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2020年1月9日，地缘政治情绪有所改善，全球股市反弹，a股5G相关板块飙升。自2019年以来，上证综指飙升了近25%，受估值优势和盈利效应的吸引，资金北移至3500多亿元。目前，a股的估值与世界相比仍然具有吸引力。然而，长期以来受到外国投资者青睐的热门概念，如食品和饮料、白色家电以及独立可控的技术，已经变得“过于昂贵”。3000点后，机构开始探索估值优势更大的领域。

2020年1月9日，地缘政治情绪好转，全球股市反弹，a股5G相关板块飙升。自2019年以来，上证综指飙升了近25%，受估值优势和盈利效应的吸引，资金北移至3500多亿元。目前，a股的估值与世界相比仍然具有吸引力。然而，长期以来受到外国投资者青睐的热门概念，如食品和饮料、白色家电以及独立可控的技术，已经变得“过于昂贵”。3000点后，机构开始探索估值优势更大的领域。

“我们一直看好高端制造业、消费升级和科技独立控制这三大领域。然而，第三个概念的短期估值面临压力。自去年下半年以来，许多子行业甚至出现了200%和300%的增长。这基本上包括未来许多年的利润预期。”富达国际(Fidelity International)中国股票投资主管兼基金经理周文群在接受《第一财经》记者采访时表示:“尽管我们长期以来对独立可控的科技这一主题持乐观态度，但目前的估值压力非常大。因此，我们已经开始挖掘更多处于估值低迷的行业。例如，我们对从短期经济复苏中受益的循环行业(包括建筑材料)相对乐观。”

根据海通证券研究所的报告，自2005年以来，就各行业的市盈率而言(100%最大，0%最小)，计算机占93%，通信占89%，电子元件占82%，家用电器占60%。相比之下，房地产为7%，建筑材料为7%，建筑为5%。

5G等热门目标的估值很高

拥有独立可控的科技的主要子行业的倍增和飙升背后的逻辑不难理解——中国的份额仍然很低。例如，在高端芯片技术和半导体领域，有非常大的可替代空间。再加上外部不确定性的持续影响，替代性非常迫切，但目前是否能实现盈利还有待验证。

5G概念股是代表之一。自2019年以来，中国的5G产业链吸引了全世界的关注。联博集团(Lianbo Group)中国股票投资组合经理林华堂(Lin Huatang)在接受第一财经(First Finance)独家采访时表示，外国投资者已经发现a股不同于欧美市场的机会。“现在人们对5G也有分歧。好在中国对5G的推广比欧美国家快得多，这主要是由国家政策的支持推动的。然而，欧洲和美国的通信设备行业分析师对他们的5G前景相对不太乐观。一些公司不愿意增加5G的资本投资支出。因此，我们相信5G机会在中国。”

对于5G行业，市场上最受关注的两个部分无疑是通信设备(基站)和移动电话产业链。此前，相关公司的股价曾大幅上涨。“尽管5G的基本面将在2020年继续发布，但基站的故事将在2019年接近尾声，目前的估值是昂贵的，”富勒顿中国股票团队的TMT研究主管顾佳元表示。就通信设备而言，投资者目前无法投资华为，但华为产业链中零部件企业的估值已经很高。

进入2020年，顾佳媛认为手机产业链的机会成本性能比一直备受关注的基站概念要高。“尽管手机产业链的价值并不低，但其优势在于，5G作为一个重要卖点，将在2020年的5G手机出货量中占据越来越大的比例，而智能手机市场非常大，对手机的需求指向全球。”

挖掘“估值低迷”

在过去两年里，外资确实购买了一些越来越贵的核心资产，但外资比内资更关心估值的合理性，因此它不会持有明显偏离盈利基本面的非理性公司。目前，“估值凹陷”的挖掘已经成为焦点。

几名合格投资者基金经理向记者表示，在国内基础设施投资短期内将企稳，全球经济可能在明年第一季度进入自2008年以来的第三次复苏的背景下，内部和外部的改善可能会导致生产者价格指数和工业利率增长出现温和反弹，同时有望抵消房地产投资疲软的拖累。高盛此前也提到了关注周期性行业的机会。

周文群表示，从短期来看，成本效益较高的行业是那些受益于经济复苏和市场份额增加的行业，如建筑材料。她表示，周期性行业的长期增长空间相对有限，因此选择有提升市场份额空间的目标尤为重要。尤其是目前，许多循环型板块龙头企业的市场份额并不高，所以如果一些龙头企业增加其份额，个股的增长可能会非常明显。

“具体来说，水泥和PPR(聚丙烯三丙烯)管道这两个主要子行业的前五大市场份额在过去的六七年中持续增长。尽管增长速度相对较慢，但目前前五名的市场份额总体上仍为10%，这仍然是一个非常分散的行业，因此市场份额有很大的增长空间。”周文群说道。

记者采访的许多外资机构认为，虽然水泥是建材行业最传统的行业，但在过去三四年的周期中，水泥行业呈现出良好的上升态势，这与供应侧改革后行业集中度的提高有关。

此外，外资普遍看好中国的高端制造理念，其中工业机器人是典型代表。“2019年11月，制造业增加值增速回到近期高点，11月全国工业机器人产量达到全年峰值。此外，中国企业在机器人领域的份额仍然很低。目前，ABB和一系列日本公司仍占有主要份额。因此，替代进口的空间也很大。这是长期乐观的主要原因。”周文群告诉记者。

尽管外国投资者也认为一些行业非常昂贵，但随着以价值为导向的外国投资继续流入a股，一些能够盈利的核心资产的估值将比过去更高。“过去三年，蓝筹股价值大幅上升，估值也不便宜，但趋势可能不会改变。”富尔顿股票基金(Fulton Stock Fund)经理吴希言告诉记者，一些机构投资者对估值的容忍度较低，在经历了10多年的牛市-熊市转换后，市盈率达到30倍或更高感觉很昂贵。然而，在海外市场，许多主要消费类股的长期市盈率为40-50倍，门槛更高。

在一些机构看来，a股未来价值投资的趋势将更加明显。新证券法在投资者保护、信托融资和提高非法成本方面取得了重大进展。与此同时，“目前外资总额约占a股自由流通市值的7%，接近于持有公开发行基金股份的水平。去年几个月的外资持股水平已经超过了国内公开发行的水平，由于外资持股的集中，外资在某些类型的股票中拥有很强的话语权，预计这一趋势在未来还会继续。”周文群说道。

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(来源:第一财经日报)

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