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[华泰证券:a股市场上涨的必要条件是有变数的]华泰战略的曾彦团队认为，尽管本轮a股大幅上涨的充分条件仍然存在，但必要条件很可能会发生变化，这两个潜在的新驱动力仍有待验证。与此同时，住宅领域的资产配置与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“贴现”。

介绍

今年以来，在内外因素的共同作用下，a股市场经历了一波引人注目的估值修复浪潮。上证综合指数已经修复了27%。一些投资者认为，目前a股交易量明显较大，更好的市场流动性应该会给予更高的估值溢价，更多潜在的增量资金有望逐步进入。然而，我们认为，尽管本轮a股大幅上涨的充分条件仍然存在，但必要条件可能会发生变化，这两个潜在的新驱动力仍有待验证。与此同时，住宅领域的资产配置与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“贴现”。此外，台州银监局今天对非法流入股市的信贷资金发出了罚款。我们提醒投资者注意短期市场动荡调整的风险，可以选择放下包袱，等待新的驱动力信号的出现。

文本

注意短期市场震荡调整的风险，选择放下包袱，等待新的驱动力信号出现。

今年以来，在内外因素的共同作用下，a股市场经历了一波引人注目的估值修复浪潮。上证综合指数已经修复了27%。一些投资者认为，目前a股交易量明显较大，更好的市场流动性应该会给予更高的估值溢价，更多潜在的增量资金有望逐步进入。然而，我们认为，尽管本轮a股大幅上涨的充分条件仍然存在，但必要条件可能会发生变化，这两个潜在的新驱动力仍有待验证。与此同时，住宅领域的资产配置与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“贴现”。此外，台州银监局今天对非法流入股市的信贷资金发出了罚款。我们提醒投资者注意短期市场动荡调整的风险，可以选择放下包袱，等待新的驱动力信号的出现。

本轮a股上涨的充分条件仍然存在，但必要条件是可变的。

本轮a股市场大幅上涨的必要条件是美国股市的复苏和稳定+去年第四季度的a股超卖，估值显示出明显优于美国股市的优势，相应于外资流入a股资本的增加和交易比例的增加。另一方面，加息的充分条件是，去年10月底出台的政策→流动性充足→田亮社会金融带来的流动性风险和信贷风险均有望改善，a股隐含风险溢价大幅降低。我们认为，目前a股市场上涨的充分条件仍然存在，但必要条件是可变的，美国股市随后的走势仍然是a股市场的主要下行风险之一。

a股的相对估值优势已经减弱，美国股市的潜在下行风险仍然存在。联动效应不可忽视。

去年第四季度，创业板50指数接近纳斯达克100指数。由于a股整体流动性好于海外股市，因此应该享有一定的估值溢价。因此，估值方法意味着包括创业板在内的a股被低估。我们认为这是本轮a股涨幅超过海外股市的原因之一。然而，经过本轮增长+增长的底部，企业板的性能恢复仍然需要验证，主板的性能恢复仍然需要等待。当前估值优势的必要条件已经减弱。与此同时，尽管本轮全球股市的普遍上涨幅度不一，但节奏一致。最近几周，纳斯达克和恒生指数出现了震荡调整的趋势。从中期来看，美国股市仍有下跌的风险。从长期来看，全球股市的趋势是相对一致的。因此，外围市场的稳定和回暖环境中存在变量，a股的联动效应不可忽视。

充足的流动性是a股上涨的充分条件，但优质资产是持续上涨的必要条件。

回顾2014年至2015年的牛市，尽管主要驱动力是流动性充裕带来的无风险利率和风险溢价的下降趋势，但当时a股并不缺乏“优质资产”(尽管许多在牛市后成为“一根羽毛”):互联网增值的各种创新和并购驱动的增长预期。目前，a股经过估值修正后，尚未出现显著的“优质资产”板块:创业板市场的增长率是否见底，仍需在一季度报告中验证。主板业绩的增长率受到经济周期的影响，预计将在今年下半年见底。因此，a股的持续上涨等待着“优质资产”的出现。

居民资产的配置与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“贴现”

虽然我们也认为市场的上行风险是潜在的增量资金仍有望进入市场，特别是居民理财资金到期后转入市场，但需要强调的是，这一轮居民部门的资产配置与历史不同，更高的比例是分配给房地产。特别是，杠杆购房意味着未来的现金流收入也将用于偿还贷款，因此高流动性资产的比例相对较小，对资产收入稳定性的需求相对增加。因此，我们认为潜在增量基金的逻辑可能需要“贴现”

市场继续上涨需要新的信号:成长型企业市场的表现超出预期或资本价格进一步下跌

总的来说，我们认为市场上涨的必要条件是可变的，潜在增量基金的逻辑需要“贴现”。因此，我们建议投资者关注短期市场震荡的风险并进行调整，要安全并等待新的驱动力信号的出现:(1)创业板或成长型行业表现超出预期；或者(2)资金价格进一步降低。

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(来源:华泰证券)

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