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原标题:新皇冠病毒流行期间的外资

招商局宏观谢:外商投资逆势增长还是因市场超调股票收益率突破历史极限]2月3日外商投资为何大举买入？因为从三个方面来看，春节第一天的a股市场已经充分体现了现阶段疫情的负面影响，同时也存在一些过激行为。首先，外资在增持之前减持的行为，恰恰表明了其对疫情准确定价的担忧。第二，2月3日开市的a股主要指数跌幅超过了假日期间A50期货和恒生中国企业指数的跌幅。第三，股票和债券的回报率已经超过了历史上限。

核心视图:

1月21日至23日，由于新冠状病毒在中国的初步发酵流行，外资连续三天出售a股。2月3日，在a股大幅调整的同时，外资通过汉莎航空购买了a股。我们认为，价值投资理念是外资行为背后的反映。

为什么外国投资者在2月3日大量购买？因为从三个方面来看，春节第一天的a股市场已经充分体现了现阶段疫情的负面影响，同时也存在一些过激行为。首先，外资在增持之前减持的行为，恰恰表明了其对疫情准确定价的担忧。第二，2月3日开市的a股主要指数跌幅超过了假日期间A50期货和恒生中国企业指数的跌幅。第三，股票和债券的回报率已经超过了历史上限。

在这场流行病的影响下，国际投资者为价值投资者发挥了市场稳定器的作用。当市场出现明显的过度波动时，外国资本“价值投资”的概念开始发挥重要作用，买入是因为市场价值被低估，卖出是因为市场价值被高估。从这一事件可以看出，国际投资者可以在关键时刻减少和缓解a股的波动，从而在一定程度上起到市场稳定器的作用。

目前，与国内机构相比，海外机构对疫情的影响略显悲观。展望未来，海外机构对一季度国内经济的悲观程度高于国内机构，认为a股仍面临下行压力。国内机构对经济低迷相对乐观，认为现在是进入市场的时候了。

以下是文本:

1.假期过后，外资大幅增加了其a股。

2019年末，国内外经济基本面略有改善，中美关系缓和，谈判取得阶段性成果，推动全球风险情绪改善，风险偏好提升。自去年12月以来，外资继续快速流入a股市场。去年12月，鲁通增持a股730亿元。同样的趋势在2020年1月的前三周继续，达到538.5亿元。

1月21日至23日，由于中国新冠状病毒疫情的初步发酵，a股下跌，外资也连续三天净流出，累计净流出196.5亿元人民币。

2月3日，在a股因新的冠状病毒疫情而大幅调整的同时，外资通过国有股互联流入a股市场:2月3日，北北基金全天净买入181.9亿元，其中上交所净买入135.92亿元，深交所净买入45.99亿元。投资者对a股的态度可谓“表里如一”。

2月4日，a股反弹，外资继续通过国有股流入49.2亿元，仍保持净流入，但增速低于2月3日。

那么，我们如何理解外资的“反市场增持”行为呢？

2，外国资本逆潮流而动或因市场过度波动而增加

从三个方面来看，春节第一天a股市场充分反映了现阶段疫情的负面影响，具有一定的超前性。

首先，外资在增持之前减持的行为恰恰表明了其对流行病准确定价的关注。

从1月21日至23日，外资继续坚持a股，表明疫情已经对海外投资者的看法和投资行为产生了影响。毕竟，这种流行病在短期内显然会扰乱中国国内的经济基本面和市场情绪。从投资的角度来看，基本面的负面影响会传导到企业利润，而市场情绪的恶化会影响股指，所以外资的减少也是正常的。然而，春节期间疫情爆发后，对外开放的外资并没有进一步坚持，而是增加了持股。从外资增持的产业结构来看，它是对节前减持的补充:

1月21日至1月23日，外资减少最多的五个行业是:银行、食品饮料和烟草、耐用消费品和服装、保险、技术硬件和设备；2月3日，外资增持的前五大行业:食品饮料、烟草、保险、资本货物、材料和银行，有三个重叠的行业。

这表明外资对a股的结构性看法并没有改变，而是“高卖低买”，其行为更多的是基于价格因素。因此，外资的增加可能从侧面反映出，基于目前的疫情和可以达成共识的信息，2月3日a股的调整具有恐慌和过度调整的成分。

