票“梅梅50”的历史经验

[国家黄金战略李丽凤:a股核心资产能突破短期风格困扰吗？a股“核心资产”集团形成的原因在“宏观经济、资本结构、行业配置和绩效”方面与美国“美美50”市场相似。

基本结论

一、美国股市“美丽50”的定义及市场综述。“漂亮的50”是美国股票投资历史上一个特定阶段使用的非正式术语，指的是20世纪60年代和70年代在纽约证券交易所交易的50只广受欢迎的大盘股。20世纪70年代的“梅梅50”市场可分为四个阶段，即“震荡上涨期、超额收益上涨期、普遍下跌但仍有超额收益的时期、市场关闭后的时期”。

2，“美丽50”的崛起:宏观经济繁荣崛起、资本行为偏好和行业趋势下优秀企业的成长一起演绎“美丽50”的崛起。1)在宏观经济层面，通货膨胀在短期内受到尼克松新政的控制，经济复苏+流动性宽松推动股市回归正常。2)在市场风格层面，养老金占主导地位的长期基金比例上升，市场开始重视投资。人均国内生产总值上升+产业集中度提高消费行业利润预期，“美丽50”胜出。3)在行业层面，“婴儿潮”导致年轻人比例上升，刺激了消费需求，并使领先企业更有可能从消费行业集中度的提高中受益。4)在公司层面，“美美50”具有明显的利润稳定和增长优势，长期以来净资产收益率一直高于S&P 500。其强劲的基本面是获得估值溢价的基础。

3，“美丽的50”消失:宏观因素构成美国股市熊市，微观因素有助于弥补下跌。1)宏观原因普遍下降:粮食危机、布雷顿森林体系崩溃和石油危机进一步加剧了通货膨胀。为应对通胀压力，流动性收紧得更快，而原材料成本上涨侵蚀了企业利润。美国经济再次陷入滞胀，美国股市整体转向看跌。2)微观层面导致“美美50”弥补亏损:一方面，“美美50”公司利润不再稳定，增长率和净资产收益率呈下降趋势；另一方面，在牛市的高峰期，“美美50”公司的市盈率估值相对于S&P 500形成了大量泡沫。估值泡沫在流动性紧张的环境下破裂，最终市场解读在下跌后结束。

4。在美国股市“美丽50”的背后，投资过程中的一些“变而不变”的规则值得总结和思考。1)从基本面和估值的角度来看，估值和业绩的匹配是一个长期的核心变量。稳定而强劲的基本面构成了估值基础，但在高估值溢价下，即使可持续增长的业绩也可能无法完全消化。2)从短期资本风格的形成机制来看，短期分阶段投资风格是边际增量资本与市场中相应投资理念的映射。20世纪70年代，机构基金的边际增量来自养老基金，其长期价值投资理念构建了当时美国市场的阶段性“价值投资”风格。3)从长期产业结构选择的角度来看，所选择的具有稳定产业竞争格局的消费品细分市场更容易从绩效确定性中获得超额收益。

5。当前a股“核心资产”集团形成的原因与美国“美美50”市场相似，在“宏观经济、资本结构、行业配置和绩效”方面有许多相似之处。1)就宏观环境而言，长期不确定性加上短期流动性宽松、减税和减费，形成了对消费和业绩确定性的偏好。2)从资本结构的角度来看，外资的短期边际增量和长期制度化过程共同构建了“核心资产”式的配置。3)从行业分布来看，a股“美美50”公司所在的行业大多集中在医药、消费和大型金融领域。这些领域也受益于供给侧改革+消费升级，集中度上升趋势明显。4)从公司基本面来看，与美股“梅梅50”相似，“梅梅50”a股的利润优势显著且有所增强，其成长能力仍值得期待。5)从估值匹配的角度来看，市盈率处于上升区间，达到新高。后续绩效的可持续性是关键变量。鉴于龙头企业稳定业绩优势的强大可持续性，除非发生中美贸易摩擦升级等其他极端不稳定事件，否则a股的“美美50”基本面相对较强。

风险提示:政策监督(金融去杠杆化等。)，海外黑天鹅事件(政治风险等。)。

报告正文

a股核心资产最近受到市场的追捧，尤其是随着外资进入a股市场比例的增加，“核心资产”拥挤在一起的现象引起了热烈的讨论。回顾历史，人们可以想到20世纪70年代初美国股市的“美丽50”。“梅梅50”可以说是在美国特定的宏观经济和社会环境背景下，当市场风格偏好发生变化和叠加时，资本市场在经济转型初期给予的周期性市场反馈。基于宏观经济环境、市场投资行为的变化以及“美美50”背后的行业和公司的基本特征，本文试图分析这一时期市场投资风格变化的深层次原因。

