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上海和深圳a股市场上周继续平稳运行，但沪深300指数和上证50指数除外，这两个指数略有下跌，但都有适度上涨。与此同时，这两个城市的营业额逐渐扩大，日均营业额上升到4070亿元。截至上周五，上证综指收于3217.96点，一周内上涨0.80%。深证指数收于10563.72点，一周内上涨0.32%。创业板收于1835.44点，一周内上涨0.96%。

就工业部门的表现而言，上周又出现了“飞煤之舞”，周期性股票市场继续光芒四射。有色金属、钢铁、采矿、轻工业制造和化学工业是该行业的最大受益者，而食品和饮料、家用电器、医药和生物、休闲服务、银行和其他行业则大幅下滑。

CICC:

到年底，a股市场中能够实现年正收益的股票比例预计将接近1/2。支持这一判断的主要原因包括:1 .宏观经济增长预计将继续好于市场预期，半年度报告业绩预计将保持稳定增长。2.流动性有缓解的空间。

光大证券:

尽管周期股将在短期内反弹，以预期经济复苏，但下半年周期产品的下行压力更加确定。因此，从中长期来看，周期性股票的趋势机会应该很难看到，在周期性股票反弹后，市场有望回到主要防御线。

银河证券:

从当前市场的变量组合来看:1。经济在短期内下滑，利润增长率正在放缓。2.在流动性紧张的情况下，将继续加强监管和去杠杆化。3.风险偏好下降，风险溢价要求很高。a股市场完全反弹的可能性很小，结构性市场仍是主流。

平安证券:

总体而言，近期市场趋势与半年度报告业绩披露密切相关。企业盈利能力是当前市场的核心驱动变量。市场风格的分化和扩散进入了一个新阶段。市场基金仍在积极寻找确定盈利能力的低估值领域。

中信证券:

第三季度a股市场配置的核心逻辑是价值轮换，但近期的股票交易机会也值得关注。下一个周期品种轮换的主线是繁荣，核心是价格。建议重视造纸、有色金属、化工等繁荣领域的细分。

华泰证券:

尽管龙头股短期内的后续增长空间较小，但从长期来看，“龙头股”的风格才刚刚开始。

国源证券

从稳健到积极关注到市场风格

首先，资本价格下跌，市场好转。

最近，由于资本价格下跌，市场从稳定转向积极。自6月初以来，市场一直稳步上升。这一转变是由于风险偏好的恢复，尤其是对中小市值和主题股的悲观情绪逐渐逆转。这种逆转的根本支撑因素是资本价格的下跌。从隔夜Shibor利率走势来看，过去两年已回落至平均值的一个标准差左右，仍有下降趋势。值得注意的是，资本价格下跌是在央行公开市场操作净撤出的背景下实现的。在6月份连续两周的600亿元和3300亿元的净提款后，央行在7月份的第一周继续提取2500亿元。这一现象至少表明，当前资本表面的紧密性不能再用央行公开市场的操作层面来解释，而只能从市场场景本身来发现。

我们认为，今年资本价格的异常飙升已经过去，但市场仍存在分歧。原因是一些分析师认为金融去杠杆化还没有结束。人们怎么能认为极端情况已经结束了呢？这种担忧的根源在于，人们认为监管政策或金融去杠杆化政策是资本价格飙升的直接原因。

就现象而言，我们首先看到了金融去杠杆化，然后经历了资金紧张的事件。因此，我们经常认为两者之间有直接的因果关系。但事实上，这一切的根源在于市场本身——增加杠杆的行为导致了资源的充分利用，导致了相关资源的过度消耗，并促使了增加杠杆的标的资产价格的拐点，然后增加杠杆的过程演变成了一个政策去杠杆化的过程。在这一过程中，如果能够继续提供外部资源，去杠杆化过程将是温和的。然而，如果不再从外部提供资源，市场内部对资源的竞争将导致价格异常飙升。这里所指的资源是资金，所以我们应该首先看到某些资产价格的拐点，然后是外部政策的变化，最后是资源价格的飙升。换句话说，从加强监管到收紧资金只是过程的后半部分，而监管因素只是一个外部因素，不会对事件的发展起到长期的主导作用。如果你同意这一逻辑，就不难解释为什么在央行持续净撤出的背景下，基金的市场价格仍在下跌，也没有必要担心下半年资本供应持续吃紧。

