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沈建光:美国股市已经走到尽头了吗？

[·沈建光:美国股市已经走到尽头了吗？目前，新皇冠肺炎疫情在世界和美国仍处于快速扩张期，短期内看不到疫情的明确转折点，短期内美国股市仍将承压。从中期来看，美国股市的未来走势主要取决于美国和全球疫情防控、选举、原油价格谈判以及随后的美国经济基本面的走势。

受新皇冠流行病在世界范围内迅速蔓延的影响，全球股市可以被描述为一场崩盘，下跌了数千英里。自2月20日以来，美国三大股指均下跌逾30%，进入熊市。美国股市经历了本轮最大跌幅。仅用了6天时间，S&P 500指数就从历史高点下跌了10%以上，这是历史上最短的时间。

美国股市将走向何方？它将对美国和全球经济产生什么影响？美国股市会像1929年大萧条那样进入长期熊市吗？

美国股市下跌原因分析

新皇冠流行病在全球的蔓延是美国股市大幅下跌的直接原因。自2月下旬以来，新的冠状肺炎疫情开始在全球迅速蔓延。世卫组织于3月11日正式宣布，这一流行病构成了全球大流行。截至3月16日，海外确诊病例超过10万例，死亡人数接近3900人，均超过中国。韩国、意大利、伊朗、法国、德国、西班牙、美国等国家已累计确诊病例数超过1000例，而湖北的疫情趋势显示，大多数国家的感染人数远未达到拐点。市场普遍担心，疫情的蔓延将对主要经济体的消费、服务业、工业生产、国际贸易、全球供应链和其他经济活动产生严重的负面影响。

根据中国的数据，2月份中国制造业和非制造业采购经理人指数分别为35.7和29.6，均低于2008年金融危机时的最低值。市场担心，主要发达国家3月份的采购经理人指数将重复中国2月份的采购经理人指数。

疫情也增加了美国大选的不确定性。在此之前，桑德斯对民主党的支持率突然上升。桑德斯所倡导的政策，比如对富人征税、免费医疗、免费教育和提高最低工资，一旦实施，将对当前的美国经济体系产生非常严重的影响。桑德斯较高的支持率增加了美国政治的不确定性，而疫情的蔓延大大增加了特朗普落选的可能性。

政治不确定性给美国金融市场和经济带来了新的风险。另一方面，金融市场动荡和经济疲软将损害现任总统特朗普的支持率，进一步增加政治不确定性。尽管民主党当权派拜登的胜率上升，但在超级星期二之后，美国的政治不确定性有所缓解，随后的疫情防控进展和经济形势的变化仍可能随时影响美国的选举形势，从而造成极大的不确定性。

由于经济基本面疲软，高估值使得美国股市对风险因素更加敏感。在此之前，美国经济基本面显示疲软迹象。尽管美联储在2019年暂停了规模缩减以重启规模扩张，并三次降息以提振经济，但美国制造业采购经理人指数仍呈下降趋势。在全球贸易不确定性增加的背景下，美国企业的资本支出也不景气，表明企业部门对经济增长的预期较弱。

此外，美国的资产价格泡沫也很突出。S&P 500指数的估值水平已经达到历史高点，超过了2008年金融危机前夕的水平，接近2001年网络泡沫危机的水平。在经济基本面疲软的背景下，股市的高估值使得资产价格对风险因素极其敏感，从而增加了美国股市对风险因素的反应程度。

最近主要产油国之间的“价格战”加剧了美国动荡的金融市场。这种流行病导致原油需求急剧萎缩。主要原油供应商正在价格战中争夺市场份额。供需双方都导致原油价格暴跌。油价暴跌加剧了美国金融市场的动荡。一方面，油价下跌导致能源行业股价大幅下跌。另一方面，油价的大幅下跌增加了美国原油公司拖欠债务的风险。根据彭博社的数据，美国与能源相关的高收益债券约占高收益债券总额的10%。最近，这些与石油相关的高收益债券的价格已经下跌。由于能源行业及其上下游产业链在美国股市中所占份额相对较高，因此应该关注能源企业在债券市场的风险是否会进一步扩散到股票市场。