一、美国股市“美丽50”的定义及市场综述

1.1“美丽50”的定义和行业分布

“漂亮的50岁”这个词诞生于20世纪70年代的美国股市。事实上，“美美50”并没有正式名单，更多的是来自美国投资银行的研究或媒体报道。“漂亮的50”是美国股票投资历史上一个特定阶段使用的非正式术语，指的是20世纪60年代和70年代在纽约证券交易所交易的50只广受欢迎的大盘股。

1977年，摩根瓜兰特列出了一份“漂亮50”的详细清单；同年，《福布斯》杂志《基德·皮博迪》的一篇文章也列出了当时纽约证券交易所平均月收益率最高的50家公司。本文是根据摩根·瓜兰蒂·特鲁斯的“美丽50”清单做相关研究的。

行业分布特征:大部分属于消费部门，公司利润相对稳定。在“美丽的50强”中，30家公司属于消费领域，占60%。根据GICS行业分类标准，在“漂亮的50强”中，大多数公司分布在大型消费行业，如日常消费(13)、医疗保健(11)和非日常消费品(6)。

1.2 20世纪70年代的“美丽50”表演

20世纪70年代“美美50”的市场表现可分为四个阶段:第一阶段，触底后向上震荡(1970年7月-1971年11月):市场触底反弹，而“美美50”同时上涨，这一阶段没有明显的超额回报。第二阶段超额收益上升期(1971年12月-1972年12月):“梅梅50”在稳定和上升的同时表现明显优于市场，导致超额收益和估值泡沫。第三阶段总体下跌，但仍有超额回报期(1973年1月-1973年10月):整体市场下跌，“美美50”开始退出，但相对于市场仍有超额回报，股价韧性突出。第四阶段(1973年11月-1974年10月)后的市场收盘期:“美丽的50”弥补了下跌并失去了整个市场。“美丽50”舞台市场关闭。

2，“美丽50”上涨:宏观经济稳定推动美国股市上涨，“资本结构+集中度”增加确定性溢价

宏观经济繁荣、资本行为偏好的变化，以及行业趋势下优秀企业的成长，共同展示了“美美50”的上升趋势。从1970年7月到1972年12月，“梅梅50”完成了市场一般上涨和上涨阶段超额收益的扣除。其背后是在美国1970年代初低通货膨胀、低利率和宽松的流动性政策刺激的宏观经济环境中资本市场短期经济稳定的反映。宏观经济预期和投资者结构的加速变化共同影响了市场上资本投资风险偏好的分阶段逆转。因此，一批受益于市场份额增加和高性能稳定性的大市场蓝筹股公司脱颖而出，共同展示了“美美50”的阶段性市场。

2.1宏观环境:经济阶段性复苏结合货币宽松推动美股上涨

宏观经济背景:当时，经济增长率在连续两年下降后触底。美国经济增长在1968年和1969年连续两年下降。自1970年以来，国内生产总值增长显著加快。当时的经济环境:“三低”环境提高了经济预期，推高了美国股市。

低通胀+低利率:尼克松的“新经济政策”促进经济复苏，通胀控制+量化宽松促进股市全面复苏。1968年，越南战争扩大，美国金融形势恶化，国内通货膨胀加剧。尼克松政府实施了“三步走”的新经济政策，通过行政权力控制通货膨胀，并采取宽松的货币政策刺激美国经济复苏。美国的国内生产总值增长率从1970年的-0.15%上升到1973年的7.56%。消费物价指数从1970年的6.2%下降到1972年的2.7%。M2继续逐年增长，1971年达到13.49%的高增长率，而联邦基金利率从1969年9月的10%和1971年7月的4.63%进一步下降到1972年4月的3.50%。经济复苏加上流动性宽松，推动股市从1970年6月开始复苏。梅里50和S&P 500表现出普遍上升。

低税率:新税法降低了消费税税率，促进了私人投资和个人消费的积极性，个人消费支出进入上升区间。从1964年开始，美国约翰逊政府通过了1964年税法，以大幅降低个人和公司的所得税负担，旨在扩大总需求。自该法实施以来，消费税已从1965年占国内生产总值的2.05%降至1970年的1.50%。美国个人消费支出占国内生产总值的比例从1965年的60.7%上升到1970年的62.8%。个人消费支出占国内生产总值的比重已经进入逐年上升的区间。

