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[·CICC:本轮a股调整的结束或高水平市场的起点] CICC指出，如果指数在前一轮调整中没有跌破底部区域，这将是一个高概率事件，即使跌破低概率，低点也不会远离之前的低点。本轮调整的结束是新一轮高水平牛市的起点，逢低吸纳的配置是一个更好的选择。从宏观因素和风格因素的循环来看，利润质量较高、利润增长稳定、基本面优势明显的行业领军企业将是贯穿新一轮高层次市场的主线。(国家商业日报)

CICC指出，如果指数在本轮调整期间没有跌破前期底部区域，这将是一个高概率事件，即使跌破前期低点的概率很小，新低点也不会远离前期低点。本轮调整的结束是新一轮高水平牛市的起点，逢低吸纳的配置是一个更好的选择。从宏观因素和风格因素的循环来看，利润质量较高、利润增长稳定、基本面优势明显的行业领军企业将是贯穿新一轮高层次市场的主线。

CICC:当前a股调整的终结还是高端市场的起点

1)在30分钟内回调，或者让指数继续触底，等待从受驱动的反向市场出现更大的偏离。

2)二次探底市场的调整幅度小于主要下跌区间，但要夯实底部需要很长时间。

3)在本轮调整结束时或高层次市场的起点，行业领导者始终是贯穿始终的主线。

一周回顾:指数从超卖反弹后再次见底。上证综合指数和成长型企业市场综合指数分别下跌1.94%和2.75%，全市场日均成交量环比收缩。除了食品、有色金属和农业等少数行业外，大多数行业经历了一周的下跌，而电子、非银和媒体等高贝塔属性的行业则经历了大幅下跌。风险偏好继续萎缩，游戏因素整体出现下滑，反转因素和小市值风格消退；低流失率、低波动性、高利润质量和高增长的公司表现出明显的弹性，基本面因素的回报自3月中旬以来不断恢复。

未来展望:市场仍在消化不确定性。本周，上证综指在日均水平下跌后的前30分钟反弹，从2850点跌至2955点。周五，在事件不确定性持续发酵的催化下，市场再次开启下行趋势，上证综指周五又下跌30分钟。自4月中旬以来，我们已经指出该指数继续向前推进的难度更大，并认为存在因风险偏好调整而导致的每日线水平调整的风险。目前，该指数的走势此后基本遵循这一逻辑，但在5月以来事件不确定性的影响下，调整幅度和速度都超出了市场预期。考虑到指数的价格模式、市场交易的变化以及宏观和风格因素的表现，我们认为市场仍在消化不确定性，指数仍有触底的风险。建议投资者在控制整体头寸的同时，将头寸转向防御性行业和风格。

1)在30分钟内回调，或者让指数继续触底，等待从受驱动的反向市场出现更大的偏离。

我们在上周的报告中提到，由于几个小水平运动的潜在底部偏差，上周五开始的上证综指超卖反弹，很可能最终转变为30分钟或更高水平的反弹。

本周的市场趋势符合预期。上证综指自4月底以来首次形成30分钟的反弹，一度接近确认60分钟的水平。整体市场趋势符合超卖反弹的特征:范围小、力量弱、持续时间有限。随着周五确认新的30分钟水平调整，该指数的双底市场已经开始。从不同水平趋势的递归关系来看，上证综指的下一次反弹可能不会太长，较大水平的偏离将使该指数以一点点的参与价值退出市场。

2)二次探底市场的调整幅度小于主要下跌区间，但要夯实底部需要很长时间。

从价格结构的角度来看，我们之前已经多次提到，上证综指的日跌幅通常在30分钟之内从3个或更多的区间中脱离出来。因此，指数的二次探底不是一个小概率事件。

但是，由于上证综指的强势和长期支撑结构，我们认为，自4月下旬以来，上证综指下一次双底市场的调整幅度将小于主要下跌市场的调整幅度，上证综指的盘整可能采取结构调整的形式。以前，涨幅小、估值低、利润稳定的行业和风格会表现出一定的防御价值。然而，由于中期市场的不确定性很大，消化这些不确定性可能需要很长时间。因此，指数底部的确认将是一个多波段重复压实过程。

