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原标题:[宝丰能源(600989。业绩保持稳定，现代煤化工加速发展

报告摘要

事件:

该公司公布了2019年年度报告，总营业收入为135.68亿元，同比增长3.95%。归属于母亲的净利润38.02亿元，同比增长2.88%，每股收益0.54元，扣除费用后归属于母亲的净利润39.09亿元，同比增长0.19%，净经营现金流35.73亿元，同比增长9.41%。截至2019年底，上市公司股东净资产达到233.52亿元，同比增长70.67%。仅第四季度，实现营业收入38.21亿元，实现净利润9.69亿元，扣除费用后实现净利润11.36亿元，实现净经营现金流12.22亿元。

评论:

外部烯烃和焦炭市场正在蓬勃发展，而内部产量和效率收益正在稳步增长。

2019年，公司主要产品聚烯烃和焦炭的市场价格整体下跌，聚乙烯平均价格下跌16.20%，至6821.32元/吨，聚丙烯下跌7.90%，至7684.64元/吨，焦炭下跌9.13%，至1160.03元/吨。在行业景气的下行压力下，一方面，公司以量补价，焦炭产量同比增长5.88%，现有聚烯烃装置产量同比增长12.23%，2019年底投产的新烯烃装置贡献产量16.24万吨。从子业务看，烯烃产品实现收入63.70亿元，同比增长15.15%；焦化产品实现收入53.87亿元，同比下降4.12%。另一方面，公司实施了有效的补充。报告期内，煤醇比下降4.06%，二烯收率上升4.26%，煤焦比下降3.26%，甲醇装置单位加工费下降6.15%，烯烃装置单位加工费下降13.27%。从效果来看，烯烃产品毛利率提高了0.93个百分点，达到44.09%，焦化产品毛利率下降了6.47个百分点，达到45.33%。

从成本控制的角度来看，由于生产和销售规模的扩大，公司销售费用同比增长10.48%，达到4.43亿元。管理费用同比增长14.51%，达到4.42亿元。研发成本同比增长173%，至5342万元。然而，随着资金到位，公司提前偿还了部分贷款，赎回了部分债券，利息支出和财务支出同比减少39.07%，至3.24亿元。该公司取得了显著的效率提高，业绩保持稳定增长。

持续的资本投资确保未来的增长。

根据公告，公司预计2020年营业收入为163亿元，同比增长20.13%。重点项目主要包括二期烯烃项目，其中后60万吨甲醇制烯烃项目将于2019年10月投产，前220万吨/年焦炭气化甲醇项目预计于2020年上半年投产。在项目第三阶段，50万吨/年煤制烯烃项目已经开工建设，接下来的150万吨/年煤气化制甲醇装置、25万吨乙烯装置和30万吨聚丙烯装置将陆续落地。100兆瓦/年太阳能发电支持2万吨/年电解水制氢技术示范项目；政府已将300万吨/年焦化项目的投资记录在案，其中10万吨/年针状焦项目是亮点。此外，设计能力为240万吨/年的红四煤矿预计将投产，并将继续推进丁家梁煤矿和天水河煤矿联合开发项目的审批。今后，上述项目相继投产后，1)原料方面的自给能力将进一步增强；2)高附加值的产品线将进一步丰富3)从收入量来看，我们可以创造另一个宝丰。

高现金股利，低利率环境下的突出价值

此前，基于加快上市进程的考虑，公司2018年没有进行利润分配。根据2019年度分红计划，公司2019年中期分红和年度现金分红合计41.06亿元，占母公司2018年和2019年净利润总额的54.77%。根据3月13日的收盘价和过去两年20.53亿元/年的平均分红金额，3.08%的分红率高于中信第二产业2018年2.93%的平均水平。目前，10年期国债收益率已达到近10年来的最低水平，低利率环境下的公司股利水平具有一定的吸引力。

利润预测、估价和评级

MTO是该公司第二期烯烃项目的后一部分，已于2019年底投产。220万吨焦炉气甲醇装置预计在2020年上半年释放其生产能力。然而，欧佩克+新的减产协议最近破裂，导致国际油价大幅下跌。除了对2020年国内炼油产能大幅增长的预期之外，聚烯烃价格还面临短期压力。我们降低了2020年，维持了2021年，并增加了2022年的利润预测。预计公司2020年至2022年的净利润分别为49.29亿元/59.92亿元/67.02亿元(前值为56.13亿元/59.92亿元)，相应的每股收益分别为0.67元/0.82元/0.91元。目前的股价分别相当于13/11/10的市盈率。从公司终端产品布局来看，未来公司将继续寻找机会在新材料领域延伸产业链，积极拓展茂金属聚乙烯、乙烯-醋酸乙烯共聚物、针状焦等高端精细产品类别，同时保持“超重”评级。

风险提示:

煤炭价格急剧上涨的风险；解除股票销售禁令的风险；国际原油价格大幅下跌的风险；产业政策变化的风险。

(来源:光大证券)

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