第二，风险偏好继续修复，新需求的拉动效应增加。

至于近期市场形势的性质，我们认为仍属于风险偏好修复的范畴，尚未达到资本提升阶段。风险偏好修复应该解决哪些问题？是为了纠正之前的恐慌情绪，尤其是之前市场对中小市值、个股的预期都比较悲观的话题。然而，这只是一个表面现象。内在原因是市场对未来经济发展方向和企业利润增长点的重新认识。在这种背景下，再加上蓝筹股所带领的基金集团在前期已经涨得太多的原因，目前市场上的资金正在被转移。换句话说，这仍然是一个转移和博弈现有资金的时期，还没有达到由资金带动整体增长的阶段。我们认为，在全面崛起阶段到来并实现之前，市场机遇大于风险。

我们应该如何看待“煤飞舞”市场？它是周期性股票价格的回归吗？我们不这么认为。近期周期性行业的兴起源于新的需求，即新的需求推高了一些上游产品的数量和价格，从而促进了繁荣。例如，石墨烯、新能源电池、稀土等领域的繁荣与需求的扩大有关。当然，由供给侧改革引起的供求关系的变化和产业本身的优化升级也是促进的重要因素。

2016年第一季度，资源类股经历了典型的反弹，这是由于大宗商品价格经过数年调整后出现反弹。今年第一季度，由于国际大宗商品价格上涨趋势和国内供方改革形成的供需关系改善，工业利润大幅反弹。目前，尽管经过几个月的调整，国际商品价格已经反弹，但很难判断它们是否能够持续。此外，除了近期铝、锌等品种价格反弹外，铜价仍处于弱势，这表明工业领域对有色金属的需求并未带动全球增长。国内钢材价格指数近期也有所反弹，但国际钢材价格呈现下降趋势，表明国内钢材价格近期上涨是国内钢铁行业供应侧改革和产品升级造成的。总的来说，在需求上升的驱动下，一些周期性行业产品的价格上涨是结构性的。如果是周期性股票价格的回归，我们似乎很难从其他指标中找到证据。例如，发电量自去年10月以来一直呈下降趋势，固定资产投资同比增长率自今年3月以来也有所下降。

三、适应环境，注意市场风格的变化

从另一个角度来看，人工智能和无人化零售在市场上的表现已经开始活跃，无论是市场表现还是实体经济的繁荣都有亮点。这从另一个侧面表明，市场逻辑正重新转向未来需求的增长点和企业利润的增长点，而不是简单重复供应方改革的线索。例如，人工智能不是一个新概念。最近再次活跃的一个背景是，在投资者的风险偏好得到修复后，主题股的吸引力逐渐增加。

至于近期的投资策略，我们认为我们仍然需要适应市场环境，关注市场风格变化的迹象。目前，市场正在从以前的抱团供热行业向具有真正增长潜力的行业转变，如人工智能、新能源汽车产业链等。与此同时，投资者也可以关注新需求导致的一些地区的价格上涨。

兴业证券

流动性压力可能会逐渐显现，并抓住收获的机会。

一、展望:央行暂停公开市场操作，流动性压力可能逐渐显现

央行暂停公开市场操作，流动性压力可能逐渐显现。上周，央行将市场开放至零操作，募集了2500亿元人民币的反向回购资金，并在过去两周募集了5800亿元人民币的资金。7月本身也是公开市场的成熟高峰期。本周，公开市场上有4595亿元人民币的反向回购和多边基金到期日，增加了财政存款的上缴时间。未来资本压力将逐渐显现。