-11美元危机，美国经济不确定性担忧上升，市场不确定性溢价上升。这场战争导致美元信贷基础因贸易赤字导致的“双赤字”而削弱，最终导致布雷顿森林体系在1971年崩溃。对美国经济的长期不确定性预期增加，投资者的风险偏好降低，对确定性给予了更高的溢价。

2.2市场风格偏好:长期基金进入重叠式轮换，以促进对高度确定资产的追求

加快了制度化进程，以增加对高净资产收益率和高确定性证券资产的需求。自20世纪70年代以来，随着养老基金等长期基金的加速进入，机构持股比例从1970年的24.6%上升至1975年的37.6%。养老金等长期基金投资者的投资需求是追求长期稳定的回报。长期基金的加速进入促进了价值投资理念的兴起，也加强了“美丽50”市场的演绎。

20世纪60年代经过三轮炒作的泡沫市场加速了市场对“价值投资”概念的追求。自20世纪60年代以来，电子科技概念股在美国开始流行，第三次并购浪潮加剧了并购概念股的炒作。每一轮概念股泡沫过后，市场都以大幅下跌告终。投资者对概念股和主题股越来越谨慎，并越来越偏好表现确定性。

2.3行业特征:消费行业受益于行业集中度的提高

主要消费者数量的拐点为消费奠定了基础。1971年，264岁人口的比例第一次出现了逆转，并在持续下降20多年后继续上升。20世纪60年代末，美国24岁以下人口的比例达到了战后37%的峰值。人口的快速增长促进了消费需求的扩大。年轻人比例的增长推动了可口可乐、迪士尼等品牌的崛起。

——14——居民收入水平的提高进入了一个新阶段。选择性消费和保健产业的增长优势突出，消费结构升级趋势明显。根据发达国家的历史研究，在人均国内生产总值超过3000美元后，替代消费以教育、医疗、旅游等为代表。将实现爆炸性发展。1962年美国人均国内生产总值为3237美元，1971年为5609美元。其中，个人消费支出和食宿消费支出同比增速分别为3.80%和-0.10%，医疗支出同比增速为7.20%，远高于消费支出增速。

消费行业受益于行业集中度的提高和盈利能力的显著提高。消费行业的集中度也显著提高。根据威拉德夫等人(1974)，美国消费品行业的集中度从1947年到1970年显著增加，尤其是在产品高度分化的行业。在此期间，美国消费品行业的CR4从36.3%升至42.4%，而工业制造业的CR4从44.1%降至42.8%。细看消费品行业内部结构，高分化消费品行业集中度从49.6%上升到62.3%，远远超过中低产品差异行业的上升。

2.4公司特点:强大的盈利能力和成长能力是“美丽50”崛起的基础

强大而稳定的基本特征是“美美50”崛起的重要基础。“美美50”组合中公司的利润水平、成长能力、绝对值和稳定性都明显高于平均水平。

盈利能力:整体水平高，盈利能力差。从绝对值来看，“美美50”公司的净资产收益率和净利率总是高于整个市场。就稳定性而言，“漂亮50”利润的波动性低于标准普尔500指数的整体波动性。从1969年到1971年，标准普尔500指数的净利率一直在下降。“漂亮50”公司的净利率进入了恢复期，净利率的波动幅度明显小于市场平均水平。

成长能力:“美美50”公司的成长能力高于市场平均水平。除了72年的经济危机之外，“美美50”公司同期的整体利润增长率高于市场。稳定而强劲的基本面是“漂亮50”获得估值溢价的基础。

领先企业受益于行业集中度的提高和利润的大幅提升。以碳酸饮料行业的领导者可口可乐和医疗器械的领导者强生为例。他们的利润在20世纪60年代都保持了持续的正增长。可口可乐公司的净利润从1965年的7500万元增加到1975年的2.39亿元，年复合增长率为12.2%，强生公司的净利润从3100万元增加到1.84亿元，年复合增长率为19.46%。