美国股市暴跌后，你对美国经济有何看法？

美国股市的大幅下跌反映了资本市场对美国长期增长前景的担忧，也敲响了通过资金外流和债务扩张实现经济发展模式的警钟。最近，美国股市暴跌。30年期美国国债收益率已降至1%以下，很快接近零利率甚至负利率区间。这一系列资产价格信号反映出金融市场对美国经济增长前景更加谨慎。自2008年金融危机以来，尽管美国通过三轮量化宽松政策实现了十多年的经济扩张，但失业率也降至创纪录的低水平。

然而，美国经济的深层问题仍未解决。制造业空心化、沉重的政府债务负担、高企的企业部门债务以及贫富分化等结构性问题导致美国经济缺乏长期增长动力。美国股市近期下跌，通过货币释放、债务扩张和资产价格泡沫，为经济发展模式敲响了警钟。

新皇冠流行病的影响、金融市场的动荡、政治的不确定性、全球经济共振的减弱以及其他多种因素结合在一起，使得美国经济衰退几乎已成定局。新皇冠流行病的蔓延对服务业、消费、工业生产、国际贸易和全球供应链等经济活动产生了负面影响，使美国经济运行的风险凸显。

然而，美国金融市场最近的动荡可能会放大疫情对美国经济的负面影响。一方面，财富效应的下降导致了消费支出的下降，而消费支出是美国经济的支柱。一旦消费下降，美国经济就很难避免衰退。另一方面，资产价格缩水的连带效应可能导致信贷周期收缩。

此外，欧洲对这一流行病的预防和控制不力以及欧洲中央银行有限的货币政策空间显然会增加欧洲衰退的风险，全球经济的疲软也将抑制对美国的出口。简而言之，这一流行病的影响加上金融市场动荡，再加上选举年面临的政治不确定性和全球经济共振的减弱等多重因素，意味着美国经济衰退的可能性大大增加。

财政和货币政策空间非常有限，美国应对下一次衰退的政策空间显然不足。在货币方面，在美联储3月份两次降息之前，美国联邦基金的目标利率下限仅为1.25%，远低于2008年金融危机前的5.25%。美国显然没有足够的空间来降息。另一方面，在美联储紧急宣布7000亿美元QE计划后，美国股市在3月15日大幅下跌，反映出对美国货币政策空间缺乏信心。

金融方面，金融危机后，美国政府赤字逐年增加。在此之前，美国政府债务曾多次触发国会同意的上限。目前，美国政府债务占国内生产总值的比重超过100%，为历史最高水平，财政政策空间明显不足。从现在开始，美国的财政和货币政策空间可能无法阻止下一次美国经济衰退。

美国股市的后续趋势是什么？

目前，新皇冠肺炎疫情在世界和美国仍处于快速扩张期，短期内看不到疫情的明确拐点，因此美国股市短期内仍将承压。从中期来看，美国股市的未来走势主要取决于美国和全球疫情防控、选举、原油价格谈判以及随后的美国经济基本面的走势。

在乐观的情况下，主要发达国家采取了有效措施，并依靠其丰富的医疗资源。经过一段时间的全球蔓延，疫情在夏季得到控制，全球经济走出衰退，逐步复苏。欧佩克和俄罗斯原油价格谈判取得了一些进展，原油价格已经稳定。美国股市下跌不超过40%，在此前的大幅下跌后大幅上涨。

在悲观的情况下，美国疫情防控失败，经济基本面受到严重冲击，美国股市陷入深度衰退。如果民主党赢得选举，原油价格谈判破裂，美国股市可能会重复1929年崩盘后的趋势，并在上次暴跌后继续下跌。

(来源:视点房地产网)

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