3秒，2月3日，a股市场开市，主要股指跌幅超过假日期间A50期货和恒生中国企业指数的跌幅。

在2月3日的电话拍卖后，沪深300、沪市50和创业板指数的开盘价较1月23日的收盘价分别下跌了-9.1%、-8.7%和-8.2%，而在春节期间a股收盘时，A50期货、恒生中国企业指数和恒生指数的累计跌幅分别为-7.0%、-6.5%和-5.7%。有类似目标的a股市场的跌幅明显高于其他市场，这也表明市场出现了过度波动。

第三，股票和债券的回报率已经超过了历史上限。

我们用股票和债券的收益率从资产配置的角度来判断股票市场相对于债券市场的配置价值。2月3日，一方面由于a股大幅下跌，另一方面，10年期国债收益率从假期前的3.0%降至2.82%，导致股票与债券的收益率升至3.0的历史高点，表明内资股相对于债券非常便宜。尽管债券市场进行了调整，股市在2月4日出现反弹，但该比率仍高达2.93，仍是历史最高水平。

虽然我们不能确定疫情的发展，但如果我们同意疫情是长期或短期的，只是对中国经济的偶发影响，而不改变中长期的供求状况，那么从稍长的时间来看，此时增持a股是极其“划算”的。

3。外国投资反映了价值投资的概念

外资出售后增持股份的基础之一是长期希望增持a股。在《外国投资者如何看待a股》中，我们已经分析了海外投资者积极投资a股的动机主要包括以下三个方面:(1)与全球第二大市场的匹配度仍然很低；(2)低相关性导致分散效应；(3)获得α。这三个因素至今没有改变。

抗击新冠状病毒疫情的行动凸显了外资价值投资理念的影响。从过去来看，当市场变化平缓时，外资也会在一定程度上跟随这一趋势，这可能反映了外资与其他投资者同时吸收新信息和正常交易行为。然而，当市场出现明显的过度波动时，外资的“价值投资”概念开始发挥重要作用。它不追求趋势，而是相信均值回归，因为市场价值被低估而买入，因为市场价值被高估而卖出。

除了最近的疫情，另一个例子是2019年2月22日和2月25日的外资运作。2月22日，媒体报道称，中国和美国对此次贸易争端做出了重要承诺。当天，沪深300指数上涨2.2%，外资通过土地交易所增加60亿元。2月25日，这一好消息进一步将该指数推高了5.9%，而外资并未进一步增持，而是略微减持了7亿元。

早在2017年和2018年，外资就已经体现了其独特的价值投资风格，并影响了a股风格。

2017年和2018年，中国股市增量资本分别为7193亿元和3278亿元，而这两年外资机构流入分别为3192亿元和3355亿元(分别占44%和102%)，成为a股市场增量资本的最大来源。外资对a股市场风格的影响在2017年最为明显。外资“集中持股+行业领先”的投资风格，使得当年“价值投资”的表现明显优于市场。上证50指数全年上涨超过25%，而上证综合指数全年仅上涨6.56%。

从这一事件可以看出，国际投资者可以在关键时刻减少和缓解a股的波动，从而在一定程度上起到市场稳定器的作用。

4.目前，与国内机构相比，海外机构对疫情的影响略显悲观。

展望未来，对于这一新的冠状病毒疫情，大多数海外机构认为，它将对中国第一季度的国内生产总值(平均范围为1%，范围为0.2%)产生重大负面影响。对中国经济的影响比非典时期更大(由于世界低增长阶段和中国经济结构转型，将对服务业产生很大影响，恰逢春节假期和延长假期)，但影响有限(电子商务将减少对零售业的影响，对中长期增长没有影响)，疫情缓解后将迅速恢复。一些组织认为，中国将采取刺激货币和财政政策。

海外机构认为，疫情对全球经济增长和美国经济有负面影响(中国在全球经济中所占比重较高，影响相关国家的旅游业、零售业和酒店业)，但影响相对较小(对美国的影响集中在旅游业，美国的基本面良好)，各国央行仍将保持稳健的政策。

基于对贸易的潜在影响，一些机构担心这种流行病对全球供应链(汽车、电子、化学品)的影响。

关于a股市场，一些海外机构表示，由于疫情的不确定性，目前仍不是买入的时机，中国股市将继续承受下行压力。一些机构表示，他们对中国股市的中长期表现持乐观态度。

国内机构对中国经济的看法与外国机构相似，认为这种流行病将对中国第一季度的国内生产总值(GDP)增长产生更大影响，国内机构比海外机构更乐观，预计降幅一般在1%以内。对于股市，国内机构相对较为乐观，普遍认为这是入市的好时机。

(来源:宣炎环球宏观)

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