3)在本轮调整结束时或高层次市场的起点，行业领导者始终是贯穿始终的主线。

根据a股大牛熊法则，上证综指从2015年年中至2019年初的走势经历了“总体下跌至估值”、“差异化至表现”和“补偿下跌至扼杀人气”三个阶段。因此，正如我们之前所强调的，上证综指在2019年初的早盘低点相对稳固，目前的日水平调整趋势仍可视为该指数长期底部的再次确认。

我们认为，如果指数在本轮调整中没有跌破前期底部区域，这将是一个高概率事件，即使它跌破低概率，新低点也不会远离前期低点。本轮调整的结束是新一轮高水平牛市的起点，逢低吸纳的配置是一个更好的选择。从宏观因素和风格因素的循环来看，利润质量较高、利润增长稳定、基本面优势明显的行业领军企业将是贯穿新一轮高层次市场的主线。

[其他观点]

中信证券:预计实体经济在5月至6月的表现将明显好于4月

根据4月份的数据，实体经济在第一季度企稳后出现了重复，投资和消费都出现了环比大幅下滑。其中，4月份工业增加值同比增长5.4%，增速环比下降3.1个百分点。从1月到4月，制造业投资增长率仅为2.5%，大幅下降。4月份，社会福利增长率也降至7.2%，为2003年以来的最低水平。回顾过去，在内部和外部压力下，在4月份“暂停”之后，反向周期调整预计将再次增加，5-6月份实体经济的表现预计将明显好于4月份。

化学工业和云游戏中机会比比皆是。其中，在化工行业，半导体行业发展迅速，有利于材料端，重点是:1)飞凯材料，电子化工龙头企业；2)雅克科技，一家半导体材料平台公司；3)化学机械抛光材料领先鼎隆有限公司；4)充分分配景瑞份额的超净高纯试剂、光刻胶、功能材料和锂电池粘结剂；5)姜华位，湿电子化学品的长期增长领导者。未来，增强现实/虚拟现实和5G的普及有望加速游戏产业和云计算的结合。云游戏可能有更大的发展机会。

广发策略:a股将随中美谈判进程重演

最近来自北方的资金持续外流，这与人民币汇率贬值(这使得对冲来自北方的资金的汇率更加昂贵)以及美国债务收益率曲线逆转(这与全球贸易前景恶化导致的避险有关)有关。在未来，有必要观察到:1)人民币汇率贬值有望下降；2)美国债务收益率曲线颠倒结束。

值得注意的是，资金持续从北方净流出。为什么消费部门仍必须表现良好？国内投资者主导的行业:在主要a股行业中，一季度报告显示，必要消费行业的盈利能力具有比较优势，而在引发二季度市场震荡调整的三大因素中，对消费的影响相对有限。

a股有望继续重复谈判过程。与去年的内外压制相比，今年的政策寻求在结构体系和其他问题上取得积极突破。中国仍然是市场的主要矛盾。我们应该利用海外次生矛盾的干扰来调整主要矛盾的分配方向——金融供给侧改革，并建议分配:(1)消费品(餐饮、休闲服务)与中国的优势和高经济趋势的延续；(2)成长型技术(计算机)在低价配售前期跌幅较大，受益于新经济中的“广泛信贷”和6月份的风险偏好。专题投资聚焦上海自贸区和国企改革。

海通证券:本轮调整的主要原因是，估值修复后基本面没有回暖。

目前，市场与2013年和2017年不同，两者在结构上有很大差异。2013年资金短缺后政策的快速变化强化了结构性市场。这种调整的内部和外部因素更加复杂。估值利润匹配度和资本结构调整势头不如2017年。