3，“美丽50”消失:“外部危机+内部滞胀”构成美国股市熊市，利润下降导致补偿性下跌

多重外部因素的结合导致美国经济滞胀，流动性收紧导致股市普遍下跌，“漂亮50”的表现没有达到预期。估值泡沫的结合破灭了，结束了市场。1972年的粮食危机和1971974年的石油危机导致美国再次出现高通胀。滞胀导致流动性收紧。加息首先触及了估值溢价，估值溢价的基础(盈利能力稳定性)不再存在。因此，在能源危机进一步恶化了经济增长前景和流动性环境之后，它将弥补这一下降。

3.1宏观角度:多重因素导致通货膨胀，经济下滑导致股市转熊

在宏观经济层面，1972年的粮食危机和1971974年的石油危机导致美国再次出现高通胀。央行被动提高利率以收紧流动性。石油危机导致的成本上升最终导致在成本压力下企业业绩不可持续。布雷顿森林体系的崩溃加速了美元的贬值，并最终导致美国经济的滞胀。

1972年，世界粮食危机推高了美国的消费物价指数。1972年8月，由于干旱，前苏联从美国进口了2800万吨粮食，造成供需紧张和世界粮食市场价格上涨。美国的消费物价指数相应上升。从1972年7月到1973年底，世界农产品价格在1974年11月上涨了99%，达到147%，而美国消费物价指数从1972年7月的2.9%上涨到1973年12月的8.7%，并在1974年12月达到12.3%。

布雷顿森林体系的崩溃加剧了美元的贬值。1973年，美元遭遇另一场危机:1973年美元积极贬值后，世界主要市场经济国家(主要是西欧)转向浮动汇率，美元再次大幅贬值。

——1973年石油危机加剧了通货膨胀压力，高成本压力压缩了企业利润空间，失业率上升，最终形成滞胀。随着第四次中东战争的爆发，欧佩克宣布实行石油禁运，全球油价的快速上涨加大了美国的通胀压力，而油价上涨导致的原材料成本上涨也对制造业产生了较大影响，企业毛利率下降。

高通胀导致利率被动上升，而流动性紧张导致股市普遍下跌。为了应对通胀压力，1972年开始加息的美联储(Federal Reserve)进一步加快了流动性收紧的步伐。1974年7月，联邦基金利率从3.3%上升到12.9%，总共增加了960个基点。

3.2微观角度:利润增长下滑，“美丽50”高估值溢价冲击并导致股价下跌

在1973年美国经济衰退期间，“梅梅50”的稳定性不再是优势。从利润增长的角度来看。美国经济从1967年倒退到1970年，上市公司的利润增长率也相应下降。S&P 500股票的利润中值增长率从1968年的7.74%下降到1970年的0.94%，而“美美50”的利润中值增长率从17.69%下降到12.23%，表现出更加明显的稳定优势。1973年，S&P 500股票的利润增长率中位数从21.02%下降到8.92%，而“漂亮的50”从21.64%下降到11.13%。

从净资产收益率来看，“美丽50”的净资产收益率从1970年的16.1%上升到1971年的16.4%，上升了0.3个百分点。1973年，“美丽50”的净资产收益率从17.2%下降到1975年的16.6%，下降了0.6个百分点，S&P 500的净资产收益率从1973年的14.4%下降到1974年的13.8%。

高估值溢价受到流动性紧张环境的影响。由于高通胀压力，流动性正在迅速收紧，而作为先前估值溢价基础的收益稳定性受到了动摇。能源危机进一步恶化经济和流动性环境后，高估值溢价的“梅梅50”受到更大冲击。1972年，“漂亮50”的市盈率中值为42倍，远高于同期标准普尔500指数的19倍，而“漂亮50”的市盈率估值在1974年底降至17倍。

3.3长期展望:科技部门的崛起和新兴力量取代“美丽50”

美国产业结构的变化，科技产业链的兴起，以及科技部门的兴起。进入20世纪80年代，美国个人消费支出增速放缓。与此同时，“科技浪潮”席卷全球。从政府开始，自上而下的“信息高速公路”、“军民两用”等计划大大提高了企业投资信息技术的积极性，信息产业成为新的经济增长点。美国的产业结构已经逐渐从消费和制造业转向以信息技术为主导的技术。在这一阶段，科技在S&P 500份额中的比例大大提高，而消费和制造业的比例却下降了。与此同时，市场对科技行业给予了更高的估值。股票市场继续从半导体→计算机硬件→软件→互联网前进。在1982/07年至2000/04年的牛市期间，道琼斯工业平均指数、S&P 500和纳斯达克分别上涨了12.5倍、13.0倍和26.3倍。蓝筹股的表现远不如成长股，由蓝筹股主导的美丽50投资组合不如科技股表现出色。

