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另一名企业成员终止了新三板市场的上市，转而冲击a股。

装饰原纸制造商杭州王华新材料科技有限公司(以下简称“王华股份”)最近提前更新并披露了招股说明书。它计划在上海证券交易所发行新股，以筹集资金和扩大生产。

《中国商报》记者注意到，在报告期内(2016年至2019年上半年)，虽然王华股票实现了持续的收入增长和稳定的表现，但盈利质量并不乐观。此外，其主要客户和供应商之间存在异常交易。

针对相关问题，截至记者发稿，王华股份没有回应。

利润质量不好。

公共信息显示，王华成立于2009年12月，是中国最早生产和销售装饰原纸的企业。该公司于2015年5月在新的第三届董事会上市，但于2017年4月终止。两年后，2019年5月6日，中信建投发布了王华股份首次公开发行及上市指导验收申请材料，意味着王华股份正式开始了a股上市冲刺。

这一次，王华拟在上海证券交易所登陆，发行新股不超过5096.67万股，发行后总股本不超过20386.67万股。募集资金9.77亿元将投资“12万吨/年装饰原纸生产线新项目”。

王华股份表示，此次融资项目主要集中于主营业务，是公司从战略角度进一步推动现有业务发展的重要举措。公司主要业务是生产和销售装饰原纸(可印刷装饰原纸、普通装饰原纸)和木浆贸易，生产的装饰原纸主要用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰。

报告期内，王华股份实现营业收入分别为13.47亿元、18.30亿元、19.25亿元和8.13亿元。净利润分别约为1.01亿元、1.77亿元、1.25亿元和5500万元。扣除后的净利润分别约为7300万元、1.6亿元、1.23亿元和5300万元；净经营现金流分别为-5500万元，-1.97亿元，2.32亿元和6800万元。

可以看出，2016年至2018年，王华股份实现的营业收入逐年增加，相对稳定，但净利润有所波动，扣除后的净利润呈下降趋势，而净经营现金流连续两年为负，然后转为正。

记者注意到，报告期内，虽然王华股票收入稳步增长，但同期毛利率和净利润率并不乐观。

王华99%的营业收入主要来自上述主要产品的贡献。其中，装饰原纸销售收入在主营业务收入中的比重逐年上升，从2016年的68.34%上升至2019年上半年的88.05%。

招股说明书显示，2016-2019年上半年，王华装饰原纸业务毛利率分别为21.07%、19.63%、18.17%和19.84%，同期净利润分别为7.50%、9.67%、6.49%和6.77%，毛利率和净利润均呈下降趋势。王华股份表示，这主要是由于原材料价格波动、行业竞争加剧以及下游市场需求萎缩。

然而，值得一提的是，报告期内，王华股份的净利润很难得到净经营现金流的支撑，造成了无现金流盈利的尴尬局面。记者估计，在过去三年和第一阶段，王华股份实现了总计4800万元的净经营现金流量，远远低于4.56亿元的净利润(三年和第一阶段的总和)，约为10倍的净经营现金流量。

对于净利润与净经营现金流不匹配的问题，王华股份解释称，2016年至2017年，公司经营活动产生的净经营现金流为负。主要原因是，随着公司业务规模的扩大，增加的营业应收账款所占用的营业现金流大于营业应付账款。

财务数据显示，报告期内，王华股份应收账款(应收票据、应收账款)余额分别为3.35亿元、5.83亿元、6.49亿元和7.16亿元。在三年半的时间里，应收账款余额增加了一倍多。应收账款占总资产的比例从2016年的28.51%上升至2019年6月30日的41.44%。从2016年到2018年，应收账款分别占营业收入的24.87%、31.86%和33.71%。

此外，王华股份的应收账款坏账准备与其同业不同。各报告期末，应收账款账面价值分别为1.8亿元、2.12亿元、2.12亿元和3.41亿元，相对较大，总体呈上升趋势。记者注意到，在同行业上市公司中，鹤股份超过2年的应收账款坏账准备比例明显高于王华股份。

根据招股说明书，鹤股份2-3年应收账款坏账准备比例为50%，3年以上坏账准备比例为100%。然而，王华有限公司应收账款坏账准备的比例在2-3年内仅为20%，3-4年内为30%，4-5年内为50%，超过5年内为100%。

“2016年至2018年，本公司采用账龄分析结合特定识别方法计提坏账准备，并根据风险组合和以往经验确定应收账款坏账准备计提比例。”王华股份表示，该公司有一定比例的逾期应收账款，主要是由于装饰原纸业务。逾期应收账款主要受市场竞争、公司销售策略、信用策略和行业结算惯例的影响。

不寻常的供应商和客户

除了上述利润质量问题外，王华股票还与主要供应商和客户发生了异常的买卖。

报告期内，王华装饰原纸有限公司各阶段业务前10大客户共计13家。这13家客户从公司购买的装饰原纸金额分别为3.84亿元、5.18亿元、6.48亿元和2.88亿元，分别占各阶段装饰原纸收入的41.88%、37.16%、42.73%和40.41%。

王华股份表示，装饰原纸业务的主要客户收入相对较高且稳定，这为公司装饰原纸收入的持续增长奠定了基础。

然而，记者发现，在王华有限公司的13个主要客户中，山东富凯宏装饰材料有限公司(以下简称“山东富凯宏”)和成都德碧龙装饰材料有限公司存在异常销售问题

根据天空调查的信息，山东富凯宏成立于2018年1月2日，注册资本1000万元，实收资本100万元，参保人数为零。公司由和王某共同出资组建，双方各占50%的股权。

从王华股份招股说明书披露的装饰原纸业务主要客户收入来看，王华股份自2016年以来一直与山东富凯虹有交易。财务数据显示，2016年至2019年上半年，王华股份分别从山东富凯宏获得销售收入39.07万元、678.43万元、3604.48万元和2314.04万元。

随后，山东富凯宏于2018年成立。为什么它在2016年和2017年与王华股票有商业交易？截至记者发稿，王华股份没有回应记者。

此外，2017年，王华股份有限公司前五大供应商中的江苏新华传媒投资实业有限公司(以下简称“江苏新华传媒投资”)不包括木浆业务。

工商数据显示，江苏新华传媒的投资业务范围包括工业投资、经济信息咨询、会展策划、内贸、招标代理、停车服务、自营以及各类商品和技术的进出口代理。根据招股说明书，2017年年化王股份从公司购买木浆7239.99万元，占总购买量的4.70%。

(来源:中国商业网)

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