本轮调整的主要原因是，在估值修复后，基本面没有出现波动。在经历了历史上的第一波牛市反弹后，市场恢复了之前上涨的60%以上，之前的上涨持续了2个月。调整的时间和空间不够，外部因素不断加大调整难度。调整的结束需要市场形势、基本面和政策的共鸣，跟踪外部因素的进展，并保持耐心。

安森证券:冷静下来，等着买一些

一方面，当前市场的预期和情绪受外部因素影响很大；另一方面，一些投资者对政策套期保值也有很高的期望，导致短期市场大幅波动。在这个阶段，投资者需要更多的耐心。美国提高关税对中国和美国都不利，任何对冲政策都有成本。从权衡利弊的角度来看，预计未来的政策将侧重于财政政策，财政政策将侧重于减税和减费。一些投资者对货币宽松的过度预期需要纠正。松弛面临约束。启动未来市场的关键取决于改革预期。

我相信选择a股市场的投资者普遍对中国的长期发展充满信心。此时，投资者需要考虑避免急躁，调整预期，保持冷静，关注基本面，盘查价值，在合理估值的前提下等待和把握购买优质公司的机会。

从结构上看，最近的分配集中在基本消费品、自主控制、公用事业、黄金等方面。主题聚焦上海自由贸易区、长三角一体化、国有企业改革等。

中信建设投资证券:经济复苏进程保持不变，股票仍是资产配置的重中之重

随着短期内经济复苏回落，海外市场的波动增加了不确定性，市场调整的程度和时间进一步加深。信贷宽松已经实现，货币政策将保持中性。加快改革创新是当前的一项重要任务。从大类资产的配置来看，股市将继续处于调整和震荡的过程中。信用债券仍然受益于广泛的信贷。与第一季度相比，国债具有对冲功能，并且在汇率贬值后处于金融安全边界的位置。

短期市场完全调整后，建议投资者从长期角度考虑市场的变化。改革和调整后，经济复苏的进程保持不变。主要资产配置顺序为:股票>信用债券>本币>商品>国债。从行业分布来看，短期内，在海外通胀隐忧和不确定性的情况下，业绩优异、估值低、现金流充裕的行业成为主导行业，高分红策略成为首选。得益于科技创新政策支持的国有企业的自我控制和改革也值得持续关注。从长远来看，消费和增长仍然是内生增长的驱动力。

国泰君安证券:动量转换接力，敢于调整结构

市场的动力仍然是绿色和黄色，利润的底部有望在第三季度得到确认。从分母驱动的角度来看，无风险利率仍处于弱化趋势，而风险偏好因外部因素升级而不断被抑制。中国央行第一季度货币政策执行报告重申“保持货币总供应量不变”。预计货币流动性将保持不变，短期内不会有重大变化。在利润驱动方面，尽管经济显示出企稳迹象，但仍存在对下行趋势的隐忧。上市公司的盈利底部有望在第三季度得到确认。总体而言，当前市场处于动量转换中继，后续市场动量将逐渐从分母端转移到分子端。

关注利润结构调整，关注第二赢家和第二输家。应注意配置:1)防御逻辑下的一个好选择是市场动量转换、市场波动加剧、滞胀和基本良好导向的银行和保险。2)在第二轮中，投资者需要关注利润，把握高繁荣和高利润的稳定性，重视零售贸易、旅游、水产养殖、食品和饮料等消费能力反弹和低估值的业务，重视猪、鸡、白糖和有色金属(稀土、黄金等)。)在价格上涨的逻辑下。3)继续关注受益于创新和改革红利的热点话题，重点关注芯片本地化、云视频和云通信、上海自由贸易港和燃料电池。

兴业证券:短期内市场将继续震荡和调整

本周，中美博弈仍在继续，市场呈现出跌宕起伏。展望未来，短期内，外部环境趋紧甚至恶化，严重制约了投资者的风险偏好。月度经济数据显示有所下降，一些投资者怀疑经济基本面的信心。这两个方面是叠加的，市场将在短期内继续保持震荡并调整格局，而攻击的时机仍需等待。