梅梅50公司已经从“成长”走向“成熟”，其估值溢价不再。梅梅50受益于20世纪70年代行业集中度的提高和15.3%的年净利润增长，但在80年代降至7.4%，在90年代略有回升至8.2%。在20世纪70年代和70年代初，投资者热衷于美丽的50，因为他们相信公司未来的业绩将继续高速增长。然而，在这种逻辑被打破后，投资者对漂亮的50的偏好比以前低了很多。

4。美国股市“美丽50”背后:对“变化与不变性”规律的探讨

4.1基本面和估值:估值和业绩之间的匹配是一个长期的核心变量

稳定而强劲的基本面构成了估值的基础，但估值和业绩之间的匹配仍然是一个长期的核心变量。“美眉50”中有许多高质量的龙头企业，接下来的时间证明了它们具有跨期稳定的盈利能力和成长能力。然而，如果质量最高的公司的业绩和估值严重失调，泡沫就会破裂，因为股价无法支撑它。从1972年到1974年，“漂亮的50”的相对市盈率超过2，这被大大高估了。其中，在1972年利润增长率中值下降的前提下，估值继续上升，业绩与估值严重不匹配。最后，高估值泡沫在1973年的冲击下彻底破灭。

在高估值溢价下，即使可持续增长的业绩也可能无法完全消化。根据JeremySiegel的研究，在1970年后的30年里，90%的时间购买和持有美国股票的漂亮的50个投资组合都有超额回报。如果从1972年到1974年购买的漂亮的50股投资组合没有超过S&P 500指数，即使它在1998年之前一直持有该投资组合。

4.2短期资本风格:关注增量资本对投资风格形成的边际影响

阶段性投资风格是边际增量基金和市场中相应投资概念的映射。从美国机构投资者的结构性分化来看，20世纪70年代至80年代末，机构资金的边际增量来自养老金。从1970年初到1987年底，养老金在机构基金中的比重从8.5%上升到44.6%，成为机构基金的主导力量。养老金的投资理念在于长期价值投资，因此20世纪七八十年代整个美国市场都以“价值投资”为主要方式。20世纪90年代，资金比例逐渐增加，养老金比例下降。在这一阶段，美国技术部门崛起，并最终在1999年形成了纳斯达克技术泡沫。

4.3长期行业配置:更有可能的是，高质量强制性消费者的首领将根据周期中的表现赢得市场。

对于长期投资者来说，更重要的是分析“美丽50”投资组合中的行业趋势和公司特征。“梅梅50”市场不仅仅是对3年资本行为的演绎，更重要的是，在投资组合中出现了一批在30多年的时间里持续获得超额回报的公司。基于这些公司在不同市场风格下的盈利表现，长期投资者挖掘出它们背后的行业和公司特征更为重要。

从产业结构的角度来看，行业竞争格局稳定的主导消费品行业更容易从绩效的确定性中获得超额收益。原因是在国家发展的过程中，各种产业的驱动力随着经济发展的不同阶段而不同，如交通运输、汽车和电子工业、信息技术产业革命、工业4.0等，美国自20世纪初以来相继经历了这些。因此，行业驱动是周期性和迭代的。与周期性的“优势产业”相比，必要消费品的周期性迭代更小。领先企业可以享受“品牌溢价”带来的涨价优势，而一些领先企业可以享受购买力增加带来的销量预期，因此业绩更具决定性和可持续性。

从个股的角度来看，有必要选择长期视角下的消费领军人物。超额收入是光明的，非消耗性股票经不起时间的考验。《美丽50》中的麦当劳和百事可乐在20世纪70年代末的股市低迷时期影响不大，但自20世纪80年代以来，它们继续获得超额回报，远远超过了大盘。截至2019年12月24日，麦当劳和百事可乐相对于S&P 500的超额收益分别为4.2倍和3.2倍。让我们看看20世纪60年代的技术领袖IBM和能源领袖哈尔。由于技术的反复性和周期性，短期超额回报较大，但从长期来看，累积回报低于S&P 500。

5，从历史中学习:a股核心资产能否突破短期风格障碍？

回到目前的a股市场，2019年以来a股的投资风格与美国“美美50”市场在宏观经济环境、资本结构、行业配置和业绩等方面形成风格和演绎背后的原因有许多相似之处。本章回顾和比较了两者的异同，并结合中国的实际情况和美眉50市场的投资总结，探讨了当前a股核心资产的估值。

