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从目前的情况来看，市场认为，内外部环境极有可能会不时发生变化，不会出现单边变化，也不会出现过度恐慌和异常波动。在这种情况下，央行仍将坚持以我为主的货币政策。只说小概率事件是极端情况下可能存在单边期望和单边市场，然后给出三者之间的优先级。

8月5日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均突破7，这是自2015年汇率改革以来的首次，也是当天最具影响力的热点事件之一。

对此，国家商报记者采访了武汉大学著名经济学家、原国家外汇管理局国际收支处处长关涛。

他指出，我们不需要做更长的预测，也就是预测第二天的汇率变化。我们没有太多信息，也不知道市场是如何解读这些信息的。因此，他强调逻辑比结论更重要，也就是说，有必要弄清楚逻辑在什么情况下起起落落。

市场对“趋势调整”没有共识。

NBD:在很多人的眼里，人民币对美元“7”的突破是一个里程碑事件，他们认为人民币将迎来一个新的时代。你认为接下来的外汇趋势如何？

关涛:7其实是一个数字，更多的是一种心理障碍。从经济角度来看，它没有任何意义，是一种心理障碍。如果我们说:低于7，出口将非常有竞争力，低于7，人民币汇率将被高估，这不一定是正确的？这是第一点。

第二，去年，人民币汇率上涨11%，最高时突破6.3，最低时甚至跌至6.9以下。今年，峰值升至6.7，现在约为7.1。

所以，如果你看看振幅，它不像去年那么大。我认为这更像是一个自然的过程，汇率弹性逐渐增加，波动性也在增加。当然，有些人不得不给予它很高的评价，认为这是一个新时代。我们有不同的意见。

NBD:从波动性来看，虽然今年波动性相对较小，但人民币兑美元汇率中心有所下降。据此，该中心接下来会继续下降吗？

关涛:我认为，到目前为止，市场还没有形成“这是一次趋势调整”的共识。

我常说，汇率波动有三种汇率变动情况:基准情况、好情况和坏情况。从2018年以来的情况来看，基本上有三种情况交替出现，不存在好的总是好的、坏的总是坏的单边情况。不排除有人这样认为，但至少到目前为止，这不是市场的主流观点。

那么，如果每个人都认为外汇市场面临的内外部环境是一个跌宕起伏的交替变化，那么单边预期就不一定会形成。如果情况再次改善，它有可能再次上升。

不要说在更长的一段时间内做什么就是预测第二天的汇率变化。你没有太多信息，也不知道市场是如何解读这些信息的。

让我举个例子。7月31日，美联储降息。每个人都认为欧洲央行没有下跌，但美联储下跌了。理论上，美元应该贬值，但事实上美元升值了。

受短期市场情绪的驱动

NBD:这样，市场就无法在短期内预测。

关涛:是的。格林斯潘说，他已经做了半个世纪的汇率预测，发现他应该对这个问题始终保持谦虚的态度。《金融荒谬800年，这次不同了》的作者、前国际货币基金组织首席经济学家罗格夫说，他不需要提前预测。后来他试图解释主要货币的汇率变化，发现这也是一件非常困难的事情。

因此，做出预测在很大程度上取决于猜测。即使判断正确，也没有什么值得骄傲的。因此，我强调逻辑比结论更重要，也就是说，你必须弄清楚逻辑在什么情况下起起落落。尤其是对市场参与者来说，不要只听专家的直接结论。如果你不清楚他的逻辑，你可能会有偏见。

NBD:影响汇率趋势的基本逻辑是什么？

关涛:基本的市场逻辑是外汇市场是一个有效的市场。什么是有效市场？是汇率反映的所有信息。那么，汇率是随机游走的，是非线性变化。然而，由于人类认知的局限性，我们通常线性外推，即所谓的理性预期或适应性预期。线性外推的结果通常是情况越好越好，情况越坏越坏。