自第二季度以来，流动性预期的微小变化是影响市场的关键变量。在流动性压力再次出现和宽松预期改变之前，最好抓住反弹的机会。自第二季度以来，金融机构的风险偏好已经萎缩，投资者对流动性的预期已经收紧，市场也相应进行了调整。6月，中国央行频繁在公开市场操作，以缓解半年后基金表面的压力。市场对流动性的悲观预期有所恢复。股票和债券都开始反弹。自今年第二季度以来的下降已经基本恢复。目前，我们认为，经过半年年末的压力点后，流动性保证金放松已经结束，资金紧张的局面可能会再次出现。然而，一旦流动性压力打破6月以来的宽松预期，反弹窗口将难以维持，因此投资者需要抓住时机提前收获。此外，在不久的将来，我们可以关注管理层关于财务监督和流动性的声明。

二.投资战略:聚焦中国核心资产和主要金融领袖

最近，周期性股票出现反弹趋势，原因是预期修复和半年度业绩超出预期。从短期来看，低库存与经济需求相结合的弹性导致了经济和资本市场的反复一致的预期。展望中期经济基本面，我们认为很难继续改善，我们需要选择当前的目标。

建议参与全球配置，超越中国核心资产:

制造业应该寻找具有全球竞争力和优势的龙头企业，从规模到创新和升级。

在消费领域，我们应该寻找在中国有高市场份额的品牌企业。高市场份额具有规模效应，而品牌化提高了经营效率。

拥有核心机场、高速铁路、著名旅游区和传统医药处方等“硬资产”的公司，也是中国的核心资产，资源稀缺，有升值空间。

此外，由于金融行业的供应方改革，稳定的主要金融公司(银行、保险和证券交易商)预计将继续受益，具有明显的相对收益。

在专题投资方面，电动汽车(特斯拉正式批量生产，BAIC与戴姆勒合作加快电动汽车国产化进程)，国有企业改革(中央和地方国有企业改革步伐发生积极变化)，军工改革(军工科研院所转型已经启动)值得继续跟进。

海通证券

多头模式保持不变。

市场最近的改善是由于资本和监管政策的改善。自6月以来，资本水平确实有所改善，但投资者仍担心7月份资本利率将再次收紧。从中央银行的净公共投资来看，过去两周确实收紧了，净提款分别为3300亿元和2500亿元。然而，市场仍相对具有流动性，资本利率仍相对稳定，也不像市场担心的那样资金短缺。此外，6月份全国制造业采购经理人指数反弹至51.7%，高于市场预期的51.0%和5月份的51.2%。需求、生产和价格都出现反弹，表明经济基本面更有弹性。7月6日，管理层提到要“继续稳定宏观政策，稳定市场预期，稳定金融运行”。总体而言，宏观背景和政策基调有利于市场继续改善。

最近美眉50指数的回落是由于部分基金套现和市场热点的蔓延。过去一周，以家电和白酒为代表的“美丽50”出现了回调。然而，“美利50”第一季度净利润增长率高达32.6%，远高于整体市场水平，“美利50”仍是较好的组合。最近市场上出现了许多热点，这也表明市场情绪正在升温，市场热点正从“漂亮的50”向外扩散。

多头的格局保持不变。6月以来，政策领域和资本领域发生了积极变化，多头市场格局没有改变。投资者应该密切关注政策领域和市场情绪的变化。从市场人气指标——换手率和换手率来看，自2016年1月底以来，日换手率和日换手率(年度化周平滑)已经达到689亿股，涨幅381%，而低点是190亿股，涨幅138%，目前是332亿股，涨幅194%，显然仍处于较低水平。此外，部分股权混合基金目前的头寸为81.5%，也处于较低水平。

