中泰证券李迅雷:坚定地寻找机会

中泰证券李迅雷:坚定地寻找机会发布时间：2020-03-21

李迅雷:在公司寻找机会

[·李迅雷:在有很强把握的企业中寻找机会]有很强把握的企业现在看起来肯定会在未来有更好的发展。现在看起来不确定的公司将来可能会被市场淘汰。

现在看起来确定无疑的公司在未来肯定会有更好的增长。现在看起来不确定的公司将来可能会被市场淘汰。

与2008年的金融危机相比，我认为现在的形势更加严峻。因为2008年金融危机是在高利率的环境下爆发的，然后各国政府通过降息和量化宽松政策引导全球经济缓慢复苏。此外，在2008年，去杠杆化实际上是一种杠杆转移，将次贷危机给居民带来的高杠杆转移到政府部门。财政部门得到了政府财政资源的支持，这最终相当于政府买单。在杠杆率改变后，美国政府的杠杆率从2007年的47%升至今天的100%以上。

现在，世界主要经济体已经将利率降得非常低。日本和欧盟都实施了负利率。在低利率环境下，各国政府需要用比2008年更少的工具和更重的债务负担来应对危机。

此外，全球经济增长率已进入下行区间。在疫情爆发之前，这一趋势已经形成，实体经济部门受到供应过剩的压力。此外，与金融危机不同，疫情将影响我们的文化和娱乐活动，并影响全球产业链和供应链。波罗的海干散货指数大幅下跌，表明全球物流也受到严重影响。

从美国的角度来看，其文化娱乐的增加值占国内生产总值的31%，服务业创造的国内生产总值占美国国内生产总值的80%。如果金融部门出现流动性危机，实体经济出现停滞的风险，本轮危机将比2008年更加严重。

对美国来说，在过去10年的牛市中，美国大多数上市公司都通过发行债券回购了股票。虽然这导致了股票价格的上涨，凸显了财富效应，但企业的资产负债表越来越大。因此，这场危机看似一场流动性危机，背后也是一场资产负债表扩张的危机。美国企业正在扩大资产负债表，美联储也在扩大资产负债表。美国居民的资产结构面临更大的风险。

几天前，美联储通过降息释放流动性。在我看来，对付这种流行病最重要的是预防和控制病毒的传播，并研究对付病毒的方法。为应对这一流行病而降息的效果肯定是有限的。

在这场全球股市崩盘中，我们可以看到成熟市场也非常不稳定。这主要是金融工具的问题。他们有太多可以利用的工具。这也是我们的一个参考。

现在，随着股市下跌，市场上的机会越来越多。大量资产更便宜。投资者可以选择风险资产或对冲资产。只要没有杠杆，投资风险就比以前小了。疫情最终会过去，金融市场会恢复正常。然而，许多人乐观地认为a股是安全港，这是一种阿q精神。海外疫情爆发后，外资显然已经流出a股。台风来临时，船离开了港口。我怎么能说a股是避风港呢？

此外，我认为在疫情过去后，a股不会出现多头趋势。因为从估值中位数的角度来看，a股整体并不便宜，截至3月19日，所有a股的市盈率(TTM，中位数)为27.3倍。此外，中国的经济增长率正在下降，中国的经济与世界高度相关，因此它肯定会受到欧美经济衰退的影响。

在2008年美国次贷危机之后，中国也可以通过大规模基础设施投资提振全球需求。现在，经过十几年的投资，中国的基础设施相对完善，目前可用的基础设施并不多。更重要的是，资本投资来自哪里？例如，非洲需要投资许多基础设施项目，因为它们的发展相对落后，但它们没有钱。中国也面临同样的问题。2009年，中国政府部门的杠杆率仍然很低，现在已经翻了一倍多。

我认为中国不会在很长一段时间内出现全面牛市，但结构性机遇依然存在。这是因为在a股的估值结构中，未来业绩明确、主营业务突出的大公司估值较低，而未来不确定性较大的中小公司估值较高。这与成熟市场正好相反，成熟市场赋予可口可乐、沃尔玛和好市多等公司较高的估值，而一些不确定的公司估值较低。这正是估值偏差，因此中国存在结构性牛市。

现在似乎有更好的业绩确定性的公司未来应该有更好的增长。现在看起来不确定的公司可能会在未来被市场淘汰。因为在产能过剩的格局下，大公司可以获得更好的人才、更多的技术，并投入更多的研发费用进行创新，行业的市场份额越来越集中在大公司身上。许多缺乏稳定盈利模式的中国公司使用“市场梦想率”进行评估。经历了这一轮衰退后，现在是“在梦中醒来的时候了”。

(来源:红色周刊证券市场)

网站首页