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原题:2月份锂电池设备行业追踪评论:特斯拉自建电池厂对国内设备领导者有利，设备公司估值将上调

投资要点

重要视图的更新

1.特斯拉自建电池厂青睐国内领先设备

特斯拉干电池新技术主要影响前环节的设备环节，没有湿电极涂覆和烘干(烘干)过程，使得制造过程更加节能环保，电池能量密度更高。对中、后通道设备影响不大。特斯拉此前收购巴海精密的重点是液体注射设备。2018年底，特斯拉与Pilot Intelligence签署了一份价值4300万元的锂电池设备购买合同，涉及中、后通道设备，约占整条生产线的70%。预计特斯拉自建的电池生产线将由中国设备主导，国内设备领先企业将从中受益。

2.电池模式将被分割，设备公司的灵活性将增加。

特斯拉和大众已经建立了自己的电池生产线，以证实我们在去年的深度报告中的观点。电池格局将从集中化向差异化转变，汽车企业的采购战略将从“捆绑1-3家领先电池制造商”的深度战略转变为“自主生产+多种支持模式”的战略。电池行业的格局将会分裂，这使得扩张规模更加灵活，对设备的需求也比最初的预期大大增加。

3.设备公司在未来三年内具有最大的灵活性，设备估价将上调。

设备环节的估值水平约为35-40倍，明显低于电池及电池材料公司的市盈率水平约60倍。我们判断估值将向上修正。

首先，市场担心设备产值的高点将在未来两年出现。我们认为，目前全球电气化率只有2-3%，普及率仍然很低，有效电池容量不足200千兆瓦时。2025年16%电气化率对应的生产缺口+更新需求将超过1000千兆瓦时。现在讨论周期的最高点还为时过早。

第二，设备的二阶制导不能给出很高的评价。根据全球成长型行业和公司的历史估值水平，它们正处于高速增长周期过程中。它们都是根据聚乙二醇来估价的。按照2025年16%的电气化率，CAGR的电动车行业将达到35%。设备行业属于早期周期的强势BETA，增长速度更快，灵活性更大。预计未来三年设备订单的复合增长率将超过50%。

下游数据追踪:1月份国内新能源汽车销量和动力电池装机容量下降，符合预期；欧洲电气化进程加快

1月份，4.3万辆新能源乘用车售出，同比增长52%。动力电池的装机功率为2.32千瓦小时，同比下降53%，环比下降76%。主要受春节提前的影响，跌幅符合预期。预计二月份将受到与一月份相似的疫情影响，并在三月初恢复正常。国内政策的拐点很明显，加上3型国产和合资汽车新车型的大量推出，预计20年后国产电动汽车销量将恢复175万辆的高增长。

从电池制造商的角度来看，宁德时代1月份装机容量为1.33千兆瓦，同比下降39%，环比下降74.1%，单月市场份额上升至57.5%。其次，比亚迪在1月份安装了0.25千兆瓦时的电力，同比下降82%，市场份额下降到10.8%。第三位是郭萱高科技，装机容量为0.19千兆瓦，与上年持平，单个月就占市场份额的8.1%。在海外，松下安装了特斯拉Model3(每辆自行车52.9千瓦时)，总装机功率为0.14千兆瓦时，占市场的6%。

欧盟碳排放评估将于2020年正式实施。1月份，法国、英国、德国和其他国家的电动汽车销量翻了一番。根据吴栋电气新集团的计算，如果要达到碳排放标准，欧洲有望在20年内销售超过90万至100万辆汽车，比去年同期增长80%。预计21年电气化率约为10%，电动汽车销量约为160万辆，同比增长超过60%。我们相信，欧洲电气化的加速将引领全球电气化趋势。

重大事件后续评论

1.当CATL进入特斯拉的供应链，核心设备供应商[飞行员情报]将受益匪浅

特斯拉最近宣布引入CATL作为动力电池合作伙伴，并计划于7月1日开始供应，协议期限为2年。根据东吴电气新集团的预测，特斯拉在20年内的全球/中国销量超过55/15万台，相当于全球约40千兆瓦的电池需求，生产能力保持每年50%的增长率，即电池需求将在22年内达到90千兆瓦，而美国超级工厂的电池生产能力目前为35千兆瓦(相当于50万台)，差距很大。CATL目前的产能约为50GWh(19年内利用率达到60-70%)。进入特斯拉供应链后，CATL的核心设备供应商(如[pilot intelligence)将受益匪浅。

特斯拉和大众等巨头加速了全球电气化趋势，电池领军企业的产能规划将逐步实现。到2022年，CATL和其他六家领先的电池工厂预计将生产近700千兆瓦时的电池，CAGR将生产50%以上的电池，新设备的投资预计将达到近1800亿元人民币。作为世界领先的设备领导者，先行者将在未来几年充分受益于扩展周期。

2.特斯拉自主研发的干电池技术有望推动产业创新，并惠及国内设备领先企业。

根据《证券时报》的一份报告，特斯拉独立开发和生产电池或干电池技术和超级电容器的组合。具体组件预计将在4月份的特斯拉电池大会上进行解释，并将在未来推出全系列型号。

特斯拉长期以来一直在设计电池。2019年5月，该公司以2.2亿美元的55%溢价收购了能源公司麦克斯韦。其核心技术是干电池电极技术和超级电容器。10月，该公司收购了加拿大电池制造和工程公司HibarSystems，该公司在精密计量泵、液体注射系统和电池制造系统的国际市场上享有盛名。我们之前判断，特斯拉将吸收麦克斯韦和希巴尔的技术，独立开发和生产动力电池。目前，这一判断正在实现。

干电池技术将带来更高的电池容量和能量密度，更长的电池寿命和更低的成本，并有望促进工业创新。在干电池技术中，少量(约5-8%)的细粉末聚四氟乙烯粘合剂与正极/负极粉末混合而不使用溶剂，然后通过挤出机形成电极材料的薄带，并且电极材料的带被层压到金属箔集电器上以形成成品电极。电极压实密度较高，有利于负极补锂，使电池芯的能量密度可提高到300瓦时/千克以上，每2-3年可取得15-25%的技术进步，未来能量密度有望进一步提高到500瓦时/千克。同时，经过1500次充放电循环后，电池芯仍能保持近90%的容量，电池寿命有望增加2倍以上。不需要NMP+MNP溶剂，节省了涂层和极片干燥环节，成本比湿电池降低10-20%以上。

设备链接:国内设备领先将受益。特斯拉的自制干电池技术在前端发生了很大变化，没有湿电极涂覆和烘干(烘箱)工艺，使得制造过程更加节能环保，电池能量密度更高，对中、后通道设备影响很小。此外，被特斯拉收购的设备公司HibarSystems专门从事前通道的液体注射设备。2018年底，特斯拉与Pilot Intelligence签署了一份价值4300万英镑的锂电池设备采购合同，包括卷绕设备、圆柱形电池装配线设备和中、后道化学成分系统，预计将用于美国的试点生产线。我们相信，特斯拉自建的电池生产线将由中国设备主导，而国内设备领先企业将从中受益。

投资建议:特斯拉、大众和其他汽车公司将引领全球电气化加速发展。20年后，新一轮动力电池容量扩张将迎来。设备公司将受益匪浅。目前的估值低于产业链的平均水平，还有很大的提升空间。重点是“飞行员智能”，其余是“航科技术”和“双赢技术”。

风险提示:电动汽车销量低于预期，下游产能扩张低于预期。

(来源:东吴证券)

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