蔡襄证券

中期上升趋势不会改变。

中期上涨趋势保持不变的主要逻辑是，市场风格从“炒作”到“价值”的转换过程将继续。在新股发行常态化和退市机制不断完善的背景下，高质量股票的稀缺性凸显，而低绩效股票的所谓“壳资源”价值消失，意味着以内在价值为基准、前景广阔的高质量公司将在市场中胜出。

支持市场保持中期上涨趋势的另一个逻辑是增量基金的持续进入。摩根士丹利资本国际指数纳入a股将带来国际增量基金，国内养老基金进入市场也将带来长期增量基金。此外，6月份外汇储备继续企稳并略有回升，在当前人民币升值预期背景下，人民币资产配置价值将日益凸显。在人民币资产中，股票市场和房地产市场是两大主要力量。后者的售后流动性已被冻结，原因是在热点城市的购买受到限制，住宅领域的财富分配将向股市倾斜。

两大金融机构之间的平衡触底反弹，延续了复苏势头。目前，两大金融机构之间的余额已从舞台底部的8625亿元反弹至7月6日的8858亿元，创下新的舞台高点，表明整体市场情绪正在升温。

技术上，上证综合指数约为3000点，成长型企业市场指数处于1750点左右的阶段性底部。预计上证综指本周将在3180点至3250点之间波动。

此外，乐视的动荡对市场流动性有短期影响。作为Letv.com创业板市场的重量级人物，许多持有重仓股票的基金将Letv.com的估值水平下调了约30%，这意味着Letv.com更有可能在复牌后继续下跌。如果投资者在此期间申请赎回基金份额，基金可能会被动卖出其他头寸以应对赎回，从而对创业板市场的风险偏好产生短期负面影响。

中泰证券

对周期性股票价格的预期降低

周期性股票价格在短期内仍有望继续表现，但不应过高。一个周期性行业要取得超额业绩，通常需要两个条件:一个是足够的流动性，另一个是强烈的利润预期。回顾当前的股价周期，这也是由这两个因素驱动的。一方面，中国央行在6月份频繁出手，导致流动性略有改善。另一方面，第二季度周期性商品价格的上涨推动了市场对周期性行业的利润预期。展望未来，周期性股票市场预计将在短期内继续表现，但不应预期过高。首先，从流动性水平来看，7月份资本水平的压力依然存在。自6月中旬以来，银行体系的流动性显著改善。回购利率和银行间存款证发行利率大幅下降。7月初，中国央行表示，银行体系流动性充足，并暂停了整个星期的公开市场操作。7月的第二周，反向回购和到期多边基金的金额增加。与此同时，财政捐助通常从7月中旬至下旬开始。央行的态度值得关注。最近，央行连续11个工作日暂停公开市场操作，并取得了强劲回报，这表明央行不仅要保护银行间市场，也不希望银行间市场流动性过大，从而维持资金紧张的平衡。第二，大多数周期产品的基本面没有显著变化，周期股票的投资机会仍然取决于不良预期。在此之前，大宗商品市场的大幅折价表明，市场对长期经济过于悲观，而最近的经济数据表明，需求方面总体稳定。在央行对资本的关怀下，今年上半年交叉周期行业的表现一直不错，从而启动了本轮股票估值修复市场。我们认为，大多数工业价格上涨主要是由于供应方面的改革，而需求方面不支持周期性股票的趋势。与以往的主要消费价格一样，周期性的股票价格也会出现分化，供需严重失衡、增长一定的品种会受到市场的青睐。

国泰君安

半年度报告披露期临近

“龙马”市场继续蔓延

中小企业无法掩饰自己的躁动，“龙马”市场继续蔓延。上周的市场风险偏好提振带来了中小企业风潮和“龙马”市场扩散效应。在经济和流动性“两股力量平衡”的环境下，我们相信市场仍将关注价值和蓝筹股。尽管SMIC上周表现明显强劲，但市场风格转变的时机尚未到来，投资者不应贸然行动。