这并不是说这种方法是完全错误的，但它确实是人类认识事物的一种限制，而且我们通常很难突破这种限制。因此，我本人一直对汇率预测保持敬畏。

NBD:那么，我们对汇率没有任何趋势预测吗？

关涛:如果你想做趋势预测，那要看中期和长期。例如，如果你认为中国可以中长期摆脱中等收入陷阱，中国的经济规模可能是世界上最大的，那么中国的经济是强劲的，人民币汇率仍然是强势货币，并将升值。这是基本原则。

然而，在短期内，汇率将受到许多因素的影响。这些因素不一定通过影响市场预期来影响市场供求，从而影响短期汇率趋势。

许多人认为人民币贬值一定是由于外汇短缺，这不一定是正确的常识。一个非常简单的例子是，美元汇率是自由浮动的，美联储不干预。从理论上讲，外汇的供给和需求在每一个时间点都是相等的，但美元仍会涨跌。因此，由市场决定的汇率不等于供求关系，汇率的涨跌不等于外汇需求或外汇供给超过需求。

短期内外汇市场容易出现什么？一个是多重均衡，也就是说，给定相同的基本面，关键是当时市场情绪是偏高还是偏低。如果有太多，整个市场将有选择地相信好消息，汇率可能会升值。从短期来看，整个市场选择性地认为坏消息和汇率可能贬值。第二，在短期内，汇率将会超调，围绕汇率波动，并受市场情绪的驱动，要么过度上涨，要么过度下跌。这是市场的逻辑。

NBD:所以，这取决于短期的市场情绪。

关涛:是的，短期内受市场情绪的驱动，汇率容易出现过度波动、汇率超调、短期内过度上涨或下跌。

从中期和长期来看，均衡汇率决定了不存在只涨不跌的货币，而是价格围绕价值波动。坦率地说，汇率不会自动稳定在均衡水平；它必须在平衡水平上下波动。

从西方理论来看，汇率决定理论中有一个汇率超调理论，即实体经济部门的运行决定了均衡汇率水平，但由于资产价格变化较快，所以容易出现过度上涨或下跌。这是市场中非常常见的顺周期行为或所谓的羊群效应和正反馈效应。

市场不会有强烈的单边预期。

NBD:你提到了这个顺周期时期。8月5日人民币兑美元汇率突破7，当天我们看到股市大幅下跌。你认为人民币突破7对市场的影响会持续吗？

关涛:这取决于观察。一种可能性是，这是暂时的，因为8月5日的汇率波动，它可能会对其他市场产生溢出效应，但第二天或再过几天，每个人都会逐渐适应汇率波动加剧的新常态，然后这种效应就会逐渐消失。但这并不排除每个人都会形成这种自我强化和自我实现的恶性循环。然而，央行表示，将采取措施对冲该市场的正反馈效应，这种效应以前被称为顺周期羊群行为。

NBD:货币政策强调我是主要人物。那么，人民币汇率突破7%后，国内货币政策会发生变化吗？

关涛:这需要形势分析。如果像去年一样，市场预期出现分歧，汇率双向波动，国际收支平衡独立，那么汇率就不会成为利率的制约因素。去年是典型的。尽管人民币汇率再次升至7左右，但美联储去年还是四次加息，央行也只加息一次。此外，央行四次下调人民币汇率，外汇供求基本平衡。

即使我们这次突破了7个关口，如果我们认为这只是一个心理障碍，没有实质性的经济意义，认为内外环境的起伏是高概率事件，没有形成单边预期，我仍然坚持外汇市场能够自我平衡，没有巨大的供求缺口和强烈的单边预期。在这种情况下，汇率不会限制利率，央行仍有空间处理利率、汇率和国际收支之间的关系。

当然，你不能排除糟糕的情况。如果有单方面的期望，在这种情况下可能会有限制。此时，对于央行来说，利率、汇率和国际收支之间的优先权必须在极端情况下给予。

根据央行的说法，大国的货币政策内部平衡有限，这意味着应该优先考虑利率。这是货币政策的自主权。

从目前的情况来看，市场认为内部和外部环境很可能会不时发生变化。没有单边的改变，就不会有过度的恐慌和异常的波动。在这种情况下，央行仍将坚持以我为主的货币政策。只说小概率事件是极端情况下可能存在单边期望和单边市场，然后给出三者之间的优先级。

(来源:国家商业日报)

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