在这个阶段，有人建议，那些获得绝对收益的人可以对他们的头寸做一些增减，以套现一些收益。除了高质量核心资产的底部位置，我们将尽最大努力保持前进、进攻和撤退的灵活姿态。对于相对收益者，对头寸结构进行一些调整，以减少第一季度头寸结构相对集中的一些领域。通过低估值、安全边际和稳定的业绩增长支持，增加和匹配金融和房地产方向。

光大证券:外患令人担忧，滞胀风险需要关注

外部因素上周继续升温，从关税上调到技术封锁。未来一个月，由于结果不确定，市场风险偏好将继续受到抑制，上行阻力将加大。然而，中期和长期没有必要悲观，因为市场不再被高估。即使剩余的关税落到地面，导致短期的超调，大博弈将促使政策调整，超调将得到修复。4月份的数据显示，中国经济仍处于下行压力之下，加剧了近期猪、水果和蔬菜等消费品以及原油和铁矿石等工业产品的供需轻微失衡。结构性通胀预期增强，滞胀风险需要关注。

就行业配置而言，应关注早期基本面良好或有所改善、调整后估值具有吸引力的行业(医药、农业、房地产和后周期、石化)、布局独立可控、国内替代逻辑的行业(半导体、软件、军工)以及政策支持预期和低估值的行业(汽车)。

至于港股，市场的短期表现与人民币贬值趋势高度相关。由于外部因素进一步加剧，国际投资者对人民币汇率和中国经济增长前景的预期进一步承压。因此，香港股市在大幅下跌后的估值优势得到进一步改善，但在短期内无法起到稳定市场波动的作用。

天丰策略:央行的固定调整暂时没有改变，难以为资本的改善提供上行动力。

当外部因素的不确定性再次成为市场的核心矛盾时，市场很难为资本的小幅改善提供足够的上行动力。因此，维持上周的判断，市场可能会继续在当前的中心位置振荡，结构仍然是由防御性思维主导。

Q2配置策略:推荐消费+银行+黄金作为安全港，应对“滞胀式”预期。

第三季度配置策略:逐步增加进攻性头寸，期待增长，并预期流动性逐渐放松。

方正证券:预计6月将有一个下降的时间窗口，中期仍然乐观。

反周期对冲政策可能会增加，但其效果仍需观察。在经济下行压力越来越大的背景下，国家统计局再次提出“六稳”，国家发展改革委提出“加强反周期措施”等。“稳定增长”的政策基调不会被收回。其中，货币政策层面的重点是下调标准，下调时间窗口预计在6月份出现。由于通胀预期和压力不断上升，近期汇率快速贬值，贬值压力巨大，降息政策明显受限，降息的可能性尚未显现。财政政策是比货币政策更有可能的起点，重点是政府投资。目前，地方政府特别债券发行速度明显放缓，预计5月份发行速度将加快。此外，正在研究降低项目资本比例和研究使用地方政府特别债券作为项目资本等措施。政策何时发布，实施效果如何观察。在产业政策层面，关注对消费和自我控制的支持。一般来说，反周期对冲政策可能会增加，但具体效果仍需观察。

我们将等待外部因素在短期内缓解，在中期内保持乐观。中美争端扩大到科技领域将抑制市场的短期风险偏好，因此我们仍需等待外部因素的缓解。从中期来看，我们仍然可以保持乐观的态度，因为首先，稳定增长的政策不会被取消；第二，新一轮改革开放措施、科学创新委员会等制度性措施将在中期内支撑市场估值。在行业配置方面，应关注银行等业绩稳定、地位稳步上升的金融行业。关注未来的政策支持和受益于消费价格指数上升的消费行业，如食品和饮料；以及将多个重点集中在一起并得到自主控制、硬科学和技术、通信等政策优先事项大力支持的科学和技术产业。

(来源:国家商业日报)

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