半年度报告披露窗口正在逼近，而周期盘心已经动了？上周的周期性股市是宏观和微观层面的共振，由预期的需求逆转驱动。与前一轮周期性股市相比，其演绎过程将会更快，耗时更少。在宏观层面，意外的经济弹性加上温和的流动性环境，逐渐纠正了预期的需求方向。从微观层面来看，7月份钢厂例行维修等事件促使相关企业接管订单，“淡季不淡”提振了修正后的预期强度，并加速了股市周期景气逆转。此外，从基本面来看，周期性行业盈利能力的恢复使得周期性行业享有一定的溢价。这部分溢价使得定期股票在当前以业绩为导向的市场环境中具有一定的攻击性，这表明定期股票更加灵活，反应更快。

从去杠杆化到稳定杠杆。自6月以来，流动性作为影响市场预期的核心变量，其预期波动性已逐渐收敛。6月26日，中国央行表示，“去杠杆化首先是为了稳定杠杆，现在已经有了初步结果”，这使得市场的流动性预期更加平稳。我们认为，央行收紧资金的步伐正在放缓，消除金融机构间利率交易的波动、降低金融交易的杠杆是后续行动的关键方向。因此，在短期内，市场倾向于对金融去杠杆化持乐观态度，市场的风险偏好得到了提振。从中期来看，投资者仍需关注尚未出台的新资本管理条例和财务管理条例带来的波动预期。

关注性能。截至7月7日，已有1328家a股上市公司披露了半年度业绩预测报告，占所有a股公司的39.3%。其中，87%的上市公司有望盈利，77%的上市公司有望改善业绩。从行业来看，矿业、有色金属、媒体、电子和汽车行业业绩增长的公司分别占92%、88%、82%、81%和80%。从目前的预测样本来看，一线领导继续稳步增长，而二线领导内部分化较大。就个股而言，化工和有色行业个股表现大大超出预期。

不要盲目行动，关注二线领导。目前，前期享受一定溢价的“蛮50”已经达到一个较高的水平，一线“龙马”市场能否继续发展，市场分化日益加剧。我们认为，市场目前正朝着经济和流动性之间的“两股力量平衡”前进。市场焦点是“不左不右”，而“美丽50”的逻辑很难重现。一线领导者的性价比正在逐渐趋同。回顾过去，市场仍将保持“非牛、非熊”的格局，半年报中会响起掌声，“龙马”市场将继续蔓延。

安森证券

在动态扩散反弹结束时

最近，我与机构投资者进行了一次谈话，发现乐观预期有所增加。许多投资者表示，政策环境正在变暖，他们对第三季度的市场持乐观态度。一些投资者甚至认为，当前的市场气氛就像牛市。

我们一直认为，从6月到7月初将会有持续数周的反弹，主要是因为市场流动性好于预期。不过，在目前的时间点上，我们认为投资者情绪已经基本恢复，从近期市场热点来看，市场风险偏好已经回到较高水平。因此，我们认为，目前的反弹已经到了轮价差的后期阶段，市场处于高位，将会动摇市场结构。可能结束反弹的因素是预期的利率逆转和上市公司低于预期的半年度业绩。

对利率趋势持乐观态度的投资者都提到，上周GC007的利率下降了2.3个基点，至2.82%。我们认为，短期利率的下降主要与季末效应后流动性的正常化有关。我们需要更多关注的是，上周的反向回购到期2500亿元，但央行没有进行公开市场操作，这表明央行仍持谨慎态度。

此外，美国近期强劲的经济数据显示，美联储表示将在9月份开始缩减规模，而全球央行的货币政策也显示出边际收紧信号。然而，中国最近的经济数据没有显示出明显的下降迹象，因此没有看到继续边际放松流动性的必要性。

从结构上看，我们认为蓝筹股蓝筹股龙头股是a股市场新估值体系的估值锚。在一线蓝筹股站稳脚跟后，市场向二线蓝筹股扩张是合理的。然而，在一线蓝筹股调整的背景下，二线蓝筹股的空间和可持续性将受到极大的限制。

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