网站首页

2020年首个交易日，北行基金全天净买入101.48亿元，其中50.45亿元通过上海证券交易所渠道买入，51.03亿元通过深交所渠道买入。到目前为止，自互联互通以来，南北资金累计净流入已超过1万亿元，达到10036.25亿元。

其中，2019年北行基金净买入总额为3517.43亿元，创历年新高，比2018年增加575.25亿元。与此同时，2019年南北基金的交易活动也显著改善。据HKEx统计年报显示，2019年1月1日至12月12日，北行资本交易总额达到9.25万亿元，较2018年的4.67万亿元增长98%。

从细节上看，面向北方的基金有波段操作，它们也将追逐热点。例如，去年，北方资本停止大幅增持贵州茅台，而去年12月北方资本增持贵州茅台超过1个百分点的50多只股票中也没有白酒类股。

然而，总的来说，长期逻辑仍然主导着北行的首都。它的持续流入不仅影响了一些行业的定价，也促进了a股投资逻辑的变化。

增加职位的愿景转向领导职位的更多细分。

从2019年11月14日至12月30日，北行基金已连续30个交易日出现净买入。数据显示，在2019年底的这波操作中，电子行业和此前相对“不受欢迎”的周期股是新增头寸的主要目标。

去年12月，艾斯顿和韦尔的股价分别上涨了3.01个百分点和2.89个百分点，在这两个城市的所有目标中排名第一。与此同时，祁连山的水泥库存也在去年12月从北方获得了2.64个百分点的增资。这与过去一个月a股市场周期的上升和科技行业的持续强劲高度一致。

以前，以食品和饮料、家用电器、医疗和生物产品为代表的大型消费部门一直是北方青睐的主要投资领域。2018年，大型消费领域出现了深度回调，医药、生物、食品和饮料以及家用电器领域的跌幅均超过20%，这为利用北方资金“上车”提供了一个好机会。当年，伊利股份和五粮液获得超过2亿股北行资本，北行资本在贵州茅台的持股比例从5.86%上升至8%左右。

到2019年，大型消费行业将会蓬勃发展，贵州茅台的成千上万股股票将创新高。然而，在这种背景下，北投2019年的收购策略发生了变化，不再专注于白酒等传统热门目标，而是将重点放在更多行业领袖身上。

从持股比例变化来看，从2019年初至12月中下旬，易宪堂、索非亚、迪安诊断、欧洲之家、云南白药、恰佳食品等“新面孔”的持股比例大幅上升。其中，易宪堂以北方为导向的资本持有率在一年内上升了约16个百分点，在沪深股市的所有目标中排名第一。

与此同时，在5G这一大主题上，以华电测试、益联网络、广联达、汇川科技和祁鸣陈星为代表的一系列电子和计算机行业科技股，其北北资本持有量迅速上升。2019年，华电持有的北行资本比例也增长了15个百分点以上。

从增持股份数量的变化来看，2019年BOE A股北行资本增加了近9亿股，不包括基数较大的银行股，北行资本持有率也提高了2.62个百分点。另一方面，格力电器和海尔智嘉也获得了约4亿股北行资本，持股比例提高了5个百分点以上。

北方基金也分为配置型和交易型。

2019年初，北行基金被大举买入三个月。去年第二季度，资金转向北行，转为净流出。5月份，净流出创下单月新高。6月，他们连续几天返回。对于习惯于外国资本持续大量流入的投资者来说，这种现象不可避免地会在短期内引发担忧。外部环境的变化会改变外国投资的趋势吗？或者，来自朝鲜的资金也会在波段内运作？

谈到北行基金，a股投资者通常会给它贴上“长期基金”、“价值投资”和“不变持股”的标签。然而，制度分析表明，北行基金也可以分为配置型和交易型。其中，交易基金可能是宏观套期保值策略的产物，也可能是部分量化的投资基金，这部分交易构成了北行基金的进出短期波动。

对此，中信证券通过北方基金历史托管银行积累的大量数据，对北方基金的结构进行了深入分析。

中信证券表示，北方基金的高周转率主要来自外国证券公司委托的客户，其中可能包括一些高频交易的对冲基金，占北方基金的26.3%。然而，符合“长期持有”和“价值投资”行为特征的海外基金占总数的67.9%。跟踪此类资金能够更好地反映外资的长期逻辑，具有更大的参考价值。

总体而言，委托不同类型机构的北方基金的配置行为存在明显差异:例如，委托券商的北方基金交易频率明显高于委托银行的北方基金。此外，委托境内和港资证券公司的资金显然比委托外资机构的资金更活跃。

例如，具有明显主题投机交易特征的北行基金大多由境内证券公司托管，其交易频率约为境外银行和境外证券公司托管的北行基金的17.3倍。

需要澄清的是，能够更好地反映外国投资长期逻辑的来自北方的资本比例约为总资本的70%，即绝大多数。这也符合a股投资者对外资的一贯看法。目前，几乎没有迹象表明这些资金会大量撤出。区分不同托管机构背后不同类型的投资者，有助于分析不同时期北方基金对不同行业的买卖逻辑。

不知不觉中改变了a股的投资生态

梳理2019年北方资本的整体流入节奏，可以发现各阶段流入的峰值与摩根士丹利资本国际等三大国际指数编制公司a股的扩张节奏一致。特别是2019年9月，三大国际指数编制公司迎来了a股纳入或扩张的集中有效期。当月，北方资本集中流入646.62亿元，创下月度净流入新纪录。

北北资本集中扫描也带来了一个有趣的现象，此前a股投资者很少见到这种现象——尾盘脉冲。大多数跟踪指数的被动资金分配发生在交易时段结束时，此时头寸发生变化，这是国际公认的做法。原因是指数设计是基于收盘价。同时，被动交易基金和交易误差的计算也是基于收盘价。

然而，无论是尾盘还是资金的持续流入，都只是北方资本给a股带来的表面现象。这背后更深刻的意义在于，北方资本对a股话语权的不断提升，以及a股投资生态的微妙变化。

根据市盈率×每股收益的定价模型，股票价格的变化一方面来源于市盈率的变化，另一方面来源于每股收益的变化。市盈率受无风险利率、风险溢价、预期增长等因素影响。每股收益反映了企业的盈利能力。影响股价的其他因素都可以从这两个变量中向外扩展。市盈率和每股收益共同决定股价的涨跌。

郭盛证券战略团队认为，回顾2002年以来的a股市场，定价体系主要以私募股权投资为主，私募股权投资所代表的情绪和预期在a股投资中占据重要地位。正因为每股收益在定价体系中所占的比例相对较低，a股往往会经历远离基本面的大幅波动。

制度化的市场将形成每股收益的定价优势，这将最终导致股票市场波动性的下降、价值的逐渐回归和盈利能力的回归。郭盛证券认为，这一现象正在餐饮行业悄然发生，这是外国投资者青睐的a股优势行业。自2017年以来，外资涌入食品和饮料行业。自2017年以来，餐饮行业增长了70%以上，每股收益增长了72%，市盈率仅增长了6%，每股收益已成为餐饮行业增长的主要原因。

(来源:上海证券报)

• 上一篇：李嘉诚18年来第一次错过了汕头大学的毕业典礼，并于去
• 下一篇：小麦金融与经济——服务业对外开放:创造高水平的“中