5.1宏观环境:长期不确定性+短期流动性宽松构建明确偏好

长期经济变量:国内生产总值增长中心放缓，城市化进程放缓，经济不确定性增强。中国国内生产总值增长呈下降趋势已成为共识。一方面，以前由城市化和投资驱动的模式难以维持。另一方面，消费转型升级仍在进行中。同时，外部需求疲软，出口压力大。与此同时，中美贸易摩擦在短期内呈现出一定的不确定性，但在长期内仍面临着关税和制裁方面的诸多不确定性。总的来说，中国目前的整体经济发展与美国在20世纪70年代的情况相似。

短期经济变量:相对充裕的流动性、减税和减费措施为企业融资提供了良好的政策环境。一方面，2019年流动性的改善主要是由美国降息扩张和外资流入等外部因素推动的。短期消费物价指数的结构性高约束预计将在2020年上半年达到峰值。在房地产下行周期相对清晰的格局下，2020年国内流动性有望继续改善。另一方面，2019年前10个月，全国将实现减免税1.97万亿元，年减免税金额将超过2万亿元，占国内生产总值的2%以上。这种短期经济环境类似于20世纪70年代“梅梅50”的“低利率+高不确定性+低税率”的背景。

5.2资本结构:增加短期外资+增加长期机构比重，构建“核心资产”式配置

外资已经成为a股重要的增量资本，逐渐改变了a股的话语权。随着外资持续流入，a股投资者结构中的外资持股市值从2015年的1.40%上升至3.96%。外资增量流入在“消费”和“金融”产业的配置中发挥着重要作用。截至2019年12月31日，鲁家通市值最高的五个行业集中在消费和金融行业，即“餐饮(2463.32亿元)、家电(1601.88亿元)、医药(13972.4亿元)、银行(1378.71亿元)和非银行(1235.15亿元)”，分别占17.24%、11.21%、9.78%、9.66%

——32——从投资者的结构来看，“三种”机构资本进入市场构成了一个漫长的逻辑。(1)养老社会保障:截至2019年9月底，社保基金持有a股市值0.58万亿元，占a股总市值的1.31%。根据《国家社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，社会保障基金投资股票和证券投资基金的比例上限为40%，还有很大的进一步完善空间。(2)保险资金:截至2019年11月底，保险资金、股票和基金资产余额占12.55%，目前保险公司股权资产监管上限为30%，存在较大的提升空间。(3)银行融资资金:2018年底颁布的《商业银行金融子公司管理办法》放宽了对银行投资股票和金融产品非标准的限制。通过监管引导和金融产品的净值转换，有望促进股权资产的配置比例。

——33——外资流入是一个长期的逻辑，但短期内仍应关注交易方式和外资流入的边际变化。(1)投资者的“集团控股”风格增加了波动性:目前机构投资者交易结构趋同的趋势将增加a股的波动性，而相应的低估值策略组合预计将在短期内用完超额回报；(2)2020年外资流入率的预期小幅下降:从外资流入率来看，在摩根士丹利资本国际增持权重后，未来将是摩根士丹利资本国际等指数公司的观望期，美国利率下行空间缩小，未来6个月继续增持权重的预期相对较低。

5.3行业分布:消费+医药优惠，消费升级+集中度提高是主要逻辑

a股“美美50”公司大多位于医药、消费和大型金融领域。a股“美美50”公司也处于食品、饮料和制药行业的前沿。除银行外，50家公司中有5家属于生物医药行业，占12%，在所有行业中排名第二。有五家餐饮公司，占10%，排名第三。

行业龙头受益于供给侧改革+消费升级，集中度上升趋势明显。一方面，随着供应方面的结构改革，许多工业的市场份额进一步集中在“头”上。另一方面，从产业生命周期理论的角度来看，在经济从“增量”到“质量改进”的过程中，技术和渠道成本等。提高行业进入壁垒，小企业逐渐被淘汰，大型制造商提高质量和性能以增强竞争力，同时保持成本优势。根据统计局的数据，2019年40个行业中有23个行业的集中度高于2018年。“梅梅50”所在的大型消费循环产业集中度明显较高，农副食品加工企业数量明显较低。食品制造、葡萄酒、饮料等行业的集中度显著提高。总体而言，子行业龙头企业利润持续高速增长。

35.4公司基本情况:盈利优势显著增强，增长能力